Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Позитивная динамика банковского сектора, по-видимому, удержит ЦБ от изменения основных процентных ставок в ближайшее время


[18.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки не получили какой-либо дополнительной фундаментальной поддержки от словесных интервенций Б. Бернанке, не привнесшими какой-то дополнительной ясности в части текущей политики американского регулятора. В то же время спрос на испанские векселя отражает сохраняющийся интерес в отношении высокодоходных инструментов.

Динамика глобальных площадок сохраняется смешанной, при этом при текущих условиях отсутствия фундаментальных факторов поддержки предпочтения инвесторов формируются импульсно и слабо предсказуемо.

Европейские долговые площадки вчера довольно сдержанно приняли статистику по индексу настроений в деловых кругах Германии и ЕС, которая не оправдала ожиданий – негативный сентимент усугубляется, отражая провал индекса ниже уровней предыдущего месяца (в частности по ЕС индекс опустился до «-22,3х» с «-20,1х»). В то же время спрос и понижательная динамика доходности испанских векселей оказали определенную поддержку по всему сегменту европейских долговых бумаг и несколько умерили спрос на защитные немецкие гособлигации. Так, по 10-летним Bundes доходность пока перестала снижаться и осталась на уровне 1,23% годовых. Что касается вторичного рынка долгосрочных испанских обязательств, то здесь роста доходности все равно не удалось избежать – по 10-летним бондам она подросла на 15 б.п. до 6,77% годовых.

Ключевое событие вчерашнего дня – выступление Б.Бернанке перед Сенатом не оказало какой-то впечатляющей поддержки для роста спроса на рисковые активы. Хотя ажиотаж в treasuries несколько спал, доходность 10-летних прибавила 4 б.п. – до 1,51% годовых, фондовые индексы не смогли проявить впечатляющей позитивной динамики, но всячески старались отыграть довольно позитивный отчет о динамике промышленного производства в июне, которое увеличилось на 0,4% после майского спада на 0,2%.

На международном валютном рынке первая половина дня проходила в довольно сдержанных настроениях: пара EUR/USD находилась в диапазоне 1,2275х – 1,2315х. Опубликованные в рамках европейской сессии статистические данные, а в частности индексы настроений в деловых кругах Германии и ЕС, отразили негативный настрой бизнес-сообщества, что спровоцировало локальный рост волатильности. Вместе с тем, основной расчет рынка был сделан на выступление главы ФРС и возможное раскрытие даты и порядка начала новой программы стимулирования экономики. Кроме того, сформировавшийся фон, а именно заявления, сделанные накануне представителем ФРБ Атланты о резком изменении настроя членов комитета по открытым рынкам по вопросу необходимости очередных монетарных стимулирований в сторону смягчения, лишь усиливали надежды рынка. На фоне этого, пара EUR/USD продемонстрировала резкое укрепление позиций доллара против евро до уровня 1,219х. Вместе с тем, Б. Бернанке в очередной раз воздержался от конкретики, лишь упомянув, что темпы восстановления экономики замедляются, а «рынок труда остается в удручающем состоянии». Не получив четкого ответа на вопрос: когда же ждать новой программы количественного смягчения в США? - рынок вернул все на прежние места, в частности пару EUR/USD на уровень 1,228х.

Российские еврооблигации

В сегменте российских еврооблигаций продолжается сезон ценовых максимумов – спрос на суверенный сегмент и качественный корпоративный риск не уменьшается. Неутешительные для глобальных рынков заявления Б.Бернанке стали поводом для небольшой ценовой коррекции, но общий сентимент в отношении российских рисков сохраняется достаточно позитивным.

Российские еврооблигации продолжают демонстрировать новые ценовые максимумы, спрос продолжают «разогревать» активные покупки со стороны зарубежных игроков, для которых российские доходности выглядят привлекательно высокими. Наиболее востребованными остаются суверенные бумаги, а также качественные корпоративные риски.

Так, за вчерашний день бумаги Russia-30 продемонстрировали новый максимум у отметки 124,625% (YTM 3,18%) после открытия с «гэпом» к 124,125% (YTM 3,26%). Что касается выпуска Russia-42, то его новый максимум был зафиксирован у отметки 118,625% (YTM 4,48%) после утренних котировок на уровне 117% (YTM 4,57%).

В корпоративном секторе были активные покупки в бумагах ВЭБа, Сбербанка, Лукойла, РСХБ, ТНК-ВР, Газпрома, ВТБ и РЖД, которые способствовали росту котировок в диапазоне от 50 до 150 б.п. Во «втором эшелоне» участники рынка скупали бумаги ВымпелКома и Евраза – их котировки росли на 25-75 б.п.

Отдельно отметим сохраняющийся спрос на бумаги Альфа-Банка – котировки Alfa-Bank17 как субординированного, так и senior прибавляли порядка 1%, а Alfa-Bank21 – 0,75%.

К концу дня энтузиазм покупателей несколько ослаб после не удовлетворивших глобальные рынки заявлений Б. Бернанке перед Сенатом. Фиксация прибыли, которая началась после выступления главы ФРС, привела к тому, что по Russia-30 котировки к закрытию снизились до 124,25% (YTM 3,23%), по Russia-42 – до 117,75% (YTM 4,53%). При этом относительно понедельника ценовой апсайд все равно был значительным, отражая, что сентимент в отношении российских рисков сохраняется достаточно позитивным.

Рублевые облигации

Ажиотажные покупки в ОФЗ продолжаются, позволив Минфину, как и ожидалось, увеличить объем предложения. При этом ориентиры по доходности, озвученные регулятором, отражают наличие премии ко вторичному рынку, что может стать поводом для навеса спроса и фактической доходности при размещении существенно ниже индикативной.

Для рублевого сегмента торги вторника вновь складывались весьма позитивно. В ОФЗ сохраняется ажиотажный спрос на выпуски длинной дюрации, отражая не только весьма скромные оценки девальвационных и прочих российских рисков, но и, судя по всему, в предвкушении уже достаточно скорого появления на рынке «новой волны» иностранных инвесторов, осуществляющих расчеты через Euroclear и Clearstream (обсуждение данного вопроса финансовыми регуляторами, согласно данным СМИ, находится в активной стадии).

За вчерашний день котировки бумаг с дюрацией более 4 лет прибавляли порядка 25-50 б.п. Таким образом, можно говорить, что относительно прошлой пятницы средневзвешенные доходности на дюрации от 3 лет снизились в диапазоне от 15 до 25 б.п., в том числе по ОФЗ 26208 – на 24 б.п., по ОФЗ 26205 – на 17 б.п., по ОФЗ 26208 – на 18 б.п.

Ориентируясь на уровни доходности, которые сложились по итогам вчерашних торгов по выпускам 26207 и 26208, соответственно 7,78% и 8,29%, мы полагаем, что на аукционах доходности сложатся на уровнях, соответствующих нижним границам индикативных диапазонов: для ОФЗ 26207 - от 8,27% до 8,32% годовых, для 26208 – от 7,75% до 7,80% годовых.

В корпоративном секторе также сохраняются достаточно позитивные настроения, хотя покупки и не приняли столь же масштабного вида как по ОФЗ. На волне положительных переоценок вчера оставались бумаги ВымпелКома, МТС, Газпром нефти, Евраз-Холдинга, РСХБ.

Forex/Rates

Вчерашний день для рубля проходил в позитивном ключе, однако завершение торгов оказалось немного разочаровывающим.

Локальный валютный рынок на фоне благоприятной ситуации на сырьевых площадках в первой половине дня демонстрировал укрепление позиций рубля. Сохраняющаяся динамика роста котировок нефти и достижение маркой Brent уровня 104,6 долл. за барр. сформировали довольно сильный поток позитива. Это позволило национальной валюте по отношению к доллару укрепиться на отметке 32,44 руб., а стоимость бивалютной корзины опустилась до 35,74 руб. Вместе с тем, данные об уменьшении коэффициента загрузки промышленных мощностей в США стали поводом для непродолжительной коррекции сырьевого рынка. Кроме того, сильная волатильность международных валютных площадок также оказала давление на локальный рынок. При этом отмечался рост стоимости доллара и снижение курса евро. Примечательно, что бивалютная корзина практически не отреагировала на внешние потрясения.

Ситуация на денежном рынке за вчерашний день не претерпела существенных изменений. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составила 899,6 млрд руб. На аукционах прямого РЕПО с Банком России кредитные организации вновь продемонстрировали высокий спрос на ресурсы. Вместе с тем, из предложенных семидневных средств в объеме 1330 млрд руб. было размещено 1014,29 млрд руб. Ставки на рынках РЕПО и МБК немного снизились. Так, MosPrime o/n составила – 5,8%.

Наши ожидания

Глобальные площадки, разочарованные отсутствием конкретики от Б.Бернанке, вновь сосредоточатся на текущем новостном потоке и будут импульсно его отыгрывать, что сохранит общую рыночную волатильность на высоком уровне. Сегодняшние макроданные интересны статистикой по рынку недвижимости США в части нового строительства и публикацией очередного «выпуска» «Бежевой книги».

Российские еврооблигации, испытав вчера вечером некоторое давление со стороны желающих зафиксироваться, предпримут попытку вернуться к максимумам.

В рублевом сегменте центральное событие - то аукционы ОФЗ, от которых мы ждем не только проявления ажиотажного спроса, но и доходностей, соответствующих нижним границам индикативов, то есть по 26207 – 7,75% годовых, а по 26208 – 8,27% годовых.

Рубль, скорее всего, продолжит штурмовать 35,7 руб. по бивалютной корзине, и это значение ему, вероятно, удастся удержать.

Новости коротко

ФАС удовлетворила ходатайство Сбербанка о приобретении 70% долей в уставном капитале ООО КБ «БНП Париба Восток». Напомним, Европейское антимонопольное ведомство - Еврокомиссия - в начале мая одобрило сделку между Сбербанком и BNP Paribas. Отметим, что соглашение о создании совместного банка на российском рынке POS-кредитования Сбербанк и BNP Paribas подписали в конце декабря прошлого года. Доля Сбербанка в СП составит 70%, остальными 30% будет владеть BNP Paribas Personal Finance France, которой принадлежат права на бренд Cetelem (под ним будет работать совместный банк). Бизнес Cetelem будет реструктурирован и переведен из банка «БНП Париба» на платформу банка «БНП Париба Восток».

На самом деле, новость не нова, поэтому мы не ждем движения в котировках бондов Сбербанка. Еще в декабре стороны заявили, что планируют закрыть сделку летом 2012 года. Напомним, что Cetelem занимает на российском рынке POS-кредитования 4-5%. При этом Сбербанк рассчитывает, что совместное предприятие сможет стать лидером рынка на горизонте 2-3 года с долей от 25% до 30%.

Главные новости

Банковский сектор: рост кредитных портфелей начал замедляться.

В июне банковский сектор сохранял позитивную динамику, хотя рост кредитного портфеля несколько замедлился. Прибыль в июне была рекордной благодаря роспуску резервов (впервые в этом году). Одновременно наблюдалось и снижение просроченной задолженности в абсолютном выражении.

Позитивная динамика кредитования, прежде всего, в части розницы, по-видимому, удержит ЦБ от снижения основных процентных ставок в ближайшее время.

Событие. Банк России опубликовал статистику за июнь.

Комментарий. В июне наблюдалось некоторое замедление роста кредитного портфеля банков, хотя темпы роста по-прежнему оставались достаточно высокими, особенно, в сегменте розничного кредитования. Кредиты населению выросли в июне на 3.3 % м/м и на 44.4 % г/г. Впрочем, и депозиты населения растут очень быстро – в июне рост ускорился, составив 2.6 %, при этом к июню прошлого года рост равнялся 22.0 %. В результате быстрого роста депозитной базы соотношение «кредиты/депозиты населения» не выглядит критическим и находится существенно ниже докризисных значений – 0.51 по сравнению с 0.65 накануне кризиса 2008 г.

В июне наблюдалось улучшение качества кредитного портфеля – впервые с начала года размер просроченной задолженности сократился в абсолютном выражении. Просрочка по корпоративному портфелю уменьшилась на 19 млрд. рублей (2.0 %), по розничному портфелю – на 6 млрд. рублей (1.9 %). В результате уровень просроченной задолженности по розничному портфелю опустился до 4.63 %, по корпоративному – до 4.91 %. Мы полагаем, что сокращение просрочки могло быть связано со списанием части безнадежных ссуд.

На фоне сокращения просрочки банки впервые в этом году распустили часть резервов. Сокращение общего объема резервов на потери по кредитам составило 9 млрд. рублей (0.4 %). Благодаря этому обстоятельству (роспуску резервов) прибыль банковского сектора в июне оказалась максимальной за полгода, составив 91 млрд. рублей. В то же время прибыль до отчислений в резервы находилась на минимальном уровне за последние 6 месяцев и составляла всего лишь 84 млрд. рублей. Всего за полугодие банки заработали 507 млрд. рублей, что соответствует доходности на средний капитал (ROAE) чуть ниже 19 %. Таким образом, в целом прибыльность банков в этом году возросла по сравнению с предыдущим годом, когда ROAE равнялся 17.6 %.

Позитивная динамика банковского сектора, прежде всего, в части розничного кредитования, по-видимому, удержит Центробанк от изменения основных процентных ставок в ближайшее время. Снижение ставок, на наш взгляд, станет возможным лишь при ощутимом охлаждении кредитного рынка.

РЖД – вторичное размещении бумаг 14-й серии.

Размещение проходит практически без премии ко вторичному рынку, учитывая это, ждать самостоятельного апсайда по бонду вряд ли стоит.

Событие. Вчера РЖД открыли книгу на вторичное размещение бумаг серии 14. Книга будет закрыта сегодня в 16:00.

Комментарий. Напомним, 60,4% выпуска было выкуплено компанией по оферте в апреле текущего года. До апрельской оферты купон определялся как ставка недельного РЕПО ЦБ + 325 б.п. На сегодняшний день купон до конца срока обращения – в апреле 2015 году уставлен как 7,85%. Размещение будет проходить путем аукциона по определению цены. При этом минимальной является цена в 100%. На этом уровне бумага ровно «ложится» на кривую РЖД не предоставляя премии. В таком случае бонд может быть интересен как довольно эффективный инструмент управления ликвидностью. Вместе с тем, самостоятельного апсайда вряд ли стоит ждать. Хотя, конечно, некоторый позитив на рынке может создать спрос на бумаги.

Узбекистан приостановил лицензию местной «дочки» МТС на 10 дней.

По нашему мнению, речь может идти о давлении на компанию с целью ее выдавливания с узбекского рынка сотовой связи. В этом случае МТС пришлось бы либо полностью прекратить свою деятельность в Узбекистане, либо продать часть компании. Реакция рынка на появившуюся информацию может быть, скорее всего, умеренно отрицательной.

Событие. По сообщению Интерфакс а, Узбекское агентство связи и информатизации приостановило на 10 рабочих дней действие лицензии дочерней компании МТС в Узбекистане, ИП ООО «Уздунробита» (бренд «МТС-Узбекистан»). Официальная причина – «неоднократные и систематические грубые нарушения, невыполнение предписаний контролирующего органа». Приостановке лицензии предшествовало возбуждение уголовных дел против ряда высших руководителей компании по обвинениям в финансовых нарушениях и уклонении от налогов.

Комментарий. По нашему мнению, речь может идти о выдавливании МТС с узбекского рынка. Учитывая интенсивность давления властей на компании, нельзя исключать, что за приостановкой действия лицензии последует ее отзыв. И если события будут развиваться по этому сценарию, то МТС могут быть вынуждены либо полностью прекратить свой бизнес в республике, либо уступить часть его «заинтересованным» лицам. В настоящее время МТС – крупнейший оператор сотовой связи в Узбекистане с 9,5 млн абонентов; второй по величине оператор - контролируемая TeliaSonera компания Ucell (7,9 млн абонентов на конец 1кв. 2012 г.); третий VimpelCom Ltd. c 7,3 млн абонентов.

Несмотря на то, что вклад узбекского подразделения в общие результаты МТС относительно невелик (около 4% от консолидированной выручки и EBITDA), это все равно достаточно существенные суммы: речь может идти о потере почти 456 млн долл. выручки и 221 млн долл. EBITDA в 2012П. Реакция рынка на появившуюся информацию может быть, скорее всего, умеренно отрицательной, поэтому мы не ждем заметного снижения котировок как по рублевым облигациям, так и по евробонду.

Новый купон МТС 05 (Ва2/ВВ/ВВ+) – агрессивная срочность без премии к рынку.

Предложение МТС смотрится несколько агрессивно в плане срочности, учитывая отсутствие необходимой премии к кривой доходности бумаг оператора. На рынке имеются альтернативы для инвестиций, в том числе среди облигаций МТС.

Событие. Ставка 4 купона по облигациям МТС серии 05 объемом 15 млрд руб. в преддверии оферты установлена в размере 8,75% годовых до погашения через 4 года (в июле 2016 г.).

Комментарий. В целом, по срочности данное предложение МТС на рынке рублевых облигаций сейчас выглядит довольно агрессивно, также учитывая отсутствие необходимой в этом случае премии к кривой доходности облигаций оператора. Кроме того, при более короткой дюрации привлекательнее выглядит выпуск МТС серии 08, сделки по которому в последнее время проходили с доходностью в диапазоне 8,7-9,2% годовых к оферте в ноябре 2015 г.

Есть и другие альтернативы среди бумаг телекомов, причем при более короткой дюрации, но которые подойдут, скорее, для инвесторов готовых к рискам выше среднеотраслевых. Например, все выпуски облигаций ВымпелКома (Ва3/ВВ/-), которые при более короткой дюрации дают премию к бумагам МТС порядка 120-140 б.п. – наиболее интересно смотрятся выпуски ВымпелКом серий 01, 02 и 03 (YTP 9,7-9,9%/862 дн.). Возможны варианты и в облигациях Теле2-Санкт-Петербург (-/-/ВВ+), предлагающие премией 80-150 б.п., но их ликвидность весьма ограниченна.

Таким образом, вполне вероятно, что владельцы облигаций МТС серии 05 решат воспользоваться офертой, предпочтя вложения в более короткие выпуски эмитента, либо в бумаги других операторов.

Связной Банк (B3/-/-): дебют на облигационном рынке.

С учетом прошедшего размещения ТКС-Банка и предложения со стороны Банка Ренессанс Кредит, предложенные уровни смотрятся довольно скромно. На наш взгляд, опускаться ниже верхней границы ориентиров не стоит.

Событие. Сегодня открывается книга по дебютному выпуску облигаций Связной Банк (ЗАО) серии 01 объемом 2 млрд руб. Индикативная ставка купона 13,75-14,25%, что соответствует доходности к годовой оферте 14,22-14,76%. Планируемая дата размещения: июль – начало августа 2012 года.

Комментарий. Отметим, что у эмитента есть международный рейтинг от Moody’s уровня «В3», таким образом, размещаемый выпуск формально соответствует требованиям для вхождения в Ломбардный список ЦБ. Однако сам по себе банк довольно молодой: по сути, текущая история его развития началась в 2010 году. По-сути, проект можно отнести к start-up’ам, каким в свое время был ТКС-Банк. Еще один start-up на финансовом рынке – Домашние Деньги. Все они вынуждены были предлагать повышенные ставки за существующие риски. Напомним, что прошлый год Связной Банк закончил с убытком («-3,99 млрд руб.»), и только в 1 полугодии текущего года, по словам менеджмента, вышел, по сути, в ноль (0,01 млрд руб.). Удастся ли банку при такой динамике развития удержаться в зоне положительного финансового результата – не очень понятно, хотя в презентации озвучен прогноз 1,9 млрд руб. чистой прибыли.

Хорошим поддерживающим фактором в случае Связного Банка является аффилированность с ГК «Связной». Благодаря этому, хотя проект стартовал недавно, у банка уже около 3000 точек присутствия и 33 собственных отделения, через которые банк реализует свой базовый продукт – универсальную платежную карту, обладающую функциями кредитной, дебетовой и карты лояльности, и привлекает депозиты физлиц. Хорошая стартовая площадка позволила эмитенту за 2011 год подняться со 182 места по активам в рэнкинге российских банков до 91 ступени. За 1 полугодие 2012 года банк вырос еще на 40% до активов 54 млрд руб. При этом в июне в СМИ прошла информация, что ЦБ обеспокоен столь интенсивным ростом и предпринимает меры для его сдерживания (рекомендации по снижению ставок по депозитам и проч.).

В качестве позитивного момента мы также отмечаем поддержку со стороны акционера (М.Ю.Ноготков): Объем инвестиций М.Ю.Ноготкова в капитал банка на февраль 2012 года составил 6,6 млрд руб. (220 млн долл.), всего до 2014 года он должен достичь 340 млн долл.

Что качается предложенных ориентиров доходности по новому выпуску, то здесь стоит учесть уровни обращения бумаг ТКС-Банка. Напомним, что последнее размещение выпуска БО-06 состоялось с доходностью 14,38% к годовой оферте. При этом, история его развития все-таки дольше, отчасти проверена кризисом, а международные рейтинги на ступень выше. На наш взгляд, с учетом этого, вряд ли стоит опускаться ниже верхней границы предложенного диапазона. Напомним также, что сегодня открыл книгу Банк Ренессанс Кредит. По сути, Банк Связной предлагает премию к новому займу Банка Ренессанс около 130 б.п. С четом разницы в рейтингах на 1 ступень и статуса start-up’а, на наш взгляд, премия довольно скромная.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: