ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Статистика из США: рост ВВП по консенсус-прогнозу и хороший Chicago PMI; на неделе много интересных релизов

• Производственный сектор Китая преподносит приятный сюрприз: PMI – выше рынка

• Лукойл размещает евробонды ниже номинала и выше первоначальных ориентиров по доходности

• Казмунайгазу понижен рейтинг от Moody’s на одну ступень; евробонд продолжает дешеветь 3 неделю подряд

• Напряженная ситуация в российских евробондах сохраняется

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Рубль подешевел, ликвидность возобновила рост, ставки денежного рынка снизились

• Вторичный рынок – как обычно в конце месяца; новые размещения – ДельтаКредит банк и КуйбышевАзот

• РСХБ определил ставку купонов по облигациям; уровень справедливый

• Татфондбанк выпустит облигации на RUB6 млрд.

МАКРОЭКОНОМИКА

• ЦБ вновь оставил ставки неизменными

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Сбербанк назначил Barclays координатором 3-летнего синдицированного кредита на USD2 млрд.; синдикация – со следующей недели, ставка - LIBOR+150 бп

• Сбербанк пересмотрел ставку по кредиту Казаньоргсинтезу с 14 до 11%; ожидаемая и потому нейтральная для КОСа новость

• Северсталь объявила о намерении купить испанскую уранодобывающую компанию Berkley Resources; вся компания оценена в USD344 млн.; сделка незначительна по размерам

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Мы возвращаем в список наших торговых рекомендаций явно недооцененный выпуск ПрофМедиа, который расширил спред к прочим облигациям рейтинговой группы В+ до 250-300 бп

• Из размещаемых/разместившихся выпусков интересно смотрятся бумаги Евраза, МТС (рубли) и Алроса, Лукойл, РусГидро (евробонды)

• Sinek 15, исходя из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефтяным компаниям

• В частном сегменте интересно смотрятся длинные субординированные выпуски PromSvBk 15 и PromSvBk 16

СЕГОДНЯ

• Статистика из США: данные по доходам населения, индекс ISM производственного сектора, затраты на строительство

• Размещение: ЕвразХолдинг Финанс-2,4

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Статистика из США: рост ВВП по консенсус-прогнозу и хороший Chicago PMI; на неделе много интересного

Пятничная порция макроэкономической статистики в целом оказалась позитивной.

Предварительная оценка роста ВВП США за 3К 2010 г. совпала с ожиданиями рынков и составила 2% в годовом выражении. Медленный рост экономики США сейчас рассматривается инвесторами как лишний повод пересмотреть свои ожидания по поводу объема QE2.

Индекс деловой активности Chicago PMI оказался значительно выше предварительных прогнозов, достигнув значения 60.6 пункта (при консенсус-прогнозе 57.6 пункта). Рост деловой активности в Чикаго говорит в пользу позитивного отчета ISM manufacturing во всем производственном секторе США, который должен быть опубликован сегодня.

Несколько подпортил картину отчет по динамике потребительских настроений в США, который оказался ниже ожиданий рынка (67.7 пункта против ожидавшихся 68.0 пунктов).

Предстоящая неделя будет очень богата на новости: рынки пребывают в ожидании результатов предварительных выборов в конгресс США, заседания FOMC и отчета по состоянию рынка труда, который будет опубликован в ближайшую пятницу. Все эти новости будут выходить в период длинных праздников в России, поэтому в ближайшие 3 дня мы, скорее всего, не увидим значительных колебаний котировок еврооблигаций российских компаний.

Производственный сектор Китая преподносит приятный сюрприз: PMI – выше рынка

Сегодня утром был опубликован отчет по индексу PMI промышленного сектора Китая, рассчитываемого Китайской ассоциацией логистики и закупок.

Согласно опубликованным данным, активность в производственном секторе Китая в октябре существенно выросла: индекс деловой активности достиг значения 54.7 пункта, по сравнению с 53.8 и 51.7 пункта в сентябре и в августе соответственно.

Лукойл (Baa2/BBB-/BBB-) размещает евробонды ниже номинала и выше первоначальных ориентиров по доходности

В пятницу Лукойл разместил 10-летние еврооблигации с доходностью 6.25%. Объем составил USD800 млн., при первоначально планировавшемся USD1 млрд.

На таких условиях новый бонд Лукойла выглядит привлекательно, так как предлагает премию к кривой Лукойла в размере 20-30 бп. Из обращающихся евробондов компании нам также нравится выпуск Lukoil 17, который с точки зрения свопов выглядит наиболее привлекательным.

Казмунайгазу (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) понижен рейтинг от Moody’s на одну ступень; евробонд продолжает дешеветь 3 неделю подряд

Основной причиной понижения рейтингов агентством послужило ослабление финансовых показателей и повышение планируемых инвестиционных затрат, которые, скорее, приведут к росту долговой нагрузки компании. Тем не менее мы склонны предполагать, что компании успешно удастся рефинансировать свой долг.

В пятницу котировки евробондов Казмунайгаза просели в среднем на 60 бп, продолжив свое 2-3 недельное падение. В целом обращающиеся бумаги смотрятся интересно, предлагая премию выше 100 бп к бумагам российского Газпрома.

Напряженная ситуация в российских евробондах сохраняется

Пятничные торги на российском рынке еврооблигаций были вялыми, поэтому значительных движений на рынке не наблюдалось. Небольшое снижение котировок в пределах 20-30 бп наблюдалось в бумагах нефтяного сектора.

В банковском секторе единой динамики не наблюдалось: дешевели бумаги РСХБ, ВЭБа и некоторые бонды ВТБ.

Котировки суверенных еврооблигаций в пятницу практически не изменились, Russia 30 по-прежнему торгуется чуть ниже отметки 120 бп. Спред Russia 30 – UST 10 сохранился в узком диапазоне 162-165 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рубль подешевел, ликвидность возобновила рост, ставки денежного рынка снизились

Благодаря возобновившемуся притоку ликвидности, ситуация на денежном рынке в пятницу разрядилась. Чистая ликвидная позиция выросла на RUB42.2 млрд. до RUB1.52 трлн., по всей видимости, за счет поступлений бюджетных средств в платежную систему, которые повысили сумму остатков на корсчетах на RUB51.4 млрд. до RUB583.3 млрд. При этом часть прироста корсчетов объясняется и переведенными с депозитов средствами – RUB15.4 млрд.

На этом фоне ставки денежного рынка продемонстрировали тенденцию к снижению. Однодневные МБК днем торговались на 0.25-0.5 п.п. ниже уровня четверга (2.75-3.25%), а к закрытию и вовсе опустились до 2.5-2.75%. Менее оптимистично дела обстояли в сегменте валютных свопов. Возможно, ввиду более раннего, чем на МБК, окончания торгов данный сегмент рынка не заметил притока ликвидности, что вкупе с повышенной активностью на валютном рынке (обороты торгов в секции рубль-доллар расчетами завтра достигали USD4.8 млрд.) привело к подъему ставок на конец торговой сессии 2.9-3.2%. Примерно на 0.3 п.п. выше привычных уровней остается стоимость фондирования по РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона – в среднем 3.75%.

Поскольку очередной аукцион по ОФЗ (RUB24.5 млрд.) предстоит только в среду, мы ожидаем, что на фоне дальнейшего притока ликвидности, характерного для начала месяца, на этой неделе мы увидим ставки вблизи 2.5%.

Рубль продолжал дешеветь, опустившись за день с RUB36.1 до RUB36.26 за бивалютную корзину. Такая тенденция на этой неделе может продолжиться, поскольку предложение валюты сократилось с окончанием налогового периода, а внутренний спрос остается высоким. О более негативном восприятии валютных рисков участниками рынка свидетельствует расширение диапазона трехмесячных ставок NDF до 2.9-3.22% (2.93-3.15% накануне).

Вторичный рынок – как обычно в конце месяца; новые размещения – ДельтаКредит банк (Moody’s: Baa2) и КуйбышевАзот (NR)

Пятница запомнилась нам практически полным отсутствием значимых корпоративных новостей (за исключением, пожалуй, возможной покупки Северсталью уранодобывающей Berkley Resources, привлечением Сбербанком синдицированного кредита на USD2.0 млрд. и снижением ставки по сбербанковскому кредиту Казаньоргсинтезу с 14 до 11% - все нейтральны с точки зрения влияния на рынок). В ходе традиционной переоценки конца месяца котировки большинства облигаций совершали нерыночные движения. На вторичном рынке интересного было мало.

Зато стало известно о новых размещениях бондов (ДельтаКредит банк, КуйбышевАзот) и деталях размещения облигаций РСХБ и будущего предложения от Татфондбанка.

КуйбышевАзот размещает 2 выпуска облигаций на RUB5 млрд. сроком на 6 лет (очевидно, будут оферты). ДельтаКредит – дочерний банк французского гиганта Societe Generale – возвращается на рублевый рынок с 5-летними бондами 6-й и 7-й серий на общую сумму RUB10 млрд. Учитывая рейтинги эмитента на уровне Ваа2 и гарантию французской Societe Generale по облигациям, мы ждем минимальных ставок заимствования – ниже кривой ОФЗ. Очевидно, что новый инструмент будет иметь ограниченный спрос, так как имеет скудный потенциал для carry trade и неочевидную спекулятивную составляющую.

РСХБ (Baa1/NR/BBB) определил ставку купонов по облигациям; уровень справедливый

В пятницу РСХБ закрыл книгу на покупку биржевых облигаций 6 серии объёмом RUB10 млрд., размещение которых запланировано на завтра. Купон установлен на уровне 6.60%, что соответствует доходности YTP 6.71% к оферте через 1.5 года.

Как мы и ожидали, размещение бумаг пройдет по нижней границе, что выглядит вполне справедливо. Из обращающихся бумаг РСХБ обращаем внимание на более длинные выпуски с доходностями 7.18-7.26%, предполагающие дисконт к частным банкам на уровне 30-50 бп.

Татфондбанк (S&P:В2) выпустит облигации на RUB6 млрд.

На прошлой неделе Татфондбанк объявил о намерениях разместить 3 выпуска рублевых облигаций на общую сумму RUB6 млрд. и сроком обращения на 3 года.

Кредитный профиль банка выглядит вполне устойчивым: по данным РСБУ, кредитный портфель последовательно растет, его качество вполне приемлемо (доля просроченной задолженности 3% на 1.10.10), а средства ЦБ замещаются активным притоком средств физических лиц. Обращающиеся бумаги выглядят малопривлекательно, торгуясь на одном уровне с бумагами Банка Москвы и ВТБ-Лизингом.

МАКРОЭКОНОМИКА

ЦБ вновь оставил ставки неизменными

В пятницу на заседании совета директоров ЦБ было принято решение о сохранении ставки рефинансирования на уровне 7.75%. Не претерпели изменений и другие ключевые ставки.

КОММЕНТАРИЙ

Такое решение было полностью ожидаемым. Новый пресс-релиз не демонстрирует каких-либо признаков, сигнализирующих о том, что ЦБ начал склоняться к ужесточению денежно-кредитной политики, риторика в целом осталась прежней, поэтому такая новость сейчас воспринимается рынком нейтрально.

Несмотря на все еще неустойчивый рост экономики, - в частности, в пресс-релизе ЦБ обращает на себя внимание рост рисков замедления потребительской активности, - снижение ставок при нарастающем инфляционном фоне уже нецелесообразно. Кроме того, такое решение сейчас может быть лишь сигналом для рынка, но воздействия на реальный сектор уже не окажет.

Говоря о приемлемом уровне инфляционных рисков, обусловленных монетарной составляющей, и перспективе ослабления монетарного давления за счет повышения гибкости курса и меньшего дефицита бюджета, финансируемого в следующем году преимущественно неэмиссионным способом (за счет внутренних займов), ЦБ дает понять, что в среднесрочной перспективе не ожидает ускорениия инфляции свыше прогнозируемого, а значит, с точки зрения регулятора, причин для повышения ставки, по крайней мере в среднесрочной перспективе, также не просматривается.

В то же время мы полагаем, что последствия ускорения роста денежной массы до 32% (год к году) могут подстегнуть инфляцию в конце этого года. Причем отложенный монетарный эффект усилится ввиду потребности финансирования дефицита бюджета в ноябре-декабре 2010 г. в основном из средств Резервного фонда (равносильно монетизации). На этом фоне необходимость ужесточения денежно-кредитной политики только возрастает.

Однако до тех пор, пока экономика не демонстрирует устойчивого восстановления, задача поддержки экономики за счет сохранения стимулирующей денежно-кредитной политики, благоприятствующей развитию кредитования, по всей видимости, будет превалировать над сдерживанием инфляции, которая все еще вблизи исторического минимума.

Подводя итоги, мы ожидаем повышения ставок со стороны регулятора не раньше конца 1К 2011 г., когда, с одной стороны, станет очевидным их отставание от динамики инфляции, с другой стороны, будет получена первая статистика о состоянии экономики.