Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB) (100,05/8,91%/1,82): на форвардном рынке новый выпуск РСХБ торгуется незначительно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 170 б.п., что заметно выше кривой РСХБ по уже обращающимся выпускам (премия к ОФЗ – 110-130 б.п.).

• Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (99,75/9,34%/1,4): размещенный 17 ноября выпуск Росбанка на текущий момент по цене ушел заметно ниже номинала из-за возможных проблем материнской группы SG. На текущий момент выпуск торгуется с премией к кривой госбумаг 247 б.п. или 77 б.п. к новому выпуску РСХБ. На наш взгляд, данный размер премии вполне покрывает «европейский риск» банка; бумага выглядит привлекательно.

Мировые рынки

Вчера

Ралли в рисковых классах активов было спровоцировано действиями Центробанков по всему миру, прямо или косвенно смягчивших монетарную политику, а затем поддержано очередной позитивной макроэкономической статистикой по США.

По итогам вчерашнего дня индекс S&P 500 показал максимальный дневной рост с марта 2009 года, взлетев на 4,33%, европейские индексы Eurostoxx 50 и DAX выросли на 4,91% и 4,31% соответственно.

Доллар подешевел на фоне снижения стоимости заимствования американской валюты для мировых ЦБ, пара EUR/USD закрепилась на уровне 1,345. Также инвесторы выходили из длинных Treasuries — доходность UST’10 выросла на 8 б.п.

Спрэды доходностей гособлигаций стран ЕС резко сузились в результате глобального роста аппетита к риску, спрэд Bundes’10-UST’10 сократился на 13 б.п. — до 21 б п.

В США

Вчера ФРС согласовал с ЕЦБ и пятью ведущими Центробанками мира сокращение ставки по предоставлению долларовой ликвидности для поддержки мировой финансовой системы. Стоимость заимствования долларов для ЕЦБ упала практически в два раза, ставка по долларовым свопам сократилась с OIS+100 б.п. до OIS+50 б.п., что фактически составляет 60 б.п. Таким образом, европейским банкам будет дешевле привлекать долларовую ликвидность у ЕЦБ, чем американским — у ФРС, где ставка составляет 75 б.п. Также ФРС продлила действие механизма долларовых свопов между Центробанками до февраля 2013 года. В текущей крайне напряженной для финансового сектора ситуации, связанной с распространением европейского долгового кризиса, попытка предоставить рынкам более дешевую ликвидность выглядит весьма своевременной. Интересно, что инициатива по смягчению последствий воздействия европейского долгового кризиса на финансовую систему, по сути, исходит от ФРС. На следующей неделе можно ожидать ответный ход от ЕЦБ по снижению базовой ставки еще на 25 б.п.

Рынок был поддержан хорошими данными по производственной активности и рынку труда. Так, индекс деловой активности Ассоциации Менеджеров в сфере закупок в Чикаго по итогам ноября вырос до 62,6 пунктов, в то время как рынок ожидал скромный рост до 58,5 пунктов. Согласно данным компании ADP в ноябре было создано 206 тыс. рабочих мест, что существенно отличается от ожидаемых 150 тыс. по официальному отчету Министерства труда США, который будет опубликован в пятницу. Принимая во внимание резкий рост потребительской уверенности и снижение числа первичных обращений за пособием по безработице в течение месяца, можно ожидать приятных сюрпризов в завтрашнем отчете по рынку труда.

В Китае

Народный банк Китая пошел на сокращение резервных требований к коммерческим банкам на 50 базисных пунктов. Ослабление инфляционного давления позволило регулятору пойти на смягчение монетарной политики в условиях замедления роста экономики и проблем на рынке недвижимости.

Действия регулятора выглядят достаточно своевременными, учитывая рост опасений снижения объемов экспорта из-за ослабления спроса из Европы, а также спада в промышленном производстве. Согласно опубликованным вчера данным, индекс производственной активности (PMI) упал ниже 50 пунктов впервые с февраля 2009 года — значение индекса опустилось с 50,4 пунктов в октябре до 49 в ноябре.

Сегодня

Ждем позитивных недельных данных по рынку труда в США, а также хорошего отчета института ISM по индексу деловой активности в производственном секторе.

Факторы риска по-прежнему исходят из Европы. Сегодня будут опубликованы данные по производственной активности (PMI), а также пройдут масштабные аукционы по размещению среднесрочных и долгосрочных гособлигаций Испании и Франции. Для позитивных результатов пока предпосылок нет. Также отметим выступление Марио Драги перед европарламентом.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Согласованные действия монетарных регуляторов по снижению стоимости заимствования в американских долларах для крупнейших Центробанков мира, а также смягчение монетарной политики Народного банка Китая привели к сильнейшему ралли рисковых классов активов. В результате дня спрэд по индексу суверенных евробондов развивающихся стран EMBI+ скорректировался на 19 б.п., сузившись до 371 б.п.

Также поддержку российским бондам оказывал сырьевой рынок и позитивные данные по росту промышленного производства. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,35%), прибавив в цене около 1 п.п., закрывался на уровне 117,625-118,00. Кривая доходности российских суверенных евробондов опустилась по всей длине в среднем на 13 б.п.

На фоне сильного роста российские евробонды вновь выглядят лучше рынка спрэды к соответствующим компонентам индекса EMBI+ Бразилии и Мексики продолжили сужаться.

Сегодня фокус внимания вновь перенесется на еврозону, где пройдут крупные размещения гособлигаций Испании и Франции, однако позитив, подпитанный ростом ожиданий дальнейшего смягчения монетарной политики в развитых странах, сохраняется. Вероятно, что в краткосрочной перспективе рост на рынке суверенных евробондов EM будет более слабым, однако позитивная динамика сохранится.

Корпоративный сегмент

Вчера глобальное ралли в рисковых классах активов спровоцировало рост в корпоративном сегменте евробондов российских заемщиков. Покупки прошли по всему спектру бумаг, высоким спросом пользовались выпуски, предлагающие высокую доходность.

Так, например VIP-22 (YTM-9,5%) вырос в цене почти на 3 фигуры, закрывшись на уровне 97,25 по биду. Выпуск Luk-20 (YTM-6,52%) прибавил 2 фигуры, торговавшись 99-100 на закрытии.

В отсутствие новой информации по планируемому долларовому выпуску евробондов Газпромбанка (Baa3/BB+/—) эмитент заявил о намерении доразместить предыдущий выпуск, номинированный в CHF, на дополнительные 25-50 млн. Напомним, что двухлетний выпуск был размещен в начале ноября, а спрос был достаточно высок, чтобы увеличить объем размещения с первоначальных 150 млн до 350 млн CHF.

Согласованные действия крупнейших Центробанков мира по стабилизации ситуации в финансовой системе, безусловно, позитивно сказываются на росте аппетита к риску, вместе с тем на горизонте двух недель рынок ожидает масса критически важных событий, которые могут повлиять на среднесрочное развитие ситуации. До конца недели мы сохраняем уверенно-позитивный взгляд на ситуацию и ожидаем консолидации цен вокруг достигнутых вчера уровней.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ситуация на рынке МБК вчера оставалась непростой на фоне завершения отчетного периода. Вместе с тем укрепление рубля и ожидание активизации бюджетных расходов в декабре должны улучшить конъюнктуру на рынке МБК в последнем месяце 2011 г.

Объемы сделок РЕПО с ЦБ вчера остались на высоких уровнях – более 400 млрд. руб. При этом накануне ЦБ снизил лимит по операциям РЕПО до 500 млрд. руб., в результате чего в среду спрос превысил предложение Банка России на 80 млрд. руб. На этом фоне вчера ставки по операциям РЕПО ЦБ выросли с 5,27% до 5,31% годовых.

Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также осталась выше среднего уровня - 5,77% годовых.

Пока ликвидная позиция банков за счет средств Минфина и задолженности по РЕПО ЦБ по-прежнему остается отрицательной – порядка 725 млрд. руб. Зампред Банка России Сергей Швецов вчера заявил, что остаток бюджетных средств на депозитах российских банков на 1 января 2012 г. составит не менее 550 млрд. руб. Объем возвращаемых депозитов в 2012 г. уже составляет 371 млрд. руб. (возврат в декабре – 533 млрд. руб.). В результате кардинально ситуацию с ликвидностью новые депозитные аукционы Минфина не изменят.

Основной надеждой банков по-прежнему остается рост бюджетных расходов Минфина к концу года. Ранее представители ЦБ заявляли, что проблемы с ликвидностью в российской банковской системе будут сохраняться до середины декабря. Вместе с тем ноябрьские налоги и отчетную дату банки уже прошли, в связи с чем стоит ожидать некоторого облегчения на рынке МБК уже со следующей недели. Укрепление рубля на фоне ралли на внешних рынках, также должно благоприятно сказаться на уровне свободной банковской ликвидности.

Облигации федерального займа

Желание инвесторов закрыть месяц на мажорной ноте вкупе с развернувшимся ралли на внешних рынках вызвало снижение кривой ОФЗ на 16-28 б.п. на повышенных оборотах. В результате за вчерашний день котировки ОФЗ практически полностью нивелировали падение с начала месяца.

Еще накануне мы отмечали снижение ставок по валютным свопам при расширении спрэда между кривыми NDF и ОФЗ. Вчера мощная волна позитива с внешних рынков спровоцировала дальнейшее снижение ставок по свопам. Так, NDF1Y снизился за вчера и сегодня на 37 б.п. – до 6,06%, NDF5Y – на 55 б.п. – до 6,41%, IRS5Y – на 14 б.п. – до 7,3%. В результате кривая ОФЗ не дошла до уровней начала месяца всего на 5 б.п.

На этом фоне, несмотря на вчерашнее снижение кривой госбумаг в среднем на 20-25 б.п., спрэды к свопам расширились, что говорит о возможном продолжении роста котировок госбумаг сегодня. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 189 б.п. при среднем значении на уровне 120-140 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y также вышел из консолидации, превысив 110 б.п. (среднее значение - 70-90 б.п.).

Отметим, что вчерашний рост на рынках позволил завершить месяц практически без «отрисовок» - по нашим оценкам, из 20,2 млрд. руб. на нерыночные сделки пришлось всего около 2,5 млрд. руб.

Поддержало котировки ОФЗ и сообщение, что торги госбумагами с 1 марта будут переведены на фондовую биржу ММВБ, что должно упростить доступ участников к торгам ОФЗ. Кроме того, в 2012 г. ожидается открытие доступа к ОФЗ нерезидентам, что также призвано расширить базу инвесторов.

В результате позитивный новостной фон сегодня обеспечит продолжение покупок госбумаг.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

После вчерашних новостей с внешних рынков шансы на позитивное закрытие года существенно выросли. Ожидаем продолжения покупок рублевых облигаций в декабре: в первую очередь по-прежнему рекомендуем обратить внимание на новые выпуски, размещенные на рынке с октября.

В корпоративном сегменте вчера инвесторы в основном были озадачены закрытием отчетной даты при активизации сделок buy&sell. При этом на фоне глобального позитива облигации также перекотировались вверх вслед за ОФЗ.

Мировые Центробанки продолжают бороться с кризисом проверенными методами путем накачки финансовой системы ликвидностью. Данный фактор должен поддержать рост на глобальных рынках в течение декабря, а возможно и января-февраля 2012 г. Россия в этом плане также вряд ли будет исключением.

На наш взгляд, кривая ОФЗ до конца года вполне может опуститься еще на 30-40 б.п., отыграв половину падения рынка с августа 2011 г. Затем при сохранении внешнего позитива рост может быть продолжен за счет прихода бюджетных денег в январе-феврале. Вслед за ОФЗ будет подтягиваться и корпоративные облигации.

Отметим, что при открытии доступа к ОФЗ нерезидентам с лета 2012 г. спрэды к корпоративным бумагам могут несколько расшириться. Однако мы ожидаем, что в поиске более высокой доходности российские инвесторы будут переходить в I-II эшелон корпоративных бумаг, доступа к которым у нерезидентов не будет.

Мы по-прежнему рекомендуем к покупке новые бумаги, размещенные на рынке в октябре-ноябре, где премии пока сохраняются. В частности, рекомендуем обратить внимание на следующие облигации: РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB), ФСК, 15 (Baa2/BBB/-), Банк Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/ B+), НЛМК, БО-07 (Baa3/BBB-/BBB-), Росбанк, БО-3, (Baa2/BB+/BBB+), Газпром Капитал, 1 (Baa1 /BBB/BBB).

Из «старых» выпусков интересно смотрятся бумаги ЕвразХолдФ 1 и 3 и Сибметинвест, 1 и 2 (-/B+/BB-). Также рекомендуем к покупке выпуски ВымпелКома, 3 и 6 (Ba3/BB/-).

Среди и размещений явным фаворитом пока является Башнефть (-/-/-) с размещением на рынке бондов БО-01. Ориентир по ставке купона составляет 9,50%-9,95% (YTP 9,72%-10,20%) годовых при оферте через 2 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 250-300 б.п. Учитывая достаточно высокое кредитное качество Башнефти, премия к кривой госбумаг от уровня 200 б.п. выглядит интересно (докоррекционный уровень спрэда - 160 б.п.). В качестве среднесрочной идеи ожидаем получение рейтинга компанией и включения бумаг в ломбард.