Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• НЛМК, БО-07 (Ba1/BBB-/BBB-) (100,2/9,07%/2,7): потенциал сужения спрэда к кривой госбумаг у нового выпуска НЛМК сохраняется – бумага торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 145 б.п. против 110 – 120 б.п. по «старым» выпускам НЛМК. Ожидаем, что бумаги лягут на одну кривую после включения НЛМК, в ломбардный список.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (100,45/9,07%/1,29): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза составляет 235 б.п. Более длинные выпуски Сибметинвест, 1 и 2 (109,75/9,81%/2,51) дают премию 228 б.п. Не ожидаем увидеть сужение спрэдов при сохраняющейся волатильности внешних рынков спрэды; в случае улучшения ситуации целевым уровнем спрэда к ОФЗ по кривой Евраза является диапазон 190-210 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• РУСАЛ, 07 (-/-/-) (95,0/11,1%/2,1): по уровню спрэда к кривой ОФЗ в размере 378 б п доход ность выпуска выглядит интересно в сравнении с кривой Мечела (премия к ОФЗ 230-250 б.п.). Однако новая инструкция ЦБ, накладывающая требования по формирования дополнительных резервов для «нерейтингованой» бумаги снижает ее привлекательность. Вместе с тем премия к Мечелу выглядит неоправданно большой.

Мировые рынки

Вчера

Традиционный негатив из Европы уравновешивается уже также традиционными позитивными макроэкономическими данными из США. Слабые результаты прошедших аукционов по размещению гособлигаций Испании и Франции оказали негативное давление на рынки.

Вчера инвесторы усилили продажи рисковых активов. Так, индекс широкого рынка США S&P 500 упал на 1,68%, европейский Eurostoxx 50 потерял 1,11%, немецкий DAX снизился на 1,07%. Впрочем, существенного роста спроса на безрисковые активы отмечено не было. Доходность Bund’10 поднялась на 7 б.п. — до 1,89%, UST’10 опустились на 4 б.п. — до 1,96%.

В Европе

Рынки капитала все менее охотно кредитуют периферийные экономики Европы. Министерство финансов Испании вчера сумело разместить 10-летние облигации под рекордно высокую ставку 6 975% (+154 б.п. к аналогичному размещению в октябре). Спрос сократился с 1,76x до 1,54x. Запланированный объем в 4 млрд. евро в результате сократился до 3,56 млрд. В результате дня 10-летние испанские облигации выросли по доходности еще на 7 б.п. — до 6,49%, спрэд к bundes остается на уровне 460 б.п., 5-летние CDS вновь на максимуме (480 б.п.).

Франция в различных выпусках привлекла 6,98 млрд. евро против запланированного объема размещения 8,2 млрд. евро, требуемые рынком доходности также выросли, но не столь драматично, как в случае с Испанией.

На фоне разрастания долгового кризиса усиливается давление на ЕЦБ со стороны европейских политиков. Между Францией и Германией вновь обострились противоречия об использовании ресурсов ЕЦБ, как основного механизма в борьбе с кризисом, Германия выступает против.

В США

Данные улучшаются даже по наиболее проблемным сторонам американской экономики, статистика по рынку труда и строительному сектору вновь опережает ожидания рынка Безусловно безработица по-прежнему высока, однако ситуация по меньшей мере имеет тенденцию к улучшению, число первичных обращений за пособием по безработице продолжает снижаться четвертую неделю подряд. Менее волатильный показатель номическими данными из США. Слабые результаты четырехнедельной скользящей средней впервые за 7 месяцев опустился ниже 400 тысяч (докризисный уровень — около 300 тысяч).

Число выданных разрешений на строительство и число фактических закладок новых домов по итогам октября заметно опередило ожидания рынка. Так, число выданных разрешений за месяц выросло на 10,9%, число закладок почти не изменилось относительно уровня сентября когда произошел всплеск строительный активности.

Очередное выступление члена FOMC подогревает ожидания заседания Комитета 13 декабря. Вчерашняя речь главы ФРБ Нью-Йорка и члена Комитета по открытым рынкам («голубь») Уильяма Дадли укрепила ожидания того, что Комитет в ближайшее время согласует новые меры стимулирования экономики. Не факт, что это будет расширение программы скупки активов, весьма вероятной альтернативой является проведение словесных интервенций, в которых Комитет будет ориентировать инвесторов относительно будущих изменений монетарной политики. ФРС, например, может привязать текущий уровень базовой процентной ставки к целевому уровню безработицы или иным образом снять риски изменения монетарной политики в долгосрочной перспективе.

Кривая доходности treasuries вчера уплощалась, спрэд доходности между UST’2 и UST’10 сократился до 169 б.п. Доходности длинных выпусков UST’10, UST’30 опустились на 4-5 б.п. — до 1,96% и 2,98%, UST’2 поднялась по доходности на 2 б.п. — до 0,26%.

Сегодня

Обратим внимание на выступления ряда чиновников ЕЦБ, в частности на выступление Марио Драги, которое, возможно, прольет свет на позицию Центробанка по вопросу объемов поддержки рынка при учете всплеска доходности гособлигаций на этой неделе. В любом случае долговой кризис ЕС остается в фокусе внимания рынка. Также следим за рейтинговыми действиями и состоянием банковской системы.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Суверенные евробонды развивающихся стран сохраняют негативную динамику под воздействием европейских проблем. По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 11 б.п. — до 375 пунктов.

Кривая российских еврооблигаций в среднем поднялась на 3 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 опустился на 8 б.п. по доходности до уровня 4,41%. Выпуск закрывался на уровне 117,50-117,75.

На рынке CDS также отрицательная динамика. Российские CDS выросли, стоимость годовой страховки поднялась на 10 б.п. — до 151 б.п., пятилетние CDS подорожали до 246 б.п. (+6 б.п.).

Российские евробонды выглядели лучше рынка, несмотря на повышение агентством Standard & Poor’s суверенного рейтинга Бразилии до BBB. Спрэд российской составляющей индекса EMBI+ вырос на 10 б.п., в то время как компоненты Бразилии и Мексики расширились на 12 б.п. Турция выглядела хуже рынка, прибавив 22 б.п. Таким образом, спрэды суверенных российских евробондов к основным развивающимся рынкам по итогам дня немного сузились, хотя по-прежнему остаются заметно шире исторических значений.

Динамика рынка евробондов развивающихся стран продолжает следовать в фарватере изменений настроений глобальных рынков Проблемы банковского сектора и европейский долговой кризис ведут к оттоку средств в «безрисковые» классы активов, что в свою очередь сокращает ликвидность рынков EM.

Корпоративный сегмент

Корпоративные еврооблигации российских заемщиков вчера продавались вместе с другими классами рисковых активов на фоне стрессового состояния рынков и снижения цен на нефть. По рынку прошли продажи, доходности большинства выпусков выросли.

В лидерах падения выпуски Vimpelcom-16,17 и Gazprom-19,34. Спросом пользовался короткий выпуск Sberru-13 (YTM-2,98%).

Сохраняется давление на длинные выпуски Vimpelcom. Спрэд между Vimpelcom-22 (YTM-9,69%) и MTS-20 (YTM-7,58%) продолжил расширяться до 212 б.п. при среднем значении 125 б.п.

Отметим погашение ECP Алроса объемом $200 млн., запланированное на сегодня.

В силу того, что рынок находится под давлением со стороны внешнего новостного фона, мы можем ожидать рост аппетита к риску только с появлением позитивной информации по ситуации с европейским долговым кризисом.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

В четверг банки воспользовались передышкой между налоговыми выплатами – ситуация на МБК впервые на этой неделе выглядела стабильно. Вместе с тем в понедельник банкам предстоит уплата 1/3 НДС за III квартал, в результате чего спрос на ликвидность ЦБ сегодня снова может вырасти.

Дневной объем сделок РЕПО с Банком России вчера значительно снизился, составив 178,4 млрд. руб. против 387,4 млрд. руб. в среду и 802 млрд. руб., привлеченных банками во вторник по итогам 3 аукционов ЦБ. Ставка вчера незначительно выросла на 2 б.п. – до 5,28% годовых.

Вслед за снижением сделок РЕПО снизился и общий объем банковской ликвидности в ЦБ – на 236 млрд. руб. – до 820,7 млрд. руб.

В понедельник, 21 ноября, пройдет уплата 1/3 НДС за III квартал, в результате чего данное затишье на денежном рынке может оказаться очень кратковременным – уже сегодня спрос банков на ликвидность ЦБ может вырасти.

Облигации федерального займа

Высокая волатильность на рынках сохраняется, что увеличивает нервозность инвесторов. Вчера длинный конец кривой ОФЗ немного вырос по доходности на 4-8 б.п. Сегодня бумаги вновь рискуют оказаться под давлением.

Объем торгов в секторе ОФЗ в четверг вырос до 13,6 млрд. руб., однако около 3 млрд. руб. по 10-летнему выпуску ОФЗ 26205 вполне можно отнести к нерыночному.

Пока российский рынок смотрится достаточно неплохо по сравнению с другими фондовыми площадками благодаря высоким ценам на нефть. Ставки по валютным и процентным свопам на этом фоне практически не меняются – NDF5Y держится на уровне 7,0%, IRS5Y – у отметки 7,5%.

В то же время ситуация на рынках может войти в фазу турбулентности, если европейские власти потеряют контроль над ростом доходности европейских облигаций.

Как мы отмечали ранее, на текущий момент кривая ОФЗ находится примерно посередине между максимумами и минимумами по доходности 2011 г. Пока европейские проблемы не удастся взять под контроль шансы вновь протестировать максимумы по доходности ОФЗ, которые были зафиксированы 04.10.2011 г., продолжают увеличиваться.

Насколько сильной может быть просадка котировок, отчасти будет зависеть еще и от времени – пока на российский рынок действует негативный фактор дефицита ликвидности, движение вниз может быть более резким.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Ситуация в Европе продолжает давить на рынки развивающихся стран, провоцируя высокую волатильность. Российский долговой рынок вчера также находился под умеренным давлением. Активность инвесторов по-прежнему сосредоточена в новых выпусках и коротких бондах.

Пока российский долговой рынок достаточно умеренно реагирует на негативные сигналы из Европы. Однако, как показывает практика, резко-негативным факторам он не в состоянии противостоять. Пока на рынках складывается высокая неопределенность дальнейшего развития ситуации, и отчасти заметно отсутствие понимания у инвесторов относительно дальнейшего тренда.

На этом фоне мы по-прежнему рекомендуем обращать внимание на новые выпуски, которые дают хорошую премию к рынку. При этом стараться сокращать дюрацию портфеля облигаций.

Бинбанк (B2/B-/-) планирует 28 ноября открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона 3-летних облигаций находится в диапазоне 11 75 12 5% годовых что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,1-12,89% годовых. Заявки будут приниматься до 2 декабря. Предварительная дата технического размещения бумаг назначена на 6 декабря.

По размеру активов и кредитному портфелю БинБанк сопоставим с Абсолют Банком (Ba3/-/BB+), также открывшим книгу заявок на рублевые облигации, однако обладающим существенно более высокими рейтингами. По итогам 10 мес. 2011 г. БинБанк показал рост активов с начала года на 20% -до 122,9 млрд.руб., кредитный портфель вырос на 26% - до 68,7 млрд. руб. При этом Банку удалось сократить просрочку по портфелю с 6% до 5%.

По структуре пассивов 50% приходится на депозиты физических лиц, еще 28% - на депозиты юридических лиц.

Среди слабых сторон Банка – низкий уровень достаточности капитала, который на 01.11.2011 г. составил 11,8 (показатель Н1). Кроме того в октябре Moody's изменило прогноз по рейтингам Бинбанка на «негативный» со «стабильного», отметив увеличивающуюся концентрацию кредитного портфеля банка на отдельных клиентах и отраслях экономики, низкие показатели рентабельности, а также слабые позициями по капиталу.

В результате низкие рейтинги Банка, не позволяющие попасть его облигациям в ломбардный список ЦБ, являются существенным препятствием для успешного размещения. Вместе с тем текущий прайсинг предлагает интересную премию к рынку – около 100 – 180 б.п. к кривой неломбардных облигаций МКБ (B1/-/B+), что выглядит справедливо с учетом разницы в уровне рейтингов кредитных организаций.

Рекомендуем участвовать в размещении небольшим объемом по верхней границе. При этом не исключаем, что аппетит к риску инвесторов может оказаться на низком уровне относительно неломбардного выпуска.