Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Первичное предложение: Удмуртия и Воронежская область


[04.10.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Удмуртия (Ва1/-/ВВ+) и Воронежская область (-/-/ВВ): первичное предложение

Облигации Удмуртской республики предлагают премию к бумагам регионов из той же рейтинговой группы, что, впрочем, оправдано учитывая меньший размер бюджета и более высокий уровень госдолга. Облигации могут представлять интерес с доходностью от 8,4% годовых. Воронежская область начала пре-маркетинг бондов, обозначив только срочность. С учетом хорошего кредитного профиля эмитента и уровня доходности собственных бумаг, а также выпусков других регионов аналогичной рейтинговой категории предложение Воронежской области, на наш взгляд, может найти спрос с доходностью 8,3-8,5% годовых.

Комментарий. Первичный рынок субфедерального долга вновь пополнился новыми именами – свои бонды предлагают Удмуртская республика и Воронежская область. Причем, Удмуртия проведет book-building с 3 по 4 октября по 7-летнему выпуску серии 35001 объемом 2 млрд руб. Индикатив ставки купона 7,88-8,17% годовых, что соответствует доходности 8,3-8,6% годовых при дюрации 3,62 года. Размещение облигаций республики намечено на 10 октября.

В свою очередь, Воронежская область начала пре-маркетинг новых 5-летних облигаций объемом 5 млрд руб., размещение которого предварительно запланировано на середину октября, ставка купона будет определяться на конкурсе. Индикатив доходности не приводится, при этом эмитент ориентирует на дюрацию 3 года.

Вместе с тем, оба эмитента неплохо известны рынку. Тем не менее, обратим внимание на последние изменения в кредитном профиле регионов.

Напомним, что Удмуртская республика располагает средней по размеру экономикой – по итогам 2011 г. ВРП составил 335,4 млрд руб., что обеспечило республике 36 место из 83 субъектов РФ. При этом наиболее развитыми отраслями являются: машиностроение и металлообработка (Ижмаш, Воткинский завод, Ижевский мотозавод, Ижевский механический завод и др.), черная металлургия (Ижсталь), нефтедобыча (Удмуртнефть и Белкамнефть), АПК, деревообрабатывающая промышленность (Увадрев-Холдинг, Глазовская мебельная фабрика, Ижмебель и др.). В целом, отраслевая структура экономики хорошо диверсифицирована и обеспечивает устойчивую налоговую базу. Удмуртия имеет средний по размеру бюджет (в 2013 г. запланировано 47 млрд руб.), при этом обеспеченность собственными доходами была на хорошем уровне (по итогам 7 мес. 2013 г. порядка 77% от общих доходов), что говорит о невысокой зависимости от вышестоящего бюджета. В то же время у республики снижается собираемость налога на прибыль («-6%» (г/г) до 8 млрд руб. по итогам 7 мес. 2013 г.), что, впрочем, присуще большинству субъектов РФ в текущей ситуации замедления экономики. Тем не менее, собственные доходы за 7 мес. 2013 г. показали рост на 6% до 21,2 млрд руб., в том числе благодаря увеличению поступлений НДФЛ («+15%» до 5,7 млрд руб.).

В 2013 г. у Удмуртской республики заложен заметный объем дефицита бюджета (12,3 млрд руб. или 26%), что уже начинает сказываться на уровне госдолга – размер госдолга вырос на 46% до 25,4 млрд руб., соотношение Госдолг/Собственные несколько превысило 70%, что является довольно высоким уровнем в сравнении с другими субъектами РФ. По итогам 2013 г. ожидается его снижение (по плану) до 62%.

Воронежская область, в свою очередь, обладает более крупной по масштабу экономикой – объем ВРП в 2011 г. составил 447,2 млрд руб. (28 место по стране), которая неплохо диверсифицирована и не имеет зависимости от сырьевых отраслей. Наиболее развиты – АПК и пищевая промышленность (Молочный комбинат «Воронежский», «Крекер» United bakers, Воронежская кондитерская фабрика и др.), машиностроение (Концерн «Созвездие», Воронежский механический завод, Воронежское авиационное самолето-строительное общество, Воронежсельмаш и др.), химическая промышленность (Вopoнeжcинтeзкaучук, Минудобрения), электроэнергетика (Нововоронежская АЭС).

У Воронежской области довольно крупный по размеру бюджет (в 2013 г ожидается 69 млрд руб.), с хорошей долей собственных доходов (по итогам 7 мес. 2013 г. порядка 72%). Отдельно отметим, что область смогла улучить собираемость налога на прибыль организаций («+3%» до 9,6 млрд руб. по итогам января-июля 2013 г.), что довольно редкое событие для российских регионов в этом году. Также выросли и поступления НДФЛ – на 11% до 7,8 млрд руб.

Как и у многих субъектов РФ у Воронежской области в 2013 г. заложен заметный по объему дефицит бюджета - 11,5 млрд руб. (или 17% всех доходов), покрывать который регион намерен, очевидно, в том числе и за счет заемных средств. Так, по итогам 2013 г. в региональном бюджете закладывается рост госдолга на 33% до 16,8 млрд руб. По итогам 7 мес. 2013 г. его размер был несколько больше – 17,4 млрд руб., а соотношение Госдолг/Собственные доходы составило 37% (по итогам года ожидается 33%), что является комфортным уровнем.

В настоящее время у Удмуртии и Воронежской области обращаются облигации и наиболее длинные из них несут премию к кривой ОФЗ 150-165 б.п. к кривой ОФЗ. Вместе с тем, эти бумаги практически неликвидные.

Отметим, что совсем недавно (в конце сентября) прошел ряд размещений облигаций субъектов РФ – на первичный рынок выходили Красноярский край (Ва2/ВВ+/ВВ+) с выпуском 34007 (при размещении YTM 8,16%/3,45 г.) и Башкортостан (Ваа3/ВВВ-/-) 34008 (YTM 7,98%/3,78 г.) , которые могут выступить ориентиром для новых субфедеральных бумаг. Сейчас Красноярский край 34007 торгуется с доходностью 8,02% (цена 100,15%), а Башкортостан 34008 – 7,92% (цена 100,18%), что формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 100-120 б.п. При этом Удмуртия предлагает к обозначенным выпускам премию 30-70 б.п., что, впрочем, оправдано даже с учетом довольно высоких рейтинговых оценок республики, учитывая меньший размер ее бюджета и относительно высокий уровень госдолга. На наш взгляд, облигации Удмуртской республики 35001 могут представлять интерес с доходностью от 8,4% годовых (дюрация 3,62 года), учитывая спрэды последних субфедеральных размещений и уровни собственных бумаг.

Что касается новых бондов Воронежской области, то они вполне могут найти спрос с доходностью 8,3-8,5% годовых при дюрации 3 года с учетом спрэдов по собственным облигациям, а также премии 30-60 б.п. к недавно размещенным выпускам Красноярского края и Башкортостана, чей рейтинг на 1-2 ступени выше.

В свою очередь, серьезную конкуренцию по доходности бумагам Удмуртии и Воронежской области могут составить дебютные облигации Омской области (Ва2/-/-) серии 34001 объемом 5 млрд руб. (book-building состоится 7-9 октября), которые предлагают доходность 8,4-8,56% годовых при меньшей дюрацией 1,93 года, кредитное качество области среднее.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: