Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Повышение стаки ЦБ Китая может вызвать краткосрочный рост котировок treasuries


[27.12.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-1 (Ba3/-/-) (YTM 7,63% при дюрации 0,8 лет): ломбардный выпуск выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 242 б.п. при среднем уровне 160-180 б.п.

• ХКФ Банк, 5 (Ba3/B+/-) (YTM 7,46% при дюрации 0,8 лет): за последний месяц доходности по кривой ХКФ Банка существенно снизились на фоне значительного улучшения кредитного качества банка. Вместе с тем, короткий выпуск ХКФ Банк, 5 на кривой Банка смотрится привлекательно, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 223 б.п. против 196 б.п. по более длинному выпуску ХКФ Банк, 6 с дюрацией 1,9 лет.

• Русский стандарт, 7 (Ba3/B+/B+) (YTM 7,98% при дюрации 0,7 лет): после сильного роста котировок ХКФ Банка мы ожидаем, что инвесторы обратят внимание на облигации другого розничного банка – Русского Стандарта, которые торгуются с премией к кривой ХКФ Банка на уровне более 60 б.п.

• Глобэксбанк, БО-3 (-/BB–/BB) (YTM 8,26% при дюрации 1,4 года): выпуск торгуется с премией около 50 к кривой доходности эмитентов данного сектора. Отметим, что неброльшой размер банка компенсируется присутствием в капитале Глобэкса Внешэкономбанка. Ожидаем рост котировок Глобэксбанк, БО-3 при включении выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,6 4% при дюрации 2,4 года) и МДМ, 8 (Ba2/B+/BB) (YTM 8,62% при дюрации 2,3 года): за счет длины, которая компенсируется наличием бумаг в Ломбардныом списке ЦБ, выпуски торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 207 б.п. (30 б.п. премии к собственной кривой).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries с начала декабря демонстрируют наиболее глубокое падение за месяц в течение 2010 г. – на фоне восстановления экономики инвесторы выходят из низкодоходных активов при росте ожиданий разгона инфляции. Макростатистика на прошлой неделе, хотя и оказалась несколько ниже ожиданий рынка, однако в целом продемонстрировала сохраняющейся тренд роста американской экономики. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 7 б.п. – до 3,4%, UST’30 – на 3 б.п. - до 4,47% годовых.

Министерство торговли США на этой неделе пересмотрело оценку роста ВВП страны в III квартале 2010 г. в сторону улучшения - до 2,6% в годовом выражении с 2,5%. Рынки позитивно восприняли окончательные данные по ВВП, даже несмотря на то, что они оказались несколько хуже ожиданий (2,8%).

Остальная статистика также указывала на рост, однако была несколько скромнее ожидания инвесторов. Так, данные Национальной ассоциации риэлтеров также показали увеличение продаж на вторичном рынке жилья в США в ноябре на 5,6% - до 4,68 млн. домов, а продажи новых домов в США в ноябре выросли на 5,5% - до 290 тыс. в годовом исчислении. Заказы на товары длительного пользования в США в ноябре упали на 1,3%, хотя без учета транспортного оборудования заказы увеличились на 2,4%. Индекс потребительского доверия в декабре вырос до 74,5 п. по сравнению с 71,6 п. месяцем ранее. Позитивным фактором стало то, что число американцев, получающих пособие по безработице, снизилось за неделю, завершившуюся 11 декабря, на 103 тыс. - до 4,064 млн. человек - минимального уровня за 2 года.

В результате, можно констатировать, что экономика США демонстрирует восстановление, что отражается на рынке госдолга страны – инвесторы закладывают в доходность treasuries рост инфляции в стране в следующем году, в результате чего котировки UST падают уже четвертую неделю подряд. Это наиболее длительное снижение в течение 1,5 лет.

Дополнительным негативным фактором для UST на этой неделе будет очередная серия аукционов общим объемом $99 млрд. Немного стабилизировать положение treasuries, вероятно, сможет повышение ставки в Китае, однако данный эффект, скорее всего, будет краткосрочным.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Позитивная статистика по США на прошлой неделе, указывающая на восстановление американской экономики, способствовала сужению спрэдов между базовой кривой UST и суверенными еврооблигациями развивающихся стран. Как и ожидалось, на выходных ЦБ Китая преподнес неприятный сюрприз инвесторам, повысив ключевые ставки на 25 б.п. Вместе с тем, сильной коррекции на рынках мы не ожидаем.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 6 б.п. – до 4,88% годовых, RUS’20 – на 5 б.п. – до 5,02%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) при этом сузился на 12 б.п. – до составив 149 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 17 б.п. – до 241 б.п.

Отметим, что оптимизм игроков сегодня может быть несколько снижен - Народный банк Китая, стремясь ограничить кредитную экспансию и рост инфляции, повысил в субботу базовые процентные ставки на 25 б.п. В целом, данное решение давно ожидалось инвесторами и эффекта неожиданности не получилось. В результате, мы не ожидаем, что коррекция на рынках будет глубокой в преддверии новогодних праздников и закрытия финансового года.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

ОФЗ демонстрируют смешанную динамику на фоне ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Вместе с тем, Банк России в четверг смог выполнить свою программу заимствований на декабрь, которая составляла 200 млрд. руб. До конца года мы не ожидаем существенных движений в ОФЗ при слабой активности инвесторов.

После повышения Банком России депозитной ставки на 0,25 п.п. ставки NDF практически остались без движения - годовой контракт NDF продолжил находиться на уровне 4,8%-4,9%. На фоне уплаты налогов национальная валюта продолжает укрепляться, достигнув сегодня с утра 34,75 руб. по бивалютной корзине.

Напомним, в четверг в режиме РПС объем сделок превысил 150 млрд. руб. Кроме того, по ОБР-15 прошли сделки на 94,7 млрд. руб. Мы не исключаем, что ОФЗ продавались в пользу одного из госбанков для закрытия вопроса Минфина по размещению ОФЗ в декабре на 200 млрд. руб. При этом, возможно, ОФЗ были «обменены» на ОБР. В целом, данные сделки были вполне ожидаемы и несколько снижают опасения инвесторов относительно «навеса» первички ОФЗ в 2011 г.

С учетом того, что повышение ставки ЦБ уже было заложено в рынке, до конца года мы не ожидаем существенных движений в ОФЗ – при притоке короткой ликвидности до конца года госбумаги даже могут немного подрасти, позитивно переоценив портфели игроков.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Повышение в пятнице депозитной ставки ЦБ РФ на 25 б.п. – до 2,75% годовых было вполне ожидаемо рынком и не нашло свое отражение в движении котировок бумаг. Вместе с тем, Банк России обозначил начала цикла повышения ставок, которое может быть продолжено уже в январе – феврале 2011 г. Что касается 2010 г., то на этой неделе стоит ждать умеренного роста рынка на фоне прихода бюджетных средств.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается в пределах 980-990 млрд. руб. Короткие ставки на МБК также остаются около 3% – индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,92% годовых: повышение депозитной ставки уже было заложено в стоимости фондирования на МБК.

На этой неделе будет проходить уплата налогов, однако на фоне притока ликвидности из бюджета мы ожидаем рост спроса на облигации. Так, Минфин РФ 28 декабря проведет депозитный аукцион в объеме до 70 млрд. руб. на 2-недельные депозиты банков со сроком возврата 12 января 2011 г.

Хотя повышение депозитной ставки в пятницу было ожидаемо участниками рынка, в 2011 г. стоит ожидать продолжения повышения ставок ЦБ. Вероятно, ЦБ начнет плавное повышение ставок рефинансирования и РЕПО в течение года по 0,25-0,5 п.п. уже с январяфевраля 2011 г., всего за год ставка рефинансирования может быть поднята на 75-125 б.п. до 8,5-9,0% годовых. Нельзя также исключать, что при отсутствии новых коллапсов в мировой экономике цикл роста ставок может продлиться минимум 1,5 года, после чего при сохраняющемся росте экономики РФ более вероятно ожидать период стабилизации, нежели снижения ставок. Более того, текущий рост инфляции в первую очередь связан с немонетарными факторами, и повлиять на рост цен при помощи ставок будет не просто.

С другой стороны, новым индикатором глобальной инфляции становится рост цен на продовольствие, т.н. агфляция, который связан как с ростом физического потребления продовольствия в мире, так и с неурожаями 2010 г. В связи с этим, нельзя исключить и обратной динамики - замедления инфляции в РФ летом 2011 г. при появлении нового урожая. В результате хороший урожай 2011 г. может напрямую сказаться на доходности рублевых бондов в следующем году.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: