Банк Санкт-Петербург (-/Ba3/-): размещаемый выпуск не предлагает особых идей

В начале недели Банк Санкт-Петербург (далее БСПБ) начал сбор заявок на участие во вторичном размещении выпуска облигаций серии БО-08 объемом не более 5 млрд руб., выкупленных эмитентом в рамках оферты 7 октября. Индикативная цена составляет не менее 100% от номинала, что соответствует доходности к погашению не более 8.84% годовых на дюрации 1.81 года. Напомним, что биржевые облигации серии БО-08 на 5 млрд руб. были размещены в октябре 2012 г. на ФБ ММВБ на 3 года в полном объеме. Ставка 1-2-го купона была установлена по итогам book building в размере 9,5% годовых, ставка 3-6-го купонов установлена в размере 8,65% годовых.

Финансовый профиль банка выглядит устойчиво, несмотря неоднозначную динамику ключевых метрик по данным отчетности по МСФО за 2К13 г. С одной стороны, БСПБ ускорил темпы роста кредитного портфеля (+5.1% кв/кв) и улучшил его качественные характеристики (NPL 90+ сократился до 4.3 п.п.). С другой же стороны, традиционно слабым местом банка остается довольно низкий уровень рентабельности (NIM в 2К13 г. сохраняется на уровне 3.8%). Также негативный оттенок отчетности придал пересмотр менеджментом банка прогноза по основным показателям на 2013 г. (NIM ожидается в районе 3.7-4% вместо 4%, рентабельность капитала – на уровне 10% вместо 10-15%, а cost of risk ухудшился с 1.5% до 1.6- 1.7%), и сохраняющийся разрыв ликвидности на горизонте 12 мес. в размере 76 млрд руб. (около 20% активов).

Помимо выпуска БО-08 Банк Санкт-Петербург на рублевом рынке представлен еще тремя выпусками, которые сосредоточены в районе годовой дюрации. Маркетируемый диапазон доходности выпуска транслируется в спрэд к ОФЗ на уровне 250 бп., что делает выпуск малоинтересным, в связи с наличием более доходных альтернатив. Например, на собственной кривой наиболее интересно выглядит недавно размещенный годовой выпуск Банк Санкт-Петербург БО-09 (YTP 8.55% по биду/D 0.93 г.), предполагающий спред к кривой ОФЗ на уровне 275 бп, при этом, предоставляя к размещаемому выпуску премию около 20-30 бп. Если же рассматривать в качестве аналога выпуски других банков на рублевом рынке, то, на наш взгляд, наиболее привлекательным в рейтинговой группе BB-/B+ является, например, сопоставимый по дюрации и рейтингам выпуск МКБ БО-02 (YTP 9.03%/D 1.86 г.), торгующийся со спредом 270 бп к ОФЗ.