НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) выкупит евробонды на 100 млн долл

НЛМК планирует выкупить евробонды NLMK-18 и NLMK-19 на сумму до 100 млн долл. Выкуп будет производиться по голландскому аукциону – предусматривает выкуп по наименьшей цене. Ориентир для выкупа NLMK-18 составляет YTM 4,45% годовых, NLMK-19 – YTM 4,95% годовых. Вместе с тем, новость о выкупе привела вчера к росту котировок евробондов НЛМК, что с учетом обозначенных ориентиров весьма ограничивает потенциал их дальнейшего роста. В свою очередь, объем выкупа составит всего 2,6% долга, что существенно не повлияет на метрики НЛМК, впрочем, стремление снижать долг мы оцениваем положительно, хотя он был у компании умеренным.

Комментарий. Вчера НЛМК сообщил, что планирует выкупить евробонды NLMK-18 и NLMK-19 на сумму до 100 млн долл. Компания накопила к концу 1 кв. 2014 г. 1,6 млрд долл. денежных средств и решила погасить часть своего долга. Выкуп будет производиться по голландскому аукциону – предусматривает выкуп по наименьшей цене. Ориентир для выкупа NLMK-18 составляет YTM 4,45% годовых, NLMK-19 – YTM 4,95% годовых, то есть на уровне номинала. Результаты оферты будут объявлены 16 июля.

Вместе с тем, новость о выкупе привела вчера к росту котировок евробондов НЛМК. Так, выпуск NLMK-18 вырос в цене со 100% до 100,4% (YTM 4,33%/3,26 г.), а NLMK-19 – с 99,7% до 100,1% (YTM 4,93%/4,53 г.). Учитывая обозначенные ориентиры выкупа и текущие уровни доходности евробондов НЛМК, дающие дисконт до 10 б.п. к кривой Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ+), потенциал их дальнейшего роста довольно ограничен (напомним, в последние недели доходность бумаг Северстали снижалась на новостях о возможной продаже североамериканских активов). Не исключено, что выкуп НЛМК может состояться вблизи сложившихся уровней.

В свою очередь, по итогам 1 кв. 2014 г. общий размер долга НЛМК был 3,885 млрд долл., а метрика Долг/EBITDA – 2,35х, Чистый долг/EBITDA – 1,5х (см. комментарий к отчетности за 1 кв. 2014 г. от 21 мая 2014 г.). То есть объем выкупа евробондов составит всего 2,6% долга, что существенно не повлияет на метрики НЛМК (Долг/EBITDA может снизиться с 2,35х до 2,29х), впрочем, стремление снижать долг мы оцениваем положительно, хотя он был у компании умеренным.

МКБ (В1/ВВ-/ВВ) сформировал книгу заявок инвесторов на облигации серии БО-10 и БО-11 по нижней границе

Несмотря на значительное понижение ставки купона по сравнению с первоначальным ориентиром, на наш взгляд, бумаги сохраняют потенциал роста в размере 25-50 б.п. на вторичном рынке. Перспективы бумаги мы связываем с сохраняющейся премией к вторичному рынку и сильными финансовыми результатами МКБ. По результатам МСФО-отчетности за 2013 г. и 1 квартал 2014 г. МКБ позитивно выделяется на фоне слабой конъюнктуры в секторе. С начало текущего года МКБ погасил три выпуска облигаций серии БО-1, БО-4, БО-5 номинальным объемом 13 млрд руб. Поэтому новые выпуски МКБ не будут оказывать давления на лимиты участников рынка.

Комментарий. МКБ 7-8 июля провел сбор заявок инвесторов на новые выпуски облигации серий БО-10 и БО-11 объемом 5 млрд руб. каждый. Размещение предварительно назначено на 10 июля. Срок обращения выпусков 5 лет. По займу серии БО-10 предусмотрена оферта через 1 год, серии БО-11 – через 1,5 года.

Первоначальный ориентир ставки купона находился в диапазоне 10,50% – 10,90% годовых для займа серии БО-10 и 10,70 – 11,10% годовых для займа БО-11 с офертой через 1,5 года. Как мы и предполагали, по мере формирования книги заявок ориентир ставки купона был понижен до 10,40% – 10,60% для займа БО-10 и до уровня 10,70% - 11,00% по выпуску серии БО-11. Закрытие книги заявок прошло по нижней границе: 10,40% (YTP 10,67%) для выпуска серии БО-10 и 10,70% (YTP 10,99%) для выпуска БО-11.

На наш взгляд, новые выпуски МКБ серии БО-10 и БО-11 сохраняют потенциал роста котировок на 25-50 б.п. на вторичном рынке. МКБ характеризуется одним из самых сильных кредитных профилей среди банков второго эшелона. По итогам 1 квартала 2014 г. МКБ заработал чистую прибыль 1,9 млрд руб., ROAE=14,9%. При значительных масштабах бизнеса (активы на 31.03.2014 г. - 464 млрд руб.) и высоких темпах роста активов (+44% г/г) МКБ имеет хороший запас прочности по обеспеченности капиталом (CAR=15,2%, Н1=11,3%).

При ценообразовании новых выпусков МКБ мы обращаем внимание на наличие премии порядка 50 б.п. к собственной кривой доходности облигаций на вторично рынке. Также мы обращаем внимание, что уступающий МКБ по масштабам бизнеса, Банк Зенит (Ва3/-/ВВ-) разместил 26.06.2014 г. выпуск облигаций серии БО-13 со ставкой купона 10,50% годовых при наличии оферты через один год. Учитывая более сильный кредитный профиль разница в ставке купона 10 б.п. на горизонте оферты один выглядит справедливо. В настоящее время выпуск Банка Зенит серии БО-13 котируется на 45 б.п. выше номинала, YTP 10,24%. Таким образом доходность, сформированная при первичном размещении нового выпуска МКБ серии БО-10, предполагает премию 43 б.п. к доходности на вторичном рынке аналогичного по срочности выпуска Банка Зенит БО-13.

Выпуск МКБ серии БО-11 также выглядит интересно. Бумага содержит премию 30 б.п. за удлинение дюрации на пол года, к выпуску МКБ серии БО-10, в то время как наклон кривой ОФЗ на данном участке содержит премию 15 б.п.