Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (BBB/Baa1/BBB): кривая Москвы торгует с премией к кривой ОФЗ на уровне 40-50 б.п. при сужении до 15 б.п. в длинном конце. Наиболее привлекательно на кривой смотрится среднесрочный выпуск Москва, 62 (120,4/6,63%/2,23), дающий премию к суверенной кривой на уровне 53 б.п. При этом короткие бумаги могут оказаться под давлением на фоне повышения ставок ЦБ на 0,25 п.п. (депозитной ставки и ставок фондирования).

Кредитный риск уровня «B»:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,45/10,09%/1,54): заявления Минфина РФ, что Россия и Белоруссия в ближайшие 2-3 недели договорятся о параметрах и условиях предоставления кредита, оказались весьма убедительными для инвесторов. Вместе с тем, условия кредита будут предусматривать определенные обязательства белорусской стороной, в результате чего, очевидно, что переговоры не будут легкими. В случае успеха нашей целью по спрэду к ОФЗ является уровень 200 - 250 б.п. при текущем – 461 б.п. Текущая рекомендация – накапливать.

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (102,05/7,35%/1,17): среднесрочный выпуск выглядит наиболее привлекательно на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 235 б.п. при 130 б.п. по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,7 года. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона - область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю доходности госбумаг США снизились – ФРС продолжает сохранять мягкую монетарную политику при замедлении темпов роста ВВП США в I квартале. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 10 б.п. - до 3,29%, UST’30 – на 7 б.п. - до 4,40%. Вчера Казначейство объявило о сокращении планов по заимствованию на II квартал, что также поддержало котировки treasuries. При этом ключевыми данными этой недели станет статистика по рынку труда.

Напомним, на прошлой неделе состоялось заседание ФРС, по итогам которого с пресс-конференцией выступил Б.Бернанке, поддержав рынок treasuries: регулятор сохранит мягкую монетарную политику, как минимум, до конца года; после завершения программы QEII ФРС продолжит рефинансировать свой портфель UST; рост инфляции ЦБ по-прежнему рассматривает как временное явление.

Также Бернанке «подготовил» инвесторов к более слабым данным по ВВП США за I квартал, ожидая ускорения роста в следующие месяцы. Так, темпы роста американского ВВП в I квартале 2011 г. замедлились до 1,8% по сравнению с 3,1% в IV квартале 2010 г.

В понедельник доходности treasuries продолжили снижаться – Казначейство США объявило о снижении планов по заимствованиям на II квартал в связи с более высокими поступлениями в бюджет при сокращении госрасходов. В результате, чистый объем заимствований на текущий квартал составит $142 млрд., что более чем вдвое меньше прошлого квартала.

Основное внимание инвесторов на этой неделе будет приковано к статистике по рынку труда. Завтра выйдут данные по числу созданных рабочих мест в апреле от компании ADP, в четверг – недельные данные по рынку труда, а в пятницу – официальные данные по созданию рабочих мест в США за апрель. Сегодня будут опубликованы данные по фабричным заказам за март.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных евробондов развивающихся стран на прошлой неделе наблюдалось сохранение бокового движения. Российские евробонды сохраняют потенциал роста относительно рынка, однако волатильность на рынке нефти и борьба с инфляцией крупнейших ЕМ вселяют неуверенность в покупателей.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 7 б.п. – до 4,64%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 135 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 11 б.п. – до 276 б.п.

Хотя на фоне снижения кривой UST доходности евробондов развивающихся стран выглядят привлекательно, рыночная конъюнктура заставляет игроков быть осторожными. Так, индийский ЦБ поднял процентные ставки сразу на 0,5 п.п., ожидая сохранения высокой инфляции из-за роста цен на топливо. На следующей неделе выйдет блок статистики по Китаю, который может также указать на сохранение инфляционных рисков.

Корпоративные еврооблигации

РСХБ (Baa1/-/BBB): в качестве инвестиционной идеи мы отмечаем фактически арбитражную диспропорцию в котировках основного выпуска рублевого евробонда RusAgroBank-16R и допвыпуска, размещенного 15 апреля. Так, основной выпуск котируется на рынке по цене 103,1/103,25 при 103,0/103,15 – по дополнительному выпуску. Отметим, что эмиссии будут объединены в одну через 40 дней с момента доразмещения, т.е. во второй половине мая, в результате чего покупка RusAgroBank-16R выглядит более интересно через дополнительный выпуск.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

По итогам прошедшей недели рынок ОФЗ остался в боковике. При этом даже после неожиданного решения ЦБ повысить ставки котировки госбумаг изленились разнонаправлено. Под давлением остается выпуск ОФЗ 25077, который завтра будет доразмещаться Минфином.

В пятницу после решения Банка России повысить ставки в рамках борьбы с инфляцией ярковыраженной реакции рынка не последовало – рынок закрылся практически на том же уровне при разнонаправленном движении котировок и низком объеме торгов.

Вместе с тем, повышение ставок – негативный сигнал для рынка, который в полной мере может проявиться на аукционах Минфина в более существенной премии к рынку. Так, завтра инвесторам будет предложен выпуск ОФЗ 25077, а сегодня – объявлен прайсинг. Как и в прошлую среду, вероятно, стоит ожидать достаточно щедрой премии от Минфина.

Отметим, что при пассивной реакции инвесторов на решение ЦБ ставки NDF продемонстрировали заметный рост в пределах 20 б.п. По годовому контракту NDF сегодня стоимость доходит до 4,4%, по 5-летнему контракту рост оказался боле умеренным – до 6,3%.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Решение ЦБ в пятницу повысить ключевые ставки на 25 б.п. оказалось неожиданным для инвесторов. Вместе с тем, реакции рынка в преддверии праздников практически не последовало. На этой неделе также ожидается низкая активность игроков, однако после очередного ужесточения политики Банка России поводов для роста долгового рынка все меньше.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ на фоне продолжающихся налоговых платежей продолжал таить на глазах, снизившись до 880 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n отреагировала в преддверии праздников при повышении ставок ЦБ резким ростом – до 4,51%, что оказалось даже выше индикативной стоимости более длинных денег. Сегодня пройдет последний налоговый платеж, после чего ожидаем увидеть некоторое восстановление ликвидности при притоке бюджетных средств на фоне высоких нефтяных цен.

Своим решением Банк России продемонстрировал свою готовность бороться с инфляцией. Мы отмечали, что последние данные Росстата по недельной инфляции показали сохранение ее роста на 0,1% в неделю, тогда как годом ранее наблюдался нулевой рост цен. Таким образом, уложиться в прогнозную годовую инфляцию около 7% стало все менее вероятно.

В преддверии праздников инвесторы практически не отреагировали на неожиданное решение ЦБ. Однако при сохраняющейся напряженности на рынке МБК поводов для возобновления роста облигаций становится все меньше. Так, в коротких и среднесрочных выпусках спрэд по доходности к ставке РЕПО ЦБ уже достиг своих минимальных уровней с середины 2007 г. Хотя наклон кривой рублевых облигаций остается все еще достаточно крутым, при инфляционных рисках ждать роста котировок длинных выпусков также не приходится.

К концу недели мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью несколько выровняется в связи с завершением налоговых платежей. Однако пока не наблюдается ни притока бюджетных средств, ни притока капитала нерезидентов на рынок. В результате, боковое движение на рынке при низкой активности торгов, скорее всего, сохранится. При этом не исключаем плавного сползания котировок вниз при ухудшении внешнего фона.