Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "Пенсионные" деньги продолжают поддерживать рынок, однако их влияние постепенно снижается, что также не способствует восстановлению роста на долговом рынке


[26.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ЕАБР, 03 (A3/BBB/BBB) (102,57/5,57%/0,51**): вместо коротких ломбардных выпусков ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-), которые уже оценены рынком, рекомендуем обратить внимание на короткий бонд ЕАБР, 03 с рейтингом на уровне суверенного, который дает премию около 200 б.п. к суверенной кривой и может рассматриваться в качестве альтернативы ОФЗ для размещения короткой ликвидности.

• Русфинансбанк, 10, 11 (Baa3/-/-) (101,25/7,49%/2,30): выпуск дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к банкам I эшелона в размере 20-30 б.п. (134 б.п. к кривой ОФЗ). В свете стратегии Societe Generale по объединению активов в России на базе Росбанка покупка облигаций Русфинансбанка выглядит наиболее привлекательно.

• RusAgroBank-16R (103,1/8,08%/3,91): рублевый евробонд продолжает находиться на кривой РСХБ на локальном рынке (спрэд 104 б.п. к ОФЗ). Вместе с тем, потенциал роста сохраняется - наклон кривой остается очень крутым: более короткий RusAgroBank-13R торгуется с премией к ОФЗ на уровне всего 60 б.п. при 104 б.п. у RusAgroBank-16R.

• ВЭБ-Лизинг, 3 (-/-/BBB) (100,05/7,62%/2,71) и ВЭБ-Лизинг, 4, 5 (100,3/8,71%/4,14): недавно размещенные выпуски ВЭБ-Лизинга, которые пока торгуются на форвардном рынке дают премию к ОФЗ на уровне 119 б.п. и 157 б.п. соответственно или 58 б.п. и 96 б.п. к кривой материнского Внешэкономбанка (Baa1/BBB/BBB). На наш взгляд, «справедливым» уровнем премии к ВЭБу является спрэд 30-40 б.п., в результате чего наиболее привлекательно выглядит длинные выпуски ВЭБ-Лизинг, 4, 5. Облигации отвечают всем условиям включения в «ломбард».

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В понедельник котировки treasuries продолжили небольшой рост - доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. – до 3,37%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,46%. После пасхальных праздников над рынками начали сгущаться тучи – ЦБ Китая повышает уровень достаточности капитала для крупнейших банков, а в США сегодня начинается заседание ФРС, на котором, вероятно, будет обсуждаться exit strategy. Также ожидается не слишком оптимистичная статистика по индексу цен на жилье S&P/CS.

Оптимизм инвесторов, который зашкаливал на прошлой неделе, после завершения пасхальных праздников начинает рассеиваться. Вчера рынок был разочарован, что американский производитель потребительских товаров Kimberly-Clark Corp. понизил нижнюю границу прогноза прибыли на текущий год в связи с ростом издержек на фоне увеличения стоимости сырья. Это один из первых «звонков» инвесторам относительно обратной стороны высоких цен на нефть. Также отголоски японской трагедии стали видны в отчетах компаний – чистая прибыль Nintendo обвалилась на 66% в первом квартале.

«Китайский фактор» также периодически продолжает напоминать о себе - для 5 крупнейших банков страны ЦБ КНР повышает уровень достаточности капитала до 11,5% на фоне ожиданий повышения кредитных рисков. Отметим, что в Китае, в частности, продолжает надуваться пузырь на рынке недвижимости, а власти страны никак не могут обуздать растущую инфляцию.

С беспокойством инвесторы ждут и итоги 2-дневного заседания ФРС, которое стартует сегодня, а также пресс-конференцию главы ведомства Бена Бернанке. Нельзя исключать, что рынки готовят к обнародованию exit strategy, что вкупе с завершением QEII в июне и программой по сокращению дефицита бюджета США будет негативно воспринято игроками, как угроза замедления экономического росла в стране.

Вчера вышли очередные данные по рынку жилья США - продажи новых домов в марте выросли по сравнению с предыдущим месяцем на 11,1% - до 300 тыс. в годовом исчислении. Несмотря на некоторое оживление на рынке, с беспокойством инвесторы ждут данных по индексу цен на жилье S&P/CS за февраль, ожидая, что тенденция снижения цен на жилье все еще не сломлена.

Сегодня Казначейство США проведет размещение UST’2 на $35 млрд. Ожидаем, что сегодня госбумаги могут еще подрасти.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера Европа все еще находилась на пасхальных каникулах, в связи с чем активность в секторе суверенных долгов развивающихся стран была невысокой – на внешнем негативе доходности бумаг незначительно подросли. Нефтяные цены сегодня с утра находятся под давлением, что может негативно отразиться на спросе на российские евробонды.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,71% годовых, RUS’20 – на уровне 4,86% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 2 б.п. – до 134 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. – до 269 б.п.

Несмотря на сохраняющиеся геополитические риски, нефтяные котировки оказались под давлением после заявления главы Saudi Aramco Халид аль-Фалиха, что Саудовская Аравия недовольна нынешним уровнем цен на нефть и намерена поддерживать значительные объемы резервных мощностей - до 3-4 млн. барр. в сутки. С открытием европейских рынков могут получить дальнейшее развитие долговых проблем стран ЕС – сегодня Испания размещает краткосрочные бонды. В целом, конъюнктура остается неустойчивой, что может оказывать давление на российские бумаги.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность на долговом рынке оставалась невысокой в связи с отсутствием европейских инвесторов – боковое движение на рынке сохранилось. Сегодня Минфин опубликовал ориентиры доходностей к завтрашнему аукциону по размещению ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. – при нестабильном внешнем фоне регулятор вынужден снова предлагать рынку премию.

Ориентир доходности по размещаемому завтра 7-летнему выпуску ОФЗ 26204 составляет 7,65% - 7,75% годовых при закрытие рынка вчера на отметке 7,66%, т.е. по нижней границе маркетируемого диапазона. В результате, при снижении спроса на госбумаги из-за внешней нестабильности Минфин снова вынужден давать премии инвесторам при размещениях.

В целом, ожидаем, что при нейтральном внешнем фоне регулятор сможет привлечь завтра порядка 15 млрд. руб. из 20 млрд. руб. запланированных при средневзвешенной доходности ближе к верхней границе ориентира Минфина.

Отметим, что ставки NDF продолжают консолидироваться на достигнутых после коррекционного движения на прошлой недели уровнях.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Котировки корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ продолжают консолидацию на текущих уровнях – налоговые платежи негативно сказываются на спросе на бумаги при абсорбции избыточной рублевой ликвидности. «Пенсионные» деньги продолжают поддерживать рынок, однако их влияние постепенно снижается, что также не способствует восстановлению роста на долговом рынке.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после уплаты НДПИ и акцизов вплотную приблизился к отметке в 1,0 трлн. руб. При этом, хотя индикативная ставка MosPrime Rate o/n подрасла всего в пределах 2 б.п. – до 3,16% годовых, вчера во второй половине дня наблюдался дефицит средств, что является крайне редким явлением для МБК и РЕПО в посткризисный период. Очередные платежи в бюджет пройдут в четверг (уплата налога на прибыль), в результате чего напряжение на рынке может сохраниться.

Пока на рынке заметен спрос со стороны УК и НПФ, однако и он постепенно снижается - отсутствие идей на рынке и «свежих» денег является существенным препятствием для возобновления покупок на рынке. Данный факт подтверждает и затишье на первичном рынке, где объемы переподписок постепенно снижаются, а бумаги размещаются уже с небольшой премией к вторичному рынку. В III эшелоне это наглядно демонстрируется, например, отменой размещения КОМОС ГРУПП.

Мы подтверждаем свои ожидания, что до пятницы, скорее всего, на рынке сохранится консолидация. При ожидаемом решении ЦБ сохранить ставки фондирования, активность покупателей в преддверии майских праздников и сезона отпусков может продемонстрировать