О’КЕЙ (-/-/В+): первичное предложение

Облигации О’КЕЙ наверняка найдут спрос у инвесторов, учитывая традиционный повышенный интерес к бумагам продуктовых ритейлеров, а также хорошее кредитное качество заемщика. Кроме того, эмитент предлагает хорошую премию к собственному выпуску и облигациям других сетей. Бумаги интересны уже от нижней границы индикатива – с доходностью от 9,5% годовых.

Комментарий. Сеть О’КЕЙ планирует 10-11 октября провести book-building биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки купона составляет 9,25-9,50% годовых, что соответствует доходности 9,46-9,73% годовых к оферте через 3 года. Размещение облигаций намечено на 15 октября.

Напомним, что О’КЕЙ месяц назад обнародовал хорошие финансовые результаты за 1 пол. 2013 г. по МСФО, в том числе на фоне лидеров отрасли.

Ритейлер показал двузначный рост выручки («+17,7%» до 2,08 млрд долл. (г/г)) за счет расширения сети и увеличения сопоставимых продаж, сохранив при этом умеренный уровень рентабельности (EBITDA margin составила 6,6%).

Операционный денежный поток улучшился, но по-прежнему не покрывал инвестиционные аппетиты сети. В итоге, компания за 6 мес. «подъела» подушку ликвидности практически вдвое, параллельно нарастив заимствования – размер долга вырос на 8,5% до 489 млн долл. к 2012 г., а метрика Долг/EBITDA составила 1,5х (как и в 2012 г.), чистый долг/EBITDA – 1,3х (1,0х в 2012 г.). Тем не менее, уровень долга остается приемлемым, но учитывая инвестпрограмму на 2013 г. (около 450 млн долл.), может еще подрасти.

Вместе с тем, короткий долг компании (98 млн долл. или 20% кредитного портфеля) на 80% покрывался денежными средствами на счетах (78 млн долл.), не исключено, что за счет новых бондов на 5 млрд руб. (порядка 155 млн долл.) О’КЕЙ в том числе сможет закрыть свои потребности и в погашении текущего долга.

В свою очередь, биржевые облигации О’КЕЙ БО-04 (индикатив YTP 9,46-9,73% к оферте через 3 года) предлагают хорошую премию (около 50-70 б.п.) к собственным более коротким бумагам О’КЕЙ серии 02 (YTP 8,7-9,0%/1,9 г.), что за разницу в срочности порядка 1 года вполне достаточно. Кроме того, новый выпуск О’КЕЙ несет премию около 20-50 б.п. к размещенному в конце сентября займу ИКС 5 Финанс (В2/В+/-) серии БО-02 (YTP 9,27%/2,67 г.), что с учетом больших масштабов бизнеса Х5, но при этом худших кредитных метрик и сопоставимого уровня рейтингов смотрится справедливо. На наш взгляд, облигации О’КЕЙ наверняка найдут спрос у инвесторов, учитывая традиционный повышенный интерес к бумагам продуктовых ритейлеров, а также хорошее кредитное качество заемщика. Выпуск интересен уже от нижней границы индикатива – с доходностью от 9,5% годовых.

НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение

НЛМК выходит с относительно длинным выпуском, предлагая в целом неплохую доходность, особенно на фоне небольшого дисконта порядка 20-50 б.п. к облигациям Металлоинвеста, чей рейтинг на 2 ступени ниже. Бонды могут найти интерес с доходностью от 8,5% годовых.

Комментарий. Вчера стало известно, что НЛМК планирует размещать биржевые облигации серии БО-13 объемом 5 млрд руб., индикатив купона составляет 8,25-8,50% годовых (YTP 8,42-8,68% годовых к 4-летней оферте). Книга заявок будет открыта 1 день – 7 октября, размещение намечено на 14 октября.

Напомним, что в середине августа НЛМК представил неплохие результаты за 2 кв. в сравнении с 1 кв. в части улучшения прибыльности бизнеса (EBITDA margin составила 14,1% («+3,0 п.п.» (кв/кв)) и роста операционного денежного потока («+31,5%» до 330 млн долл.), несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, хотя полугодовые результаты выглядят довольно слабо.

Уровень долга по итогам 1 пол. 2013 г. подрос (метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,2х против 1,9х в 2012 г.), но доля его короткой части снизилась практически вдвое (до 994 млн долл.) к 2012 г. и полностью покрывалась солидным запасом денежных средств на счетах (в 1,24 млрд долл.). Позитивным для кредитного профиля можно назвать более чем двукратное сокращение capex компании относительно прошлогоднего уровня.

Напомним, что в начале августа НЛМК довольно успешно разместил два бонда серий БО-11 и БО-12 на 10 млрд руб., досрочно погасив в июне два выпуска облигаций серий БО-02 и БО-03 тем же объемом 10 млрд руб. Выпуски на вторичном рынке подросли в цене до 100,1-100,4% (YTP 8,0-8,14%/932 дн.). Сейчас НЛМК предлагает премию 30-60 б.п. к данным бумагам, что за разницу в срочности (1 год) выглядит вполне оправданно. Кроме того, на данном отрезке дюрации торгуются облигации Металлоинвеста (Ва2/ВВ-/ВВ-) серий 02 и 03 (YTP 8,9-9,0%/1334 дн.), к которым НЛМК предлагает небольшой дисконт 20-50 б.п. при разнице в рейтингах в 2 ступени.

Вместе с тем, напомним, что в июле агентство Fitch пересмотрело прогноз по рейтингу компании «ВВВ-» со Стабильного на Негативный из-за увеличения левереджа в 2012 г. до уровня, выше ожиданий агентства. В то же время, на наш взгляд, солидный запас денежных средств на счетах НЛМК и сохраняющийся положительным свободный денежный поток должны оказать поддержку текущим рейтинговым оценкам. Тем не менее, данный факт может потребовать небольшой компенсации. На наш взгляд, новые бонды НЛМК могут найти интерес с доходностью от 8,5% годовых.