Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Покупки корпоративных бондов на фоне снижения кривой ОФЗ плавно переходят по кривой в более длинные бумаги I эшелона


[16.10.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка в понедельник остались на высоком уровне - индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила 6,36% годовых, что по-прежнему выше фиксированной ставки РЕПО в размере 6,25%. Расширение лимита ЦБ по однодневному РЕПО до 190 млрд. руб. было компенсировано началом налогового периода, который традиционно стартовал с уплаты страховых взносов.

В результате Банк России удовлетворил весь спрос на РЕПО в размере 183,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,87% годовых. Кроме того банки выбрали весь лимит на РЕПО сроком на 90 дней в размере 50 млрд. руб. (спрос составил 60 млрд. руб.).

Если ЦБ сегодня также расширит лимит на недельное РЕПО, ожидаем, что однодневные ставки снизится до уровня 6,0% годовых до конца недели.

В секторе госбумаг покупки ОФЗ в понедельник продолжились – доходности длинных бумаг снизились еще на 4-5 б.п. при обороте 28,1 млрд. руб., что, впрочем, несколько ниже объема торгов в пятницу (34,1 млрд. руб.).

Отметим, что вчера наблюдался интерес в 15-летней ОФЗ 26207, доходность которой снизилась на 6 б.п. при объеме торгов 7,5 млрд. руб. При этом спрэд к ОФЗ 26205 остался вблизи исторического максимума на уровне 56 б.п., снизившись за день на 1 б.п.

Не исключаем, что исправить данный «перекос» на рынке в виде недоцененности ОФЗ 26207 сможет завтрашней аукцион – инвесторам будут предложены ОФЗ 26207 и ОФЗ 26080 по 20 млрд. руб. Одновременно будет погашен выпуск ОФЗ 25067 на 45 млрд. руб., в результате чего данная ликвидность может пойти в длинные выпуски.

В понедельник продолжилось сужение спрэда ОФЗ 26204-Russia-18R на фоне ожиданий либерализации рынка и увеличения доступных инструментов в виде ОФЗ. Накануне по достижению данного спрэда отметки 70 б.п. мы рекомендовали частично зафиксировать прибыль по ОФЗ 26204 (long) и Russia-18R (short), сохранив часть позиции с целю по спрэду 20-30 б.п. до конца года. Вчера спрэд сократился еще на 3 б.п., достигнув отметки 67 б.п., что является средним значением спрэда в марте-апреле т.г.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Покупки корпоративных бондов на фоне снижения кривой ОФЗ плавно переходят по кривой в более длинные бумаги I эшелона. Также продолжается игра в новых выпусках, которые выходят на вторичку после размещений.

МРСК Центра (—/BB–/—) вчера закрыла книгу по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 4 млрд. рублей по нижней границе маркетируемого диапазона 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года. В результате выпуск разместился с премией 40 б.п. к новому выпуску МОЭСК (Ba2/BB-/—) (выпуск торгуется с премией 195 б.п. к ОФЗ по сравнению с 190 б.п. на момент размещения). В целом премия 40 б.п. выглядит справедливо, отражая разницу в размерах компаний, а также в листинге облигаций (А1 - у МОЭСК и А2 – у МРСК). Не исключаем, что спрэд может сузиться до 25-30 б.п., однако это будет пределом роста в облигациях МРСК Центра (без учета движения рынка в целом и кривой ОФЗ).

Учитывая достаточно активный выход «дочек» МРСК Холдинга на рынок, можно провести аналогию с межрегиональными компаниями связи, облигации которых торговались на рынке до объединения с Ростелекомом. Несмотря на то, что все МРК контролировались государством, на рынке присутствовала дифференциация по доходностям облигаций в зависимости от кредитного качества компаний. В случае с МРСК, хотя слияния ФСК и МРСК не будет, будет создана управляющая компания данными госактивами, в результате чего кредитный риск «дочек» МРСК остается сопоставимым с государственным. При этом не стоит ожидать, что облигации всех МРСК будут торговаться на одной кривой - как и в случае с бондами МРК на рынке установится дифференциация бумаг по доходностям в зависимости от кредитного качества.

Сегодня обратим внимание на закрытие книги по вторичному размещению выпуска БИНБАНК, БО-01 (B2/B/—) с ориентиром по доходности 10,23%-10,54% годовых (цена 99,90%-99,95%). С учетом короткой дюрации выпуска (0,2 года), прайсинг выглядит интересно даже по нижней границе диапазона в рамках стратегии buy&hold.

Также сегодня закрываются книги по выпускам Банк Ак Барса (B1/—/BB–) и Газпромбанка (Baa3/BBB–/—). Ориентир ставки купона по выпуску Ак Барса находится на уровне 9,1 – 9,5 % (YTP 9.31–9.73%) годовых к оферте через 1 год, по Газпромбанку - 8,5-8,75% (YTP 8,67-8,94%) годовых к оферте через 3 года. Участие в данных размещениях выглядит интересным ближе к верхним границам маркетируемого диапазона доходности. В случае с размещением ГПБ, мы рекомендовали бы обратить внимание на другой банк I эшелона с более привлекательным прайсингом – Юникредит банк (—/BBB/BBB+) маркетирует новый выпуск со ставкой купона в диапазоне 9,2-9,5% (YTP 9,41-9,73%) годовых к 2-летней оферте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: