Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Позитивные итоги Societe Generale за 2013 год способны поддержать облигации банков Группы


[13.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

SG представила позитивные данные по России

Вчера Группа Societe Generale представила позитивные итоги деятельности по МСФО за 2013 год, в том числе и по России. На наш взгляд, это вышедшие результаты - хорошая новость для бумаг банков Группы и способны поддержать облигации кредитных организаций. Интересно выглядят бумаги Русфинансбанка (Ва1/-/ВВВ+) и ДельтаКредит (Ваа3/-/ВВВ+) с премией 30-40 б.п. к Росбанку (Ваа3/-/ВВВ+). Отметим, что при этом у ДельтаБанка еще и рейтинг на ступень выше, чем у Русфинанс банка, и в целом рынок ипотечного кредитования сейчас выглядит более устойчивым, на наш взгляд, чем автокредитование.

Комментарий. Вчера Группа Societe Generale представила позитивные итоги деятельности по МСФО за 2013 год. По итогам года SG увеличила чистую прибыль почти втрое, до 2,18 млрд евро, выручку - на 4,3%, до 22,8 млрд евро.

Кроме того, банк объявил о завершении выплаты экстренных кредитов Европейского центрального банка (ЕЦБ) в рамках программы Long-Term Refinancing Operations (LTRO). Компания уже более чем на треть реализовала программу сокращения расходов на 900 млн евро, которую планируется завершить до конца 2015 года. Группа также подтвердила прогноз на ближайшие два года: повышение дохода на собственный капитал до 10% к концу 2015 года против 8,4% в прошлом году.

Отметим, розничный бизнес для SG является ключевым – он принес Группе 2184 млн долл. чистой прибыли. При этом Россия является для SG крупнейшим рынком за пределами Франции в данном сегменте (Россия - 165 млн евро чистой прибыли за 2013 год, Франция - 1164 млн евро).

В России Группа представлена следующими банками / компаниями: Росбанк, ДельтаКредит и Русфинанс, а также «Societe Generale Страхование» и лизинговая компания «АЛД Автомотив». Причем совокупно они продемонстрировали более позитивную динамику показателей, чем в среднем по Группе. Прирост чистой прибыли составил на 55,7% до 165 млн евро (годом ранее 106 млн евро). В минувшем году российские «дочки» нарастили кредитный портфель на 8%, а объем депозитов - на 20% преимущественно благодаря росту в рознице. Показатель ROE был в целом выше, чем по Группе – 12,7%.

Отметим, что 2013 год, на наш взгляд, стал для российского подразделения, в первую очередь, годом качественных изменений: контроль над издержками и стоимостью риска, безусловно, можно занести в «плюс» Группе. Тем не менее, по темпам роста, надо отметить, в целом в сравнении с российским рынком Росбанк и Русфинансбанк заметно отстают. Исключением стал ДельтаКредит, который в целом шел «в ногу» с развитием ипотечного и жилищного кредитования в России.

На наш взгляд, это вышедшие результаты - хорошая новость для бумаг банков Группы и способны поддержать облигации кредитных организаций. Интересно выглядят бумаги Русфинансбанка (Ва1/-/ВВВ+) и ДельтаКредит (Ваа3/-/ВВВ+) с премией 30-40 б.п. к Росбанку (Ваа3/-/ВВВ+). Отметим, что при этом у ДельтаБанка еще и рейтинг на ступень выше, чем у Русфинанс банка, и в целом рынок ипотечного кредитования сейчас выглядит более устойчивым, на наш взгляд, чем автокредитование.

Акционеры Уралкалия (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) рассмотрят кредит Сбербанка на 2 млрд долл

На 4 апреля назначено внеочередное собрание акционеров Уралкалия для одобрения невозобновляемой кредитной линии Сбербанка на 2 млрд долл. с погашением в декабре 2019 г. под ставку трехмесячный LIBOR плюс 3,55% годовых. Средства компания привлекает для рефинансирования кредитов. Отметим, что кредит Уралкалию был одобрен банком еще в декабре 2013 г. и, учитывая его назначение, не должен привести к росту долга компании. Что касается стоимости кредитных ресурсов (порядка 3,8% годовых), то она довольно комфортная и находится ниже стоимости рыночного долга Уралкалия (4,4% годовых).

Комментарий. На 4 апреля назначено внеочередное собрание акционеров Уралкалия для одобрения невозобновляемой кредитной линии Сбербанка на 2 млрд долл. под ставку трехмесячный LIBOR плюс 3,55% годовых. Кредитная линия будет открыта с 1 февраля по 31 декабря 2014 г. Погашение кредита компания должна производить с 18 марта 2017 г. ежеквартально равными платежами. Срок полного погашения– 18 декабря 2019 г. Средства компания привлекает для рефинансирования кредитов. Отметим, что кредит Уралкалию был одобрен банком еще в декабре 2013 г. и не предполагает обеспечения.

Учитывая назначение кредитных ресурсов (на рефинансирование), они не должны привести к существенному росту долговой нагрузки Уралкалия. Напомним, что в 1 пол. 2013 г. короткий долг компании составлял 1,2 млрд долл. против денежных средств на счетах 1,7 млрд долл. По итогам 9 мес. 2013 г. цифра по текущим кредитам и займам не раскрывалась, но общий размер долга был 5,8 млрд долл., показав заметный рост на 47% к 2012 г. Что касается кредитных метрик, то, по нашим оценкам, по сравнению с 1 пол. 2013 г., когда соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 1,5х, метрика могла возрасти до верхней границы в 2х (или чуть выше), на которую ориентировал менеджмент компании.

Стоимость кредитных ресурсов (порядка 3,8% годовых), на наш взгляд, довольно комфортная и находится ниже стоимости рыночного долга. Так, доходность долларового евробонда Uralkali-18 в настоящее время составляет порядка 4,4% годовых при дюрации 3,72 г.

Новость, скорее всего, не отразится на еврооблигациях Uralkali-18, которые могут показать движение котировок вместе с рынком.

Мечел (В3/-/-) утвердил 13% купоны по облигациям серий 15 и 16 накануне оферт

Напомним, ранее Мечел также установил 13% купон по бондам серий 04 и БО-04. Оферта по выпуску 04 состоялась в январе (было выкуплено 25,5%), по БО-04 – оферта намечена на сегодня. Мы ожидаем, что инвесторы на фоне непростого финансового положения компании предпочтут выйти из бумаг и воспользуются февральскими офертами по выпускам 15, 16 и БО-04, несмотря на высокий купон. В свою очередь, у компании были финансовые возможности пройти оферту в полном объеме – денежные средства на счетах и открытые кредитные линии в банках в начале декабря насчитывали 440 млн долл. (более 14 млрд руб.), кроме того, Мечел закрыл 27 декабря сделку по продаже ферросплавных активов на 425 млн долл.

Комментарий. Мечел установил ставку 7-8 купонов облигаций серии 15 и 7 купона серии 16 в размере 13% годовых. Предыдущая ставка купона была на уровне 8,25% годовых.

Напомним, ранее Мечел также установил 13% купон по бондам серий 04 и БО-04. Оферта по выпуску 04 состоялась в январе (было выкуплено 25,5%), по БО-04 – оферта намечена на сегодня.

Доходности по обращающимся бумагам Мечела 17, 18 и 19 (37-40% годовых) вряд ли могут адекватно отразить уровень установленной купонной ставки для эмитента, скорее, показывая общее отношение рынка к уровню кредитного риска компании. Вместе с тем, 13% купон является своего рода психологической отметкой, превышение которой может окончательно насторожить инвесторов, в том числе готовых к риску.

Напомним, Мечел в ноябре-декабре вел активные переговоры с крупными кредиторами по ковенантным каникулам и отсрочке погашения тела кредитов, что спровоцировало заметные распродажи бумаг эмитента. В итоге, Мечел смог договориться с иностранными инвесторами по синдицированному кредиту о ковенантных каникулах и отсрочке погашения 600 млн долл. (из 1 млрд долл.), а также ковенантных каникулах до конца 2014 г. со Сбербанком (по кредиту на 1,36 млрд долл.), ВТБ (на 1,8 млрд долл.) и Газпромбанком (на 2,5 млрд долл.), что несколько успокоило инвесторов. Кроме того, в конце года компания должна была получить 425 млн долл. от продажи ферросплавных активов в России и Казахстане (ГОК Восход и Тихвинский ферросплавный завод), сделка была закрыта 27 декабря.

Мы считаем, что инвесторы на фоне непростого финансового положения Мечела (Чистый долг составлял по итогам 9 мес. 2013 г. 9,13 млрд долл., долговая нагрузка зашкаливала – метрика Чистый долг/EBITDA была 12,5х) в сложившейся конъюнктуре на сырьевых рынках предпочтут выйти из бумаг и воспользуются февральскими офертами, несмотря на высокий купон. В свою очередь, у Мечела еще в конце 2013 г. были финансовые возможности пройти оферту в полном объеме – денежные средства на счетах и открытые кредитные линии в банках, по данным компании, в начале декабря насчитывали 440 млн долл. (более 14 млрд руб.). Прохождение оферты по выпуску 04 в январе и уплата купонного дохода по бондам БО-04 11 февраля 2014 г., на наш взгляд, добавляет уверенности в исполнении Мечелом оферт по облигациям серий БО-04, 15 и 16 общим объемом по номиналу 15 млрд руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: