Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: После речи Б. Бернанке умеренно-позитивные настроения инвестров сохраняются


[18.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BB»:

- ВымпелКом, 01, 02 и 04 (Ba3/BB/—) (98,3/9,81%/2,37): после включения новых выпусков в Ломбардный список ЦБ на прошлой неделе котировки бондов выросли на 40-50 б.п. При этом новые выпуски Вымпелкома торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 270 б.п., что по-прежнему выглядит привлекательно. Спрэд кривой Вымпелкома (на примере ВК Инвест, 07) к МТС немного сузился, однако остается вблизи стрессовых уровней осени 2011 г. и составляет порядка 90 б.п. при нормальном значении около 20-30 б.п. Отметим, что затяжной корпоративный конфликт акционеров не должен отразиться на кредитном качестве основного актива Группы — российском ВымпелКоме.

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (99,66/10,4%/2,3): 3-летние облигации НПК, размещенные в феврале, торгуются с премией к кривой ОФЗ около 345 б.п., в то время как выпуск НМТП, БО-02 предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 255 б.п. Рекомендуем продолжить накапливать бумаги НПК — предлагаемая доходность выглядит интересно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)). Справедливым уровнем доходности для бондов НПК видим кривую НМТП, проходящую через новый выпуск серии БО-02 (99,07/9,6%/2,49).

Кредитный риск уровня «B»:

-Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (99,97/12,88%/1,05): учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 650 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит интересно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Хотя глава ФРС в своем вчерашнем выступлении перед Сенатом и не указал на конкретные новые меры поддержки экономики, инвесторы сохранили надежду на запуск нового этапа QE на фоне признаков замедления американской экономики, на которые указал Б.Бернанке.

В ходе выступления Б.Бернанке подтвердил готовность к дальнейшему стимулированию, отказавшись назвать конкретные шаги, к которым может прибегнуть ЦБ. Кроме того, он охарактеризовал последние макроэкономические статданные как «в основном разочаровывающие» и отметил «удручающе медленное» восстановление рынка труда.

На этом фоне глава ФРБ Кливленда Сандра Пианальто заявил, что продолжение снижения темпов роста американской экономики может вынудить ФРС продолжить ввод дополнительных стимулирующих экономику мер.

Среди наиболее вероятных шагов ФРС инвесторы рассматривают запуск т.н. программы «Funding for Lending Scheme», которая действует в Великобритании и подразумевает льготное фондировании для активно кредитующих население и реальный сектор экономики. Фактически это более «точечная» программа стимулирования по сравнению с QE, что для фондовых рынков может оказаться не столь позитивно, когда деньги раздавались всем банкам и вкладывались в ценные бумаги вместо кредитования.

В целом инвесторы пока сохраняют оптимизм и веру в ФРС, что позволяет ожидать сохранения высокого спроса на рисковые активы.

НА этом фоне доходности UST’10 отскочили от своих исторических минимумов на 4 б.п., достигнув уровня 1,51% годовых.

СЕГОДНЯ

Сегодня среди макроэкономических релизов стоит выделить данные по рынку жилья США за июнь – выйдут данные по числу нового строительства домов, а также выданным разрешениям на строительство. Поздно вечером ФРС опубликует свои протоколы последнего заседания «Бежевая Книга». Впрочем, после вчерашней речи Б.Барнанке не ожидаем увидеть сильной реакции рынка на данную публикацию.

В целом торговый день обещает быть весьма спокойным – в отсутствии важной статистики инвесторы продолжат неагрессивно отыгрывать вчерашние заявления главы ФРС.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Покупки суверенных евробондов развивающихся стран вчера продолжились – Россия вновь сократила отставание от рынков Мексики и Бразилии, приблизившись к минимальным уровнем спрэда к бондам этих стран с 2011 г.

Вчера индекс EMBI+ снизился еще на 7 б.п. – до 335 б.п. В лидерах роста котировок оказались евробонды Болгарии (-31 б.п.) и Южной Африки (-16 б.п.). На 12 б.п. снизились индексы Аргентины, Хорватии, Панамы и России.

Котировки RUS’30 вновь обновили свои исторические максимумы, поднявшись выше 124 фигуры при сделках в течение дня по 124,5.

Накануне в обзоре мы отмечали сокращение отставание индекса России от Мексики и Бразилии – вчера спрэды между индексами сократились еще на 9 б.п. и 6 б.п. соответственно.

В результате до уровней первой половины 2011 г. индексу EMBI+ Russia осталось всего около 20 б.п. (нулевой спрэд к Бразилии и 50 б.п. к Мексике).

Таким образом, при реализации данного потенциала российский рынок войдет в фазу перекупленности, в результате чего окончание текущей фазы роста аппетита к риску на рынках и смена настроений инвесторов может привести к серьезной коррекции.

Украина (B2/B+/B) вчера разместила суверенные еврооблигации на USD 2000 млн. со сроком погашения в 2017 году и ставкой купона 9,25%. Первоначально прайсинг по новому бонду Украины находился на уровне 9,5-9,75% и предлагал премию порядка 60-80 б.п. к 5-летнему индексному бонду Украины (5Y generic bond), который имеет доходность 8,92% годовых. Финальный прайсинг дает премию к рынку в размере 45 б.п., что также выглядит достаточно интересно.

Вместе с тем стоит отметить, что в отличие от бондов России, которые показывают исторические максимумы по цене, облигации Украины так и не достигли уровней первой половины 2011 г. (до августовской коррекции).

Данное отставание от рынка связано с фундаментальными показателями страны - по различным оценкам, для устранения дисбалансов стране будет необходима девальвация местной валюты уже к концу текущего года. В результате стране предстоит пройти путь Белоруссии, где девальвация уже принесла положительные сдвиги в экономике.

В целом, покупка нового выпуска Украины, на наш взгляд, можно рассматривать только в качестве краткосрочной спекулятивной торговой идеи при достаточно быстрой продаже бумаг на вторичке после размещения. Глобально рынок евробондов ЕМ уже близок к перегреву, и в случае разворота бонды с рейтингом Украины пострадают больше остальных.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов на фоне локальной коррекции, начавшейся во второй половине дня, наблюдалась смешанная динамика. Сегодня консолидация возможно продолжиться, однако умеренно-позитивный фон на рынках будет находиться на стороне покупателей.

По отдельным бумагам отметим фиксацию прибыли в Gazpru 19 который продавали по 127 75 при закры тии на уровне 127,50-128,00.

В тоже время в VIP-22 покупки сохранились – сделки проходили по 98.375, однако закрылась бумага на отметке 97,75-98,25.

Новый выпуск GPB-tap, открывшись покупками по 101,25-101,375, закрывался незначительно ниже – по 100,75-101,125 при цене доразмещения 100,75.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банк России вчера оставил рекордные лимиты по недельному аукционы РЕПО, что позволило предотвратить рост ставок на денежном рынке – индикативная ставке MosPrimeRate o/n снизилась на 5 б.п. – до 5,8% годовых.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО в размере 260 млрд. руб., из которых банки взяли 234,8 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 5,35% годовых. Кроме того ЦБ провел недельный аукцион РЕПО при лимите 1,33 трлн. руб. млрд. руб. при спросе 1,014 трлн. руб. при ставке 5,27% годовых.

При этом задолженность банков по РЕПО перед ЦБ незначительно снизилась с рекордного уровня 1,5 трлн. руб. до 1,48 трлн. руб. при сохранении дефицита по чистой ликвидной позиции в размере 1,2 трлн. руб. В целом мы по-прежнему не исключаем повышения ставок на МБК в преддверии уплаты НДС, которая со- стоится в конце недели 20 июля.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Покупки госбумаг нерезидентами продолжаются – вчера оборот торгов вырос до рекордных 40,5 млрд. руб. при снижении кривой ОФЗ еще на 2-4 б.п. Сегодня Минфин предложит рынку 7-летние ОФЗ 26208 и 15-летние ОФЗ 26207 на 30 млрд. руб.

Ориентир доходности при размещении на аукционе 18 июля ОФЗ 26207 составляет 8,27-8,32% годовых, ОФЗ 26208 - 7,75-7,80% годовых, что в целом соответствует вчерашнему закрытию рынка по данным бумагам. Отметим, что недооцененным на кривой остается самый длинный 15-летний выпуск ОФЗ 26207, который торгуется с премией к логарифмической кривой госбумаг в размере 20 б.п. или 27 б.п. относительно дорогой ОФЗ 26205.

Ожидаем, что спрос со стороны нерезидентов сохранится, и размещение пройдет достаточно успешно. Вместе с тем мы продолжаем отмечать усиление перегретости российского рынка госбумаг – кривая IRS уже лежит заметно выше кривой ОФЗ при спрэде ОФЗ 26204-IRS 5Y на уровне -61 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y также вновь обновил свои минимумы, составив 79 б.п.

Пока до сильного уровня сопротивления, сформированного летом 2011 г. и протестированного весной 2012 г. остается порядка 12-17 б.п. по доходности длинных ОФЗ – ожидаем, что данные уровни вновь будут достигнуты, а возможно даже и обновлены.

При этом мы по-прежнему не исключаем повторения сценария 2011 г., когда после весенней коррекции котировки госбумаг летом обновили свои максимумы, после чего в августе началась сильная коррекция.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Продолжающийся рост котировок госбумаг поддерживает спрос на облигации I эшелона, тогда как бумаги II эшелона отстают от рынка, предлагая интересные премии к кривой госбумаг. Сегодня ожидаем сохранения умеренно-позитивных настроений инвесторов на рынке.

РЖД Baa1/ BBB/BBB) в период с 16:00 мск 17 июля по 16:00 мск 18 июля будет собирать заявки инвесторов на приобретение облигаций 14-й серии, ранее выкупленных по оферте. Компания планирует 19 июля разместить до 9 млн. 62,963 бумаг в ходе аукциона по определению их цены.

Цена вторичного размещения составит не менее 100% от номинальной стоимости облигаций. Как сообщалось, РЖД в середине апреля выкупила по оферте 60,4% выпуска объемом 15 млрд. руб., то есть облигации на сумму около 9 млрд. руб. До объявления вторичного размещения последние немногочисленные сделки по бонду РЖД, 14 прошли по 100,14, тогда как после объявления бумага котируется на уровне 100,04-100,10.

По номиналу выпуск с доходностью 8,0% годовых будет давать премию к кривой ОФЗ в размере 105 б.п., что соответствует текущей кривой РЖД, среднесрочные выпуски которых предлагают 100-115 б.п. премии к кривой госбумаг.

Кроме того, облигации другой госмонополии - ФСК -дают на рынке порядка 125-135 б.п., что выше премии по кривой РЖД.

В результате, мы не рекомендуем участвовать в размещении РЖД, облигации которой не предоставляют премию к рынку, при отсутствии идей по дальнейшему опережающему росту котировок на вторичном рынке.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: