Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): на фоне негативной динамики роста доходностей базовой кривой ОФЗ спрэд к кривой доходности Москвы сузился до 25 б.п. В результате, upside по выпускам Москвы отсутствует.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Карелия, 13 (-/-/BB-) (YTM 8,13% при дюрации 2,5 года): ломбардный выпуск смотрится привлекательно на кривой субфедеральных эмитентов с рейтингом на уровне «ВВ», торгуясь со спрэдом к ОФЗ 163 б.п. За 9 мес. 2010 г. регион имеет бездефицитный бюджет с объемом доходов 18,1 млрд. руб. при умеренном долге в 7,6 млрд. руб. (31,5% от годового уровня доходов).

• Карелия, 11 (-/-/BB-) (YTM 7,94% при дюрации 1,06 года): выпуск был доразмещен 24 ноября на сумму 997,64 млн. руб. по цене 103,5% от номинала. На текущий момент выпуск торгуется на уровне 102,0/102,77 по цене. На наш взгляд, премия на уровне 254 б.п. к кривой ОФЗ является адекватной платой за «неломбардность» выпуска.

Кредитный риск уровня «B»:

Из-за дефицита бумаг на рынке облигации регионов с кредитным риском на уровне «В» преимущественно обладают невысокой ликвидностью и торгуются с небольшой премией к выпускам с более высоким рейтингом «ВВ» (на кривой выделяются бумаги только Московской области (-/B3/-), однако из-за высокой долговой нагрузки мы не можем включить их в рекомендации). В связи с этим, мы можем рекомендовать бумаги из данной категории только для инвесторов buy&hold. Среди достаточно надежных эмитентов мы выделяем выпуски Воронежской обл. (-/-/-), Тверская обл. (B+/-/-), Костромской обл. (-/-/B+) и Нижегородской обл. (-/-/B+).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Несмотря на слабые аукционы по размещению treasuries котировки госбумаг США смогли завершить неделю небольшим ростом на фоне роста спроса на защитные активы из-за проблем в Корее и угроз распространения долгового кризиса в Европе. Текущая неделя будет богата на макростатистику, которая может оказать существенное влияние на динамику госбумаг США. За неделю доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 2,86%, UST’30 – на 4 б.п. - до 4,21% годовых.

Всю неделю ведущие фондовые площадки штормило, то на фоне обострения конфликта между Северной и Южной Кореей, то на фоне роста опасений относительно распространения долгового кризиса в Европе.

После обострения конфликта между Северной и Южной Кореей на этой неделе США и Южная Корея проведут совместные учения. В свою очередь, Северная Корея пообещала нанести ответный удар в случае, если американские или южнокорейские суда нарушат морскую границу во время учений, разместив ракеты вблизи границы с Южной Кореей.

Не внушает оптимизма и ситуация в Старом Свете – после выделении Ирландии помощи в размере €85 млрд. инвесторы стали беспокоиться относительно ситуации в Португалии и Испании, доходности долговых бумаг которых продолжают расти. По различным оценкам, созданного в этом году общеевропейского фонда помощи как раз хватит только на спасение этих 2 стран. В результате, оптимизма от экстренного спасения Ирландии на рынках может хватить ненадолго.

Подкосили позиции treasuries и слабые итоги серии аукционов на $99 млрд., которые были проведены на этой неделе – все размещения прошли при более высокой доходности бумаг и невысоком спросе со стороны инвесторов, в т.ч. и нерезидентов.

На этой неделе не в пользу treasuries, скорее всего, будет играть и макростатистика – среди важнейших публикаций будут данные по рынку труда: уровень безработицы за ноябрь и число занятых вне сельскохозяйственного сектора.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Ситуация в еврозоне и Корее не способствовала спросу на рискованные активы на прошлой неделе, в т.ч. и на суверенные облигации развивающихся стран. В начале текущей неделе на рынках наблюдаются приподнятые настроения в связи с экстренной помощью Ирландии, однако, запала оптимизма может не хватить надолго в связи со структурным характером существующих проблем в Европе.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 23 б.п. – до 4,72% годовых, RUS’20 – на 20 б.п. – до 4,86%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом расширился на 24 б.п. – до составив 186 б.п.

Мы не исключаем, что если проблемы с еврозоной и ситуацией в Корее отойдут на второй план, рынки могут продемонстрировать волну оптимизма, пристально следя за американской статистикой.

С другой стороны, котировки суверенных облигаций развивающихся стран, вероятно, отреагируют весьма сдержанной, т.к. будут находиться под давлением растущих доходностей по базовой кривой treasuries. В результате на текущей неделе мы не ожидаем высокой активности инвесторов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Несмотря на достаточно позитивные результаты аукционов ОФЗ на прошлой неделе позиции рублевых госбумаг оставались слабыми. В начале текущей недели курс национальной валюты поддерживают налоговые платежи, в результате чего при снижении ставок NDF котировки ОФЗ могут немного подрасти.

Напомним, в прошлую среду Минфин разместил 2-летние ОФЗ 25073 на 13,9 млрд. руб. по номиналу при спросе в 19,4 млрд. руб. и объеме предложения 15,5 млрд. руб., а также 5-летние ОФЗ 25075 на 15,5 млрд. руб. при спросе в 16,3 млрд. руб. и объеме предложения 20 млрд. руб. Вместе с тем, инвесторам были предложены хорошие премии по доходности, что не остановило плавное снижение котировок ОФЗ.

Таким образом, по состоянию на середину ноября из плановых 990 млрд. руб. было привлечено только 634 млрд. руб. (64% от плана); в проекте бюджета на 2011 г. объем внутренних госзаимствоаний должен составить 1,34 трлн. руб. Мы ожидаем, что Минфин, скорее всего, не будет «любой ценой» полностью выполнять программу заимствований в связи с меньшим дефицитом бюджета в 2010 г., перестраховываясь также с планом и на 2011 г.

В результате, на текущий момент, при улучшении ситуации на валютном рынке и укреплении позиций национальной валюты мы ожидаем увидеть технический рост котировок госбумаг РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Прошлую неделю рынок рублевых облигаций завершил небольшим снижением на внешнем негативе при волатильности рубля и ростом ставок на МБК на фоне налоговых платежей. Пока рынок двигается в боковике, однако к середине недели мы ожидаем некоторого оживления игроков – основным фактором роста должен стать приход бюджетных средств на рынок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился до минимума сентября т.г. - 638 млрд. руб. Ставки МБК и РЕПО остаются высокими – индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на уровне 3,46% годовых. Национальная валюта сегоня укрепилась до 35,88 руб. по бивалютной корзина на фоне уплаты налогов.

Пока на рынок оказывают негативное воздействие «дорогие» деньги из-за налогов и окончания месяца. Некоторый рост мы ожидаем увидеть не ранее середины недели при начале нового отчетного периода. Также сильным фактором роста спроса на бумаги должен стать традиционный приход бюджетных средств к концу года на рынок.

Банк «Санкт-Петербург» (Ba3/-/-) планирует в ближайшие дни начать сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб. По выпуску объявлена 2-летняя оферта. По нашему мнению, кредитное качество Банка не вызывает больших вопросов. Кроме того, обращающиеся на рынке облигации Банка Санкт-Петербург формируют устойчивую кривую доходности, которая торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 208 б.п. В результате, новый 2-летний выпуск был бы интересен с доходностью от 8,2%-8,25% годовых.