Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 90-110 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 110-120 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ВК-Инвест, 6, 7 (Ba3/BB/-) (98,8/8,88%/3,11**): за 2 недели котировки длинных выпусков ВымпелКома выросли на фигуру при сужении спрэда к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) с 45 б.п. до 30 б.п. В краткосрочной перспективе ожидаем сужения спрэда до 10 б.п. В тоже время на кривой Вымпелкома недооцененным остается среднесрочный выпуск ВК-Инвест, 3 (97,7/8,68%/2,18), который торгуется с премией 45 б.п. к кривой МТС при ранее нулевой премии (180 б.п. к ОФЗ).

- Санкт-Петербург Телеком, 4, 5 (-/-/BB) (100,5/8,8%/1,82): эмитент разместил выпуски с купоном 8,9% годовых (YTP 9,1%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. На текущий момент на форвардном рынке сделки по бумагам проходит на 50 б.п. выше номинала, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 210 б.п. На наш взгляд, выпуски Санкт-Петербург Телеком, 4, 5 выглядят оцененными рынком – более длинные выпуски эмитента торгуются с аналогичным спрэдом к ОФЗ (205-210 б.п.).

- НПК, 01 (B1/—/—) (99,45/9,93%/1,65): рекомендуем обратить внимание на «старый» выпуск НПК, который торгуется с премией к кривой ОФЗ в размере 330 б.п.: на форвардном рынке по новым 3-летним выпускам компании серии БО-01 и БО-02 котировки стоят на уровне 100,4, что предполагает премию к кривой госбумаг на уровне всего 300 б.п.

Кредитный риск уровня «B» (первичное предложение):

- Трансаэро, БО-01 (-/-/-) (100,0/12,89%/1,44): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премией 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

Вчера

Глобальный аппетит к риску на рынках вчера находился под давлением на фоне понижения прогнозов Китая по росту ВВП страны в 2012 г., а также неоднозначной статистики из еврозоны и США. Добавляет напряженности на рынок сделка по обмену госбумаг Греции.

В Китае

Негативные новости в начале недели пришли из Китая, где Госсовет КНР заявил, что будет стремиться к росту ВВП на 7,5% в этом году, что является самым низким показателем с 2004 г. В 2011 г. темпы экономического роста страны составили 9,2%, замедлившись по сравнению с 10,4% в 2010 г. При этом в течение последних лет Пекин ставил целью рост экономики на уровне 8%. Замедление темпов роста главного локомотива мировой экономики существенно снизило аппетит к риску на рынках.

В Европе

В центре внимания инвесторов остается процесс списания греческого долга. Частным кредиторам Греции дано время до вечера 8 марта, чтобы определиться с вопросом о добровольном участии в реструктуризации госдолга. Однако если число добровольных участников свопа будет меньше 66%, вся сделка будет сорвана, в результате чего Греция не сможет выплатить €14 млрд. госдолга 20 марта и будет вынуждена объявить дефолт.

Неожиданно хорошие данные вышли по розничным продажам в еврозоне, которые выросли в январе на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем благодаря существенному подъему во Франции, что прервало 4-месячное снижение показателя.

Вместе с тем негативная статистика вышла по индексу PMI еврозоны, который остался ниже 50 п., составив 49,3 п. в феврале против 49,7 п. в январе.

В США

Статистика по США также оказалась неоднозначной. С одной стороны, заказы промышленных предприятий США в январе сократились на 1% по сравнению с декабрем 2011 г. при ожидании падения показателя на 1,5%.

С другой — индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в феврале неожиданно вырос до 57,3 п. по сравнению с 56,8 п. месяцем ранее, что говорит о сохраняющемся росте деловой активности в сфере услуг в стране.

На этом фоне глава ФРБ Далласа Ричард Фишер заявил, что он выступает против запуска очередного механизма выкупа госбумаг с рынка, что может негативно сказаться на долларе США.

Сегодня

В центре внимания во вторник будут предварительные данные по ВВП еврозоны за IV квартал 2011 г. Ожидается, что показатель упал в минувшем квартале на 0,3%, что будет являться первым падением ВВП с апреля-июня 2009 г. и может сигнализировать о начале рецессии в регионе. Данные будут обнародованы в 14:00 МСК во вторник.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Доходности суверенных евробондов развивающихся стран в понедельник незначительно снизились в рамках глобального снижения аппетита к риску. Индекс EMBI+ вчера прибавил 1 б.п., составив 326 б.п. Доходность UST’10 при этом выросла на 2 б.п. — до 2,0% годовых.

Фиксация прибыли наблюдалась и в российском сегменте рынка. Отметим, что продажи усилились после заявления Fitch. Агентство заявило, что после ожидаемой победы Владимира Путина на президентских выборах в РФ будет внимательно следить за тем, насколько быстро новое правительство страны примет меры для реформирования российской экономики и ускорения бюджетной консолидации.

Эксперты агентства отмечают, что быстрый рост госрасходов уже привел к повышению стоимости нефти, при которой достигается сбалансированность бюджета, до $117 за баррель в 2012 г., и значительное и устойчивое снижение стоимости нефти окажет разрушительное влияние на российскую экономику и госфинансы и, вероятно, приведет к понижению рейтинга страны.

На этом фоне бонды России оказались под давлением. Так, RF-30, открывшись на уровне 119,75-120,0, к вечеру торговалась на уровне 119,50-119,625, последние сделки были продажами по 119 5625. Напомним, исторические максимумы по бумаге на уровне 122,0 были в середине 2010 г., тогда как максимум 2011 г. был зафиксирован на уровне 120,5.

Корпоративный сегмент

В корпоративном секторе также преобладали продажи.

Следует отметить значительное давление на длинную кривую Gazpru, евробонды которого были лидерами роста последние недели. Так, Gazpru-34, открывавшись 129,25-129,75, закрывался хитами по 128,75 (закрытие 128,25-128,75). В целом бумага выглядит достаточно дорого (котировки находятся на шестилетних максимумах — около 130 фигуры), в результате чего продажи выпуска могут быть продолжены.

Также снижение наблюдалось и в бумагах телекомов. Так, Vip-22 опустился ниже 98-ой фигуры, закрытие прошло на уровне 97,375-97,875.

Не исключаем, что коррекция в евробондах будет продолжена в ближайшие дни, однако глобально тренд пока остается восходящим. Активность на рынке может возобновиться с началом ожидаемого в марте размещения нового суверенного евробонда России.

Рублевые облигации

Денежный рынок

На денежном рынке ситуация остается спокойной — в отсутствие давления на ликвидность ставки на рынке МБК находятся на комфортном уровне — 4,45%/4,50% годовых по кредитам o/n.

Объем свободной ликвидности по-прежнему остается ниже психологической отметки в 1,0 трлн. руб., составляя 830 млрд. руб. Однако отрицательное сальдо по чистой ликвидной позиции банковской системы продолжает сокращаться, вплотную приблизившись к паритету — по данным на начало дня отрицательное сальдо составило 56,6 млрд. руб.

Комфортную ситуацию с ликвидностью отражают и аукционы прямого РЕПО ЦБ — из предложенных 10 млрд. руб. по однодневному РЕПО банки взяли лишь 6,9 млрд.

На валютном рынке инвесторы вчера попытались отыграть данные по инфляции в РФ за февраль. Так, по данным Росстата, инфляция в РФ в феврале 2012 г. составила 0,4% после 0,5% в январе; в годовом исчислении инфляция снизилась до рекордно низких 3,7% против 4,2% в конце января и 6,1% в декабре 2011 г.

Однако из-за негативного внешнего фона и заявлений Fitch о рисках по российскому рейтингу сегодня с утра рубль теряет порядка 10 копеек (33,70 руб. по корзине).

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ в понедельник остался в рамках бокового диапазона — объемы торгов стабилизировались на среднеисторическом уровне около 10 млрд. руб. при минимальном изменении котировок. Сегодня ждем параметров размещения нового 7-летнего выпуска ОФЗ 26208.

На рынке ОФЗ чувствуется отсутствие «свежих» денег, которые смогли бы сдвинуть рынок из консолидации, где он находится с середины прошлого месяца.

Сегодня мы ожидаем усиления давления на рублевые облигации на фоне ослабления национальной валюты. Вместе с тем мы не ожидаем активных продаж в ОФЗ — вероятно, инвесторы захотят дождаться результатов завтрашнего размещения нового 7-летнего выпуска ОФЗ 26208 на 45 млрд. руб.

Отметим, что предыдущее размещение 15-летнего ОФЗ 26207 не продемонстрировало заметного спроса нерезидентов, что в связи с большим объемом предложения по ОФЗ 26208 может вызвать фиксацию прибыли на рынке.

ОФЗ 26208 с погашением 27 февраля 2019 г. имеет 14 купонных периодов, дата выплаты первого купона — 5 сентября 2012 г.; ставка купонного дохода определена в размере 7,5% годовых.

По нашим оценкам, справедливая доходность по кривой ОФЗ нового выпуска находится на уровне 7,7%-7,75% годовых. На наш взгляд, разместить в полном объеме данный выпуск при текущей конъюнктуре силами лишь локальных игроков будет затруднительно. В результате низкий спрос на аукционе или излишняя премия Минфина могут стать негативным сигналом для рынка госбумаг, учитывая внушительные планы ведомства по размещению ОФЗ в этом году.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка облигаций продолжают царить достаточно оптимистичные настроения инвесторов, которые на фоне сохраняющейся низкой доходности ОФЗ активно покупают бонды I-II эшелонов. Однако первичный рынок, реагируя на ухудшение внешнего фона, вероятно, возьмет некоторую паузу.

Отметим, что корпоративные облигации продолжают пользоваться хорошим спросом инвесторов, предлагая премию к ОФЗ на 50-80 б.п. больше, чем в первой половине прошлого года. Позитивным фактором для рынка является и улучшение ситуации с ликвидностью в начале месяца при снижении ставок на МБК.

Как мы уже отмечали, по-прежнему рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент облигаций, который в первом эшелоне предлагает около 20 б.п. дополнительной премии относительно корпоративного сегмента и около 40-50 б.п. — по банкам второго эшелона.

Не исключаем, что на фоне ухудшения ситуации на рынках при увеличении давления на национальную валюту инвесторы предпочтут занять выжидательную позицию (для разворота рынка, на наш взгляд, факторов пока недостаточно).

При этом первым на изменение конъюнктуры отреагировал первичный рынок, где эмитенты взяли паузу в предложении бумаг. Вместе с тем при улучшении ситуации ожидаем активизации госкомпаний на первичном рынке.