ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются на комфортном уровне - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться ниже минимальной ставки аукционного РЕПО ЦБ (5,5% годовых), составив вчера 5,35% годовых. В российскую банковскую систему продолжают поступать средства от размещения евробондов корпоративными эмитентами, что позволило банкам существенно сократить дефицит ликвидности с начала года. Вчера ЦБ незначительно повысил лимит по однодневному РЕПО до 40 млрд. руб. при спросе 36 млрд. руб. При этом дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы в понедельник достиг нового локального минимума с мая прошлого года в размере 530 млрд. руб.

Сегодня состоится заседание ЦБ по вопросу процентных ставок – регулятору придется принять непростое решение: отреагировать на критику правительства и снизить ставки или подчеркнуть свою независимость, сохранив ставки на фоне ускорения инфляции. Отметим, что вчера МЭР опубликовала прогноз по инфляции на февраль на уровне 7,3%-7,4% в годовом исчислении, что существенно превышает январский уровень (7,1%). На наш взгляд, это весомый аргумент для ЦБ, чтобы отложить снижение ставок.

Для рынка госбумаг ожидания ускорения инфляции также являются негативным фактором, что будет оказывать давление в первую очередь на длинные ОФЗ – серии 26207 и 26212. Кроме того, после официального объявления о запуске Euroclear на прошлой неделе новых инвесторов и свежих денег на рынок пока не пришло, что создает определенную нервозность для спекулянтов, входивших в рынок все II п/г 2012 г. В этом ключе мы снижаем рекомендацию по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 с «накапливать» до «держать».

Спрэд-анализ также не предполагает явного потенциала для снижения доходностей ОФЗ, несмотря на то, что свопы находятся вблизи своих минимумов. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y достиг минимума в размере 29 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y находится вблизи минимума в размере -107 б.п.; спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R также остается у своего минимума в размере 36 б.п.

В целом, ожидаем сохранения боковика на рынке, в котором пребывают бумаги с середины января. Также сегодня будет объявлен диапазон размещения нового 10-летнего выпуска ОФЗ 26211 в объеме 25 млрд. руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

НОВАТЭК (Baa3/BBB–/BBB–) объявил вчера, что планирует разместить 4-летние рублевые евробонды, ориентир доходности определен в размере около 7,75% годовых. Ранее сообщалось, что НОВАТЭК 29-30 января провел road show евробондов, номинированных в рублях. Ожидается закрытие книги сегодня; по данным организаторов, на текущий момент книга уже переподписана. Отметим, что прайсинг нового евробонда НОВАТЭКа предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 180 б.п. С аналогичной премией котируются биржевые бонды НОВАТЭКа с несколько более короткой дюрацией 2,4 года. Как мы отмечали ранее, покупка евробонда с доходностью на кривой локальных облигаций (а тем более биржевых облигаций, которые нерезиденты смогут покупать только через брокера) выглядит интересно, учитывая разные юрисдикции бумаг и очередность требований кредиторов. Среди других преимуществ бондов  НОВАТЭКа отметим рейтинг инвестиционного уровня, что обеспечит приемлемое давление на капитал, а также крепкое фундаментальное качество, лоббистские возможности и перспективы развития компании в рамках возможной потери Газпромом монополии на экспорт газа. В результате мы рекомендуем участвовать в размещении евробонда, одновременно частично сократив позицию в локальных бумагах, по которым мы снижаем рекомендацию до «держать».

Также ЛОКО-Банк (B2/—/B+) сегодня завершает сбор заявок инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-02 на сумму 3 млрд. рублей с ориентиром ставки 1-го купона - 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) годовых к годовой оферте. Напомним, в конце января ЛОКО-Банк установил ставки 5-6-го купонов по облигациям серии БО-01 в размере 9,9% годовых; оферта по выпуску пройдет 12 февраля. На текущий момент ломбардная бумага торгуется на уровне номинала при премии к кривой ОФЗ в размере 435 б.п. Новый годовой выпуск банка предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 475-530 б.п. или 40-95 б.п. к собственной кривой, проведенной через выпуск БО-01. На наш взгляд, данный уровень премии за первичное размещение и временное отсутствие ломбарда по бумаги выглядит интересно; рекомендуем участвовать в данном выпуске.

В сегменте субфедеральных облигаций сохраняется спрос на бумаги на фоне отсутствия первичного предложения, а также низкого давления на капитал банков-инвесторов. Вместе с тем спрэд к ОФЗ по ряду ключевых рыночных бенчмарков данного сегмента уже вплотную приблизился или достиг уровень в 200 б.п., что при спрэде около 170 б.п. по I эшелону корпоративных бондов выглядит справедливо. В этом ключе мы снижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» по выпускам Якутия, 11 (35004)  (—/BB+/BBB–), Красноярский край, 34006 (Ва2/ВВ+/BB+),   Краснодарский край, 34004 (Ba1/—/BB+) и Башкирия, 34007 (Ba1/BB+/—).