РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера покупки рисковых активов продолжились. В первой половине дня А. Меркель в очередной раз за последние дни заявила, что исключает сценарий дефолта и выхода Греции из еврозоны. Доходность греческой «десятилетки» достигла минимального значения с августа 2011 г. (17,24%).

Благотворное влияние на настроения инвесторов оказала и сильная отчетность Citigroup.

Основным драйвером американских фондовых рынков стали данные по розничным продажам в США, показавшие в сентябре рост на 1,1%, что превзошло консенсус-прогноз Bloomberg (0,8%). В итоге S&P 500 по итогам дня прибавил 0,8%. Европейские биржи также завершили день в плюсе (DAX +0,4%, CAC 40 +0,9%).

Курс евро к доллару остался прежним, несмотря на волатильный день, зафиксировавшись на отметке 1,295 долл. Доходность UST10 (YTM 1,66%) практически не изменилась (+1 б.п.). Нефть марки Brent подорожала на 1,4% до 115,8 долл. за баррель.

Рост котировок в российских евробондах в понедельник был более умеренным по сравнению с прошлой пятницей. RUSSIA30 (YTM 2,74%) подорожал на 5 б.п. до 127,79%, а спред к UST10 при этом сузился на 2 б.п. до 108 б.п., CDS-спред сократился до 141 б.п. (-1 б.п.). В корпоративном сегменте рынка заметное увеличение цен (в пределах 10-30 б.п.) было зафиксировано в высоколиквидных долгосрочных выпусках Газпрома – GAZPRU34 (YTM 5,30%) до 142,38% (+26 б.п.), Вымпелкома – VIP22 (YTM 6,30%) до 108,42% (+23 б.п.). Среди банков рост котировок сосредоточился в основном в длинных бумагах Альфа-Банка и ВТБ (+15-30 б.п.), в то время как евробонды Сбербанка преимущественно подешевели – SBERRU22 (YTM 4,42%) потерял в цене 13 б.п.

Вчера, в условиях отсутствия существенного новостного фона и волатильности рубля, единый вектор движения рынка рублевого долга не сформировался. Изменения цен наиболее ликвидных ОФЗ варьировались от -25 б.п. (26205) до +55 б.п. (26207). В корпоративном сегменте активность на «вторичке» была традиционно низка.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Промпроизводство в сентябре выросло на 2,0% г/г, цены производителей продемонстрировали очередной скачок на 4,7% м/м

Новость. Росстат сообщил, что промышленное производство в сентябре выросло всего на 2,0% г/г (в августе 2012 г. – 2,1% г/г, в сентябре 2011 г. – 3,9% г/г). За период с начала года прирост составил 2,9% г/г (9М11 – 5,2%).

Цены производителей промтоваров совершили очередной рывок в сентябре – на 4,7% м/м (в августе – на 5,1% м/м), с начала года прирост составил 9,4%.

Комментарий. С точки зрения отраслей реального сектора наибольший годовой прирост приходится на обрабатывающие производства – 3,3% г/г (в августе - 4,1% г/г), за 9М12 – 4,5%. Добывающая промышленность продемонстрировала годовой прирост на 1,8% (в августе – 0,8% г/г), за 9М12 – на 1,0%. В производстве и распределении газа, воды и электроэнергии зафиксирован спад на 0,9% (в августе – рост на 0,2% г/г), рост за 9М12 – 1,0%.

В терминах годовых приростов статистика промпроизводства демонстрирует замедление, однако анализ месячных показателей с учетом календарного и сезонного факторов позволяет обнаружить рост на 0,7% м/м, что в целом является неплохим результатом. Росстат специально поясняет значимость календарного фактора: количество рабочих дней в сентябре 2012 г. на 2 ед. меньше, чем в сентябре 2011 г. Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. годовой прирост составит не менее 4,0% г/г.

Продолжающийся рост цен производителей промышленных товаров объясняется прежде всего увеличением цен на продукцию добывающих отраслей на 15,9% м/м, в том числе на топливно-энергетические товары на 17,8% м/м. Безусловно, в основе этих процессов лежит рост мировых цен на нефть. Отметим, что подобные темпы прироста цен производителей энергетических товаров создают дополнительные риски разгона потребительской инфляции. А это уже может послужить сигналом ЦБ для очередного раунда ужесточения денежно-кредитной политики.

Денежный рынок: на неделе возможна остановка в динамике ставок

Чистая ликвидная позиция снизилась на 38,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 16 октября выросли на 24,3 млрд руб. (до 869,2 млрд руб.). Кроме того, совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 63,0 млрд руб. до 2,69 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 38,7 млрд руб. до минус 1,82 трлн руб.

Операции рефинансирования: банкам предстоит рефинансировать 1,08 трлн руб.

В понедельник Банк России организовал аукцион 3М РЕПО, где было предложено 50,0 млрд руб. Общий объем заключенных сделок составил 46,7 млрд руб., средневзвешенная ставка – 7,04%.

На аукционе РЕПО на 1 день лимит был повышен до 190,0 млрд руб. (+70,0 млрд руб. к уровню пятницы). Общий спрос едва не дотянул до предложения, средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,87%.

Сегодня банкам предстоит рефинансировать возврат с аукциона РЕПО (7 дней) прошлой недели в объеме 1,08 трлн руб.

Кроме того, Федеральное казначейство предложит для размещения на банковские депозиты 37,0 млрд руб. на 91 день по минимальной ставке 7,2%.

Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО выросли всего на 1 б.п. до 6,34%. Оборот торгов составил 93,7 млрд руб., что на 3,5 млрд руб. меньше, чем в пятницу.

Учитывая то обстоятельство, что курс рубля относительно стабилен в октябре, а также завершение первого этапа налогового периода, мы полагаем, что ставки денежного рынка должны немного отступить. Безусловно, это справедливо при условии, если лимиты Банка России по предоставлению ликвидности на открытом рынке будут отражать состояние рыночного спроса.

Валютный рынок: U-образная динамика рубля

Вчера рубль начал день с укрепления, опираясь на относительно неплохие данные по Китаю. К концу дня ситуация резко изменилась. Статистика по производственному сектору США разочаровала участников рынка и способствовала падению нефтяных котировок. Внутридневной график курса USD/RUB напоминает U-образную кривую, при закрытии доллар подорожал до 31,09 руб./долл. (+0,06 руб.). Евро снизился за день на 0,04 руб. до 40,20 руб. Как следствие, бивалютная корзина мало изменилась – 35,19 руб. (+0,02 руб.). 1М ставки NDF выросли на 25 б.п., на участке 3-9М – на 5-10 б.п., 12М ставки снизились на 6 б.п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Слияние ФСК и Холдинга МРСК не планируется: позитивно для ФСК, риски давления на рейтинги компании снижаются

Новость. На вчерашнем совещании по электросетевому комплексу, которое провел Президент РФ Владимир Путин с участием министра энергетики Александра Новака, принято решение о создании управляющей компании для управления Федеральной сетевой компанией и Холдингом МРСК. График создания УК планируется подготовить в течение двух недель. При этом, по словам Новака, слияния двух компаний не будет.

В настоящий момент Холдинг МРСК находится под управлением ФСК.

Комментарий. Отказ от слияния ХМРСК – позитивная новость с точки зрения кредитного профиля ФСК. До этого рейтинговые агентства (в частности, S&P в последнем релизе от 11/10/12, посвященном подтверждению рейтинга компании) называли потенциальное слияние одним из факторов риска, который может привести к негативным рейтинговым действиям в отношении компании. По нашим оценкам, объединение могло бы привести к заметному снижению рентабельности EBITDA – с 60% (по отчетности МСФО ФСК за 2011 г.) до 30% (про-форма ФСК+ХМРСК по МСФО за 2011 г.), хотя эффект на кредитные метрики был бы несущественным (рост соотношения «Чистый долг/EBITDA» с 1,0х до 1,1х).

Последние сделки с недавно размещенным выпуском рублевых облигаций ФСК-25 вчера проходили по цене 100,16%, что соответствует доходности к оферте 8,73%@2016.

МОЭСК: неплохая отчетность за 1П12 по МСФО

Новость: Вчера МОЭСК опубликовала консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов и аналитиков.

Комментарий: Выручка МОЭСК в 1П12 снизилась на 8% г/г до 57,1 млрд руб., что было ожидаемо в связи с введением двойного «котла» в Москве (статус «котлодержателя» также получила ОЭК). С другой стороны, рентабельность компании по EBITDA улучшилась на 4 п.п. до 38%, что позволило МОЭСК сохранить за собой статус самой рентабельной из МРСК. Среди факторов повышения операционной рентабельности компании можно обратить внимание на снижение физического объема потерь энергии в сетях на 7,6% и стоимости закупок на фоне падения свободных цен на электроэнергию.

В 1П12 капитальные вложения компании (17,3 млрд руб.) были почти полностью покрыты за счет сгенерированного операционного денежного потока (16,6 млрд руб. после выплаты процентов). Ключевые коэффициенты долговой нагрузки МОЭСК остались неизменными – в частности, 0,9х по соотношению «Чистый долг/EBITDA».

Вчера компания также представила обновленные прогнозы по основным показателям доходов на 2012 год, в частности, ожидания чистой прибыли в объеме 16 млрд руб., EBITDA не менее 40 млрд руб. и выручки в размере 117 млрд руб. Мы обращаем внимание на то, что данные цифры уже были известны на момент недавнего размещения биржевых облигаций компании (см. деск-ноут, выпущенный Газпромбанком к размещению).

Учитывая ожидаемое негативное влияние изменения схемы «котловых» расчетов в г. Москве и заморозку тарифов в первом полугодии, результаты МОЭСК, на наш взгляд, выглядят неплохо. Выпуск облигаций МОЭСК БО-1 после выхода на вторичные торги подрос к настоящему моменту до 100,4% от номинала (YTM 8,83%).

Промсвязьбанк откладывает IPO

Новость. Вчера Промсвязьбанк объявил о решении отложить первичное размещение акций. Согласно сообщению банка, «предложения инвесторов не достигли того уровня, который банк и его акционеры считают справедливым». Напомним, что бумаги предлагались инвесторам по мультипликатору 0,75–0,9х прогнозируемого капитала банка на конец 2012 г. При этом президент банка Артем Констандян уверил Ведомости, что организация вернется к вопросу IPO при более благоприятной конъюнктуре.

Комментарий. На сегодняшний день, с точки зрения кредитного профиля банка, данная новость представляется нам умеренно негативной. Достаточность капитала организации по российским стандартам близка к регулятивному минимуму (10,72% для Н1 на 01.09.2012 г. против допустимых 10,0%) – к тому же на четвертый квартал года традиционно приходится существенный рост бизнеса российских банков, так что новый капитал пришелся бы очень кстати. С другой стороны, мы вполне допускаем, что после неудавшегося IPO Промсвязьбанк постарается привлечь капитал из других источников – таких как средства акционеров и/или долговые рынки (посредством размещения субординированного долга).

Спред старших евробондов PROMBK17 к ALFARU17 на нынешних уровнях свыше 250 б.п. по-прежнему представляется нам избыточным. Нельзя, однако, исключать, что провалившаяся попытка IPO окажет дополнительное краткосрочное давление на котировки долга банка.