Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Ускорение инфляции в РФ - первый результат девальвационных процессов в январе


[13.02.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Рынок внешнего долга сохранил боковую динамику в среду, цены российских еврооблигаций не претерпели изменений. Риск на Россию CDS 5Y котируется на уровне 184 б.п. Выступление главы ФРС США, уверившей инвесторов в преемственности монетарной политики, а также компромисс, найденный в Конгрессе по вопросу потолка госдолга страны, стимулируют продажи UST. Доходность 10-летнего бенчмарка в среду выросла до 2,76% годовых (+4 б.п.). Динамика доходности UST остается важным фактором для российского рынка. Рынок первичных размещений, вероятно, пока останется доступным только для эмитентов квазисуверенного качества. Первые размещения, способные задать новые рыночные ориентиры для текущего года, пройдут в ближайшие дни. Сегодня Минторг США опубликует данные об объеме розничных продаж в январе. BarrickGold, BNP Paribas, Commerzbank, Eni, Lloyds Banking Group, Nestle, PepsiCo, Pernod Ricard, Renault обнародуют финансовую отчетность за предыдущий квартал.

Рублевые облигации

Вчерашние аукционы по размещению ОФЗ порадовали инвесторов, продемонстрировав готовность Минфина размещаться по новым уровням доходности. Продемонстрированный на аукционах спрос станет стимулом для выхода на первичный рынок корпоративных эмитентов – прежде всего, из квазисуверенного сектора. Вместе с тем, кривая доходности ОФЗ стоит на 30-50 б.п. выше предновогодних уровней, что будет формировать более высокую стоимость заимствований и для компаний.

Макроэкономика

Минфин: профицит федерального бюджета в январе составил 9,3% ВВП; ПОЗИТИВНО

Как сообщил вчера Минфин, профицит федерального бюджета в январе составил 9,3% ВВП, или 470 млрд руб. на фоне быстрого роста доходов (на 21% г/г) и весьма неожиданного снижения расходов (на 23% г/г). Хотя эта цифра впечатляет в сравнении с дефицитом в январе прошлого года, и является историческим максимумом для января, мы считаем, что эти показатели являются следствием разовых факторов.

Так, рост доходов был на четверть обусловлен ослаблением рубля; также не стоит сбрасывать со счетов и эффект низкой базы января 2013 г. Рост расходов может указывать на некоторые изменения в сезонности бюджетных трендов, и по итогам года их динамика, скорее всего, будет соответствовать официальному плану по расходам 5% г/г.

С другой стороны, высоким оказался и рост ненефтяных доходов, составивший 14% в январе против 2% г/г в 2013 г. В сочетании с весьма сильным ростом корпоративного кредитования это может указывать на некоторое восстановление активности в реальном секторе в январе, что, впрочем, может быть связано с подготовкой к Олимпийским играм в Сочи.

Инфляция за неделю ускорилась до 0,2%; НЕГАТИВНО

Как сообщает Росстат, инфляция ускорилась до 0,2% во вторую неделю февраля в сравнении с еженедельными 0,1% с начала года. Мы воспринимаем это ускорение как первую реакцию рынка на резкое ослабление рубля в январе.

При росте цен на 0,3% с начала месяца инфляция в феврале может превысить наш прогноз 0,6%, или 6,1% г/г, что ставит под угрозу наш годовой прогноз по инфляции 5,5%. Впрочем, главный вопрос заключается в том, удастся ли инфляционному тренду в сочетании с давлением на валютном рынке, где ЦБ продолжает продавать $200-400 млн в сутки, спровоцировать изменения в монетарной политике ЦБ.

Хорошая новость заключается в том, что понижение ставки, которое обсуждали госчиновники в предыдущие месяцы, судя по всему, больше неактуально. Впрочем, и повышение ставки на завтрашнем заседании Совета директоров ЦБ также маловероятно из-за слабого экономического роста. Внимание рынка должно быть приковано к комментарию ЦБ по поводу инфляции и курса рубля. На наш взгляд, эти вопросы крайне важны для сохранения доверия рынка к ЦБ.

Рост розничных кредитов составил 0,2% м/м в январе; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительным данным ЦБ, в январе рост розничных кредитов составил лишь 0,2% м/м, оказавшись ниже 0,6-0,8% м/м в январе 2012-2013 гг. Однако, данные бюро кредитных историй, на которые ссылается сегодняшняя газета “Ведомости”, указывают на то, что слабый рост розничных кредитов не отражает снижение спроса, а, скорее, является следствием более сдержанной политики банков, а это хороший знак с точки зрения риск-менеджмента.

Мы также считаем, что замедление роста розничного кредитования отчасти происходило в результате сокращения активности небольших розничных банков в ответ на отзыв банковских лицензий ЦБ. Таким образом, замедление скорее связано с сокращением предложения, а не спроса. В сочетании с сильным ростом корпоративных кредитов в январе, которые даже после корректировки на ослабление рубля, выросли на 1,4% м/м, или на 15% г/г, мы не считаем данные о кредитовании за январь признаком ухудшения экономической активности.

В декабре был зафиксирован очень высокий спрос на валюту со стороны населения; НЕГАТИВНО

Как сообщает ЦБ, в декабре чистые покупки иностранной валюты россиянами составили $4,3 млрд, обновив помесячный максимум в спросе на валюту в посткризисный период. Это негативная новость, так как она говорит в пользу того, что курс рубля остается важным ориентиром для населения, и попытки ЦБ перейти к политике инфляционного таргетирования пока не увенчались успехом. Поскольку лишь 17-18% розничных депозитов номинировано в валюте, что ниже 30-35% в 2009 г, мы считаем, что потенциал дальнейшего бегства в валюту высок, оставаясь главным препятствием для перехода ЦБ к политике плавающего курса.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов