Новости эмитентов

S&P повысило прогноз по банковской рознице: ХКФ-Банк и Русский Стандарт

Служба Standard&Poor's пересмотрела прогноз по рейтингам ООО «Хоум Кредит энд Финанс Банк» и ЗАО «Банк «Русский Стандарт» с «Негативного» на «Стабильный». В то же время подтверждены кредитные рейтинги контрагентов - долгосрочный «В+» и краткосрочный «В». Пересмотр прогнозов отражает мнение агентства о том, что финансовые показатели обоих банков улучшились на фоне стабилизирующейся операционной среды в России.

При этом у каждого эмитента агентство подчеркнуло ряд особенностей, которые, по нашему мнению, будут интересны инвесторам:

У ХКФ-Банка уровень рейтинга продолжает сдерживать относительно высокая, хотя и снижающаяся, зависимость его ресурсной базы от рынков капитала. Тем не менее, адекватное управление кредитным риском, растущая диверсификация источников фондирования и хорошая капитализация ХКФ-Банка оказывают позитивное влияние на финансовое состояние Эмитента. Также в последнее время Банк продемонстрировал позитивную динамику развития бизнеса, а также улучшение качества активов и ресурсной базы.

Русский Стандарт продемонстрировал снижение уровня NPL с 5,4% на начало текущего года до 2,7% на 1 октября 2010 года, при этом объем списаний (net) за последний год составил высокие 11,32%. Однако в последнем показателе агентство не видит ничего критичного и называет «типичным» для розничного сегмента на финансовом рынке. Также улучшение показателя отражает хорошие результаты коллекторской работы и улучшение среды в целом. Банк увеличил объем депозитов и планирует, по данным агентства, довести объем средств клиентов в обязательствах до 45%. NIM на 1 октября составила 17,98%, что вместе с уменьшением объема начисления резервов обеспечило прибыльность Эмитента.

Несмотря на улучшение финансовых показателей каждого банка в отдельности, во главу угла агентство ставит стабилизирующуюся операционную среду в России. Отметим, что Standard&Poor's не включает надбавок за возможность получения экстренной внешней поддержки. Последнее, на наш взгляд, особенно актуально для ХКФ-Банка, собственником которого является PPF Group N.V. Следует отметить, что в прошлом группа PPF поддерживала свою «дочку», предоставляя капитал, финансирование, технологии, а также помощь в развитии риск-менеджмента и IT-систем. Для Русского Стандарта поддержка со стороны Рустама Тарико, конечного бенефициара Банка, также оказывалась, но, по нашему мнению, ее возможность более ограничена.

Фактор акционерной структуры, с нашей точки зрения, оказывает превалирующее влияние на спрэд между бумагами обоих Банков: премия облигаций Русского Стандарта к ХКФ-Банку доходит до 50 б.п. В целом, она оправдана, но со временем можно ожидать незначительное сужение спрэда при сохранении обозначившихся позитивных тенденций в финансовых показателях обоих банков в связи со снижением актуальности поддержки со стороны акционеров. Напомним, что в текущем месяце агентство Moody’s также повысило прогноз до «Стабильного» у обоих эмитентов.

По словам заместителя председателя ВЭБа Петра Фрадкова, объем заимствований Банка в следующем году составит более 8 млрд долл. В 2010 году ВЭБ в общей сложности привлек 8,2 млрд долл.: 3,2 млрд долл. за счет выпуска евробондов, 25 млрд руб. и 1 млрд долл. на внутреннем долговом рынке, около 1 млрд долл. в виде синдицированного кредита в начале года и 2,5 млрд долл. в виде связанных кредитов, в том числе под покрытие экспортных агентств. Возможно, в следующем году размещения облигаций Госкорпорации на внешних рынках будут осуществляться и в других валютах, предусмотренных программой: рублях, евро и швейцарских франках. Напомним, Сбербанк в следующем году планирует занять на внешних рынках от 2 млрд до 4 млрд долл., при этом рублевые займы Сбербанк в 2011 году не планирует. Объем программы внешних займов ВТБ на 2011 год будет не ниже, чем на этот год - 5 млрд долл. /Ведомости/

На наш взгляд, квазисуверенный риск будет востребован рынком в следующем году, хотя, безусловно, свою роль сыграет и ставка размещения. Напомним, что два своих последний облигационных займа объемом 10 млрд руб. и 15 млрд руб. ВЭБ разместил достаточно агрессивно: под 7,9% (доходность 8,06%) к оферте через 7 лет и под 6,9% (доходность 7,02%) к оферте через 3 года соответственно. Увеличение масштабов присутствия Госкорпорации на долговом рынке может несколько «охладить» ажиотажный интерес инвесторов.

