Детский мир (-/-/-): отчетность за 1 пол. 2014 г. по US GAAP

Детский мир улучшил финансовые показатели: выручка выросла на 27% (г/г) до 18,1 млрд руб., была получена прибыль по OIBDA в 699 млн руб. против убытка 159 млн руб. годом ранее. Также ритейлер смог сократить чистый убыток до 315 млн руб. с 570 млн руб. в 1 пол. 2013 г. Добиться улучшений удалось за счет расширения сети и роста LFL, а также сокращения расходов на персонал и аренды. Уровень долга вырос – метрика Чистый долг/OIBDA составила 2,1х против 1,8х в 2013 г., причем за счет новых заимствований. По данным ритейлера, долг вырос в связи с подготовкой к высокому сезону продаж в августе. Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне, но были высоки риски рефинансирования – короткий долг составил 5,3 млрд руб. против денежных средств 0,85 млрд руб. Впрочем, помочь разрешить ситуацию могут традиционно высокие продажи в августе и конце года. Выпуск Детский мир 01 низколиквидный и с госгарантией Москвы может подойти консервативным инвесторам для покупки ниже номинала (цена 98,4%) в рамках стратегии buy&hold до погашения в конце мая 2015 г.

Комментарий. Вчера сеть Детский мир представила выборочные финансовые результаты за 1 пол. 2014 г. по US GAAP. В отчетном периоде ритейлер продемонстрировал улучшение финансовых показателей: выручка выросла на 27% (г/г) до 18,1 млрд руб., была получена прибыль по OIBDA в размере 699 млн руб. против убытка 159 млн руб. годом ранее. Также ритейлер в отчетном периоде смог сократить чистый убыток – до 315 млн руб. с 570 млн руб. в 1 пол. 2013 г.

Добиться улучшений компании удалось за счет расширения сети (торговая площадь выросла на 12% до 328 тыс. кв. м.) и роста LFL (на 18,1%), причем за счет трафика (на 13,1%). На рентабельность заметное влияние также оказало сокращение расходов на персонал и арендных платежей. В итоге, доля коммерческих, административных и управленческих расходов в выручке за год снизилась с 36,6% до 31,0%.

Вместе с тем, Детский мир увеличил уровень долга – метрика Чистый долг/OIBDA составила 2,1х против 1,8х в 2013 г., причем за счет новых заимствований – размер долга вырос на 43,5% до 8,5 млрд руб. Вместе с тем, долговая нагрузка ритейлера по итогам 1 пол. 2014 г. оставалась на приемлемом уровне.

По данным компании, влияние на рост долга оказала подготовка к высокому сезону продаж в августе, хотя активная экспансия на рынке, наверняка, также могла стать причиной для заимствований. Отметим, что до конца года Детский мир намерен открыть не менее 30 магазинов – 25 супер- и гипермаркетов, включая флагманский (самый большой в стране) магазин в центре Москвы, 5 магазинов ELC.

В то же время у компании были высокие риски рефинансирования – короткий долг (5,3 млрд руб.) не покрывался запасом денежных средств (0,85 млрд руб.). Впрочем, помочь разрешить ситуацию могут традиционно высокие продажи в августе и конце года, которым может поспособствовать запуск новых магазинов, хотя анонсированное менеджментом закрытие 7 крупных магазинов на ремонт в рамках нового концепта на 2-3 месяца может ограничить данный эффект во 2 пол. 2014 г.

Выпуск Детский мир 01 (YTM 11,03%/0,73 г.) низколиквидный и с госгарантией Москвы может скорее подойти консервативным инвесторам для покупки ниже номинала (цена 98,4%) в рамках стратегии buy&hold до погашения в конце мая 2015 г.

МДМ Банк (В2/В+/-) получил чистую прибыль за 1 пол. 2014 г. по МСФО в размере 738 млн руб.

Чистая прибыль МДМ Банка в первом полугодии 2014 г. составила 738 млн рублей, что значительно превышает уровень прошлого года, когда прибыль составила всего 5 млн рублей. Позитивное влияние на финансовые результаты МДМ Банка оказало снижение во II квартале просроченной задолженности на 1 млрд руб. При этом показатель NPL все еще остается высоким – 12,2%.

Активы Банка с начала года выросли на 6,1% и составили 284,1 млрд руб. Темпы роста соответствуют среднеотраслевому показателю. В то же время мы обращаем внимание на слабый рост кредитования +2,5%с начала года и опережающий рост «подушки» ликвидности.

На облигации МДМ Банка позитивная отчетность вряд ли сможет оказать влияние. Бумаги МДМ Банка торгуются с премией к ОФЗ в размере 450 – 495 б.п. Тогда как выпуски крупных банков рейтинговой категории «В» / «В+» можно найти с премией 700 – 765 б.п. (Русский Стандарт, Ренессанс Кредит, КБ Восточный, Бинбанк, УБРиР).

Комментарий. После завершения сложного периода стагнации бизнеса и понижения кредитных рейтингов в течение последних трех лет в первом полугодии 2014 г. МДМ Банк продемонстрировал улучшение кредитных метрик.

По итогам 1 полугодия МДМ Банк продемонстрировала рост активов на 6,1% -до 284,1 млрд руб. Рост активов был обусловлен преимущественно увеличением подушки ликвидности. Ликвидные активы на конец 1 полугодия составили 33% от валюты баланса.

Рост кредитного портфеля МДМ Банка за 6м2014 г. составил всего +2,5%, что примерно в три раза ниже средних темпов роста в целом по банковской системе. Несмотря на слабые темпы роста, показатели кредитного бизнеса МДМ Банка мы оцениваем как успешные. Банк в течение 2013 г. проводил активную расчистку баланса и во втором квартале 2014 г. стали видны результаты данной работы, которые проявились в хотя и слабом, но все-таки улучшении качества кредитного портфеля. Показатель NPL улучшился до 12,2% по сравнению с 12,7% в первом квартале 2014 г.

Снижение резервов под обесценение и убытков от переоценки после завершения реструктуризации баланса в 2013 г., а также рост чистой процентной маржи до 4,5% в первом полугодии 2014 г. против 4,0% за первые шесть месяцев 2013 г. обеспечили улучшение финансового результата Банка. Чистая прибыль за 6м2014 г. составила 738 млн руб. По сравнению с 5 млн руб., полученными за аналогичный период прошлого года, результаты выглядят очень позитивно. В то же время, по сравнению со среднеотраслевыми показатели эффективности МДМ Банка все еще выглядят слабо: ROAE = 4%, Cost/Income = 72%.

В качестве сильных сторон МДМ Банка отметим сохранение высокого уровня обеспеченности собственным капиталом. МДМ Банк продолжает лидировать в группе сопоставимых банков по показателю достаточности капитала 1-го уровня (Базель I), который на 30 июня 2014 года составил 13.0%. Показатель достаточности регулятивного капитала банка по требованиям ЦБ РФ на 1 июля 2014 года составил 12.0%.

У МДМ Банка в обращении находится два выпуска рублевых облигаций серии 08 и БО-4. Суммарным объемом выпусков составляет всего 4 млрд руб. (менее чем 1,5% от валюты баланса). Ограниченный объем предложения поддерживает котировки бумаг МДМ Банка на высоком уровне. На наш взгляд, позитивная отчетность вряд ли сможет оказать влияние на облигации МДМ Банка, которые торгуются с премией к ОФЗ в размере 450 – 495 б.п. На текущем рынке можно найти выпуски крупных банков рейтинговой категории «В» / «В+» с премией 700 – 765 б.п. (Русский Стандарт, Ренессанс Кредит, КБ Восточный, Бинбанк, УБРиР).