Х5 vs «Магнит»: финансовые результаты 9 месяцев 2010 года по МСФО – борьба продолжается

В конце прошлой недели Х5 анонсировала свои финансовые результаты за 9 месяцев 2010 года по МСФО, которые мы оцениваем положительно. В свою очередь, «Магнит» раскрыл выборочные показатели за аналогичный период еще в конце октября, продемонстрировав более заметную динамику ключевых финансовых показателей, нежели у Х5, при этом не обозначил размер своего финансового долга, что не дало возможности оценить уровень долговой нагрузки Ритейлера. Тем не менее, он, наверняка, уже традиционно находился у «Магнита» на самом низком в секторе уровне, как это было по итогам 1 полугодия 2010 года.

Итак, выручка Х5 в январе-сентябре 2010 года увеличилась на 28,2% до 7,798 млрд долл. относительно аналогичного периода 2009 года (против 44,9% роста у «Магнита»). На фоне укрепившегося в отчетный период рубля выручка Компании росла медленнее – только на 19%. Между тем, рост выручки Х5 был связан в основном с расширением сети (за 9 месяцев было открыто 258 новых магазинов, а их общее количество составило 1,630 тыс., при том торговая площадь возросла на 10,7% до 1,177 млн кв. м.), в том числе интеграции сети «Патэрсон», а также ростом сопоставимых продаж (LFL) на 6% (за счет трафика – 4%; среднего чека -2%). Сделав в этом году ставку на «политику удерживания цен на низком уровне», Ритейлер продолжает демонстрировать хороший уровень трафика (в первую очередь, среди «дискаунтеров»), опередив в этом своего конкурента «Магнит», у которого он вырос на 2,53%, хотя LFL при этом был на сопоставимом уровне - 6,78%.

Отдельно стоит отметить, что давление на продажи Х5 в 3 квартале 2010 года по-прежнему оказывали гипермаркеты «Карусель» (LFL составил «-3%»), главным образом в Санкт-Петербурге (LFL составил «-20%»), где уровень конкуренции в этом сегменте розницы очень высокий. В свою очередь, для улучшения ситуации с гипермаркетами в регионах с низким уровнем доходов на душу населения Х5 намерен переориентировать порядка 10 магазинов «Карусель» в новый формат оптово-розничной торговли с элементами Cash-and-Carry под брендом «Пятерочка-Макси», преимуществом которых будет возможность скидки на 10-15% при мелкооптовых и оптовых покупках. Первый гипермаркет «Пятерочка-Макси» был открыт в середине ноября в городе Сызрань (его площадь 3,5 тыс. кв. м.; ассортимент – 7 тыс. наименований), который получил с 18 по 22 ноября неплохие результаты: средняя дневная выручка составила 2,3 млн руб., среднедневной трафик – 3,322 тыс., средний чек — 696 руб.

В то же время по темпам открытия новых магазинов «Магнит» превзошел Х5, запустив за тот же период 712 магазинов, доведя их до 3,693 тыс., при этом торговая площадь расширилась на 28,3% до 1,241 млн кв. м. Вместе с тем, по итогам 2010 года менеджмент Х5 подтверждает свой прогноз по росту выручки на уровне выше 20% и ожидает перевыполнение плана по открытию новых магазинов: 250-300 дискаунтеров, 20 супермаркетов и 10 гипермаркетов. Причем, предполагается, что используемый объем капитальных вложений будет ниже заявленного плана в 18 млрд руб. Что касается прогнозов на 2011 год по выручке и открытию новых магазинов, то на конференц-колл руководство Сети не дало каких-либо четких ориентиров, вероятно, из-за отсутствия окончательного решения по сделке с ТД «Копейка», исход которой еще, очевидно, не определен.

В свою очередь, показатель EBITDA Х5 на фоне выручки также продемонстрировал рост в отчетном периоде, но несколько скромнее - на 16,6% до 593 млн долл., что было обусловлено инвестициями в ценовую привлекательность магазинов Сети в период кризиса, а также ростом SG&A расходов в структуре выручки с 19,7% до 20,3% (или 1,579 млрд долл.), в основном на персонал, после принятии опционной программы для менеджмента. В результате, эффективность бизнеса Х5 немного снизилась: рентабельность EBITDA – на 0,8 п.п. до 7,6%, что ниже, чем у «Магнита», которому удалось удержать этот показатель на уровне 8%. В свою очередь, изменение чистой прибыли Х5 было более позитивным – прирост составил 51,3% до 183 млн долл., что стало возможным благодаря сокращению убытков по курсовым разницам на 66,7% до 12,7 млн долл., уменьшению выплат процентов по финансовому долгу на 15,1% до 99,2 млн долл. за счет улучшения условий заимствования.

В части долговой нагрузки у Х5 по итогам 9 месяцев 2010 года наблюдались позитивные изменения, а именно: размер финансового долга остался практически неизменным, прибавив с конца 2009 года 1% до 1,97 млрд долл., но при этом соотношение Финансовый долг/EBITDA уменьшилось с 2,65х в 2009 году до 2,49х в конце сентября 2010 года. Также, стоит отметить, существенное улучшение временной структуры долга после рефинансирования синдицированного кредита на 1,1 млрд долл.: доля коротких обязательств уменьшилась с 85% в 2009 году до 33,8% (или 665 млн долл.) по итогам 3 квартала 2010 года, что снижает риски рефинансирования долга у Х5. Кроме того, Сети удалось заметно снизить валютные риски все также за счет долларового синдицированного кредита на 1,1 млрд долл., который был «замещен» новыми клубным 3-летним кредитом на 800 млн долл. (50% номинировано в рублях), а 300 млн долл. - открытыми рублевыми кредитными линиями, в частности в Сбербанке на сумму 500 млн долл. В результате, на конец сентября 2010 года доля долга номинированного в иностранной валюте составила всего 20% или 380,3 млн долл.

В настоящее время облигации Х5, на наш взгляд, являются малопривлекательными в силу короткой дюрации по выпуску серии 04 (YTP 6,48%/180 дн.) и низкой доходности бумаг серии 01 (YTM 7,44%/1135 дн.) для Эмитента данного уровня рейтингов и соответствующей дюрации. Мы считаем неплохим потенциалом роста все еще обладают длинные выпуски облигаций ТД «Копейка» на фоне возможной сделки с Х5, исход которой, очевидно, очень близок к завершению. Так, выпуск ТД «Копейка» БО-2 предлагает премию порядка 120-130 б.п. к бумагам Х5.

Денежный рынок

В пятницу на локальном валютном рынке ситуация развивалась в рамках сценария, преобладавшего в предшествующие дни – спрос на валюту несколько ослабевал на фоне потребности в рублях, которая обусловлена проходящими налоговыми расчетами. Стоимость бивалютной корзины варьировалась в диапазоне чуть ниже 36 руб., приблизившись к 35,90 руб. к моменту окончания торгов. Несмотря на то, что в отношении доллара участники после небольшой паузы четверга, в пятницу предприняли попытку вновь начать покупки и «вернуть» котировки американской валюты к 31,40 – 31,45 руб., закрытие торгов проходило ниже отметки 31,40 руб. А сегодня продажи доллара продолжились, сдвинув его стоимость в диапазон 31,25 – 31,30 руб. В купе с довольно низкими котировками евро на FOREX, которые пока не имеют поддержки продвинуться выше 1,326х, текущая стоимость американской валюты определяет котировки бивалютной корзины на уровне ниже 35,9 руб. И, как мы полагаем, сегодня вряд ли будет зафиксировано какое-либо заметное движение выше.

Для денежного рынка последний этап ноябрьского налогового периода проходит в довольно непростых условиях: поскольку какого-либо притока запасов ликвидности на счетах в ЦБ в течение пятницы не произошло, к сегодняшнему дню остатки снизились до 655 млрд руб. На фоне этого ставки на МБК «обновили» уровень 4%, а стоимость межбанковского РЕПО возросла до 5%. Безусловно, подобный ажиотаж явление временное, но давление недостатка свободной ликвидности ощущается все сильнее, определяя приоритеты «не в пользу» рублевых активов и в других сегментах локального рынка.

Долговые рынки

Неделю мировые площадки закрывали отрицательными переоценками в фондовом сегменте. В Европе снижение индексов составляло порядка 0,4% - 0,6%, в США потери фондовых площадок оцениваются на уровне 0,35% - 0,85%. Причины ограниченного спроса на рисковые активы остаются прежними – неразрешенные проблемы государственных финансов стран ЕС, причем если в отношении Ирландии появилась хоть какая-то ясность: она получит 85 млрд евро финансовой помощи, то в отношении Португалии и Испании пока кроме набирающих силу опасений возможного обострения финансовых сложностей иных новостей нет.

«Защитной» реакцией на преобладающую нестабильность в мировой финансовой системе в пятницу стала новая серия покупок в казначейских обязательствах США, позволившая несколько снизится доходностям, оказавшимся под натиском продавцов в предыдущие дни. Так, по 10- летним UST доходность снизилась до 2,87% годовых (-4 б.п. относительно предыдущего закрытия), по 30-летним – до 4,21% годовых (-7 б.п.).

Ожидания в части настроя участников в отношении торгов понедельника умеренно-негативные – сигналов к стабилизации спроса на рисковые активы не наблюдается, напротив, сохраняется вероятность того, что возможна новая порция неблагоприятных новостей (из Европы, а также с Корейского полуострова, где тема конфликта остается открытой), которые заставляет инвесторов ориентироваться в большей степени на защитные инструменты. Из макроданных понедельника отметим публикуемый в США индекс деловой активности Далласа, в Европе ожидается обширный набор макрохарактеристик, в том числе композитные индикаторы за ноябрь, отражающие уровень потребительского доверия в части промышленного производства, сферы услуг, а также общей экономической ситуации по ЕС в целом.

В российском сегменте еврооблигаций в пятницу преобладали смешанные настроения, но инициативность продавцов была на очень высоком уровне.

Для суверенных Russia-30 начало дня при котировках на уровне 116,5% продолжилось коррекцией к отметке 116,125%, ставшей минимумом дня. Вместе с тем, даже при появлении покупателей, заинтересованных увеличением позиций на текущих уровнях, ощутимо отодвинуться вверх не удалось – при закрытии цены находились в диапазоне 116,375% - 116,5%.

Для корпоративных выпусков преобладающим трендом дня были продажи, которых не удалось избежать фактически всем наиболее ликвидным выпускам. В результате, первоначальные ценовые потери в бумагах Газпрома, ЛУКОЙЛа, ВЭБа, ВТБ составляли 0,75% - 1%, хотя переход на более низкие уровни котировок позволил после серии покупок отчасти компенсировать «просадку»: «минус» по итогам дня остался на уровне 0,25% - 0,375%.

Среди бумаг, где спрос остается более-менее стабильным явлением, отметим выпуск рублевых евробондов РусГидро, где текущая доходность находится на уровне порядка 8,55% годовых, что отражает премию к рублевым бумагам сектора. Причем даже с поправкой на существующую разницу по рейтинговым оценкам и текущим кредитным рейтингам между сопоставимыми по дюрации евробондом РусГидро и рублевым бондом ФСК можно говорить еще о сохраняющемся апсайде на уровне порядка 30 – 50 б.п.

Рублевый сегмент в пятницу выглядел довольно жалко: поиск ресурсов для беспроблемного выполнения налоговых расчетов фактически парализовал полноценную рыночную активность, хотя параллельно участникам рынка приходилось выполнять еще одну довольно непростую при текущих обстоятельствах задачу – недопустить серьезных отрицательных переоценок в преддверии подведения итогов ноября. В результате, большая часть сделок была сосредоточена в сегменте ОФЗ, где продолжилась коррекция, двигающая котировки вниз в пределах 20 б.п. Судя по всему, факт отсутствия притока нового предложения госбумаг в ближайшее время (аукционы по ОФЗ с 1 декабря перенесены на 22 декабря) создает для определенной категории покупателей, обладающей избыточной ликвидностью и выполняющей на последних аукционах ключевую роль, предпосылки для новых покупок, в то время как превалирующая часть участников ищет возможность сокращать позиции.

В корпоративном секторе попытки зафиксироваться в наиболее ликвидных бумагах по комфортным пока еще ценам также обращали на себя внимание. Здесь отрицательная переоценка составляла от 10 до 30 б.п., а покупок было весьма мало.

Сценарий развития сегодняшней торговой сессии также будет испытывать на себе ощутимое давление происходящего на денежном рынке, где наблюдается повышенный спрос на рублевую ликвидность. Вполне возможно, что именно факт ограниченной свободной ликвидности может быть причиной формирующегося «штиля» в сегменте первичного предложения. Среди тех, что пока решил не отказываться от планируемого размещения Райффайзенбанк и Рязанская область, но здесь стоит сделать ремарку, что эти аукционы приходятся на первые дни нового месяца, которые традиционно ассоциируются с притоком ликвидности на рынок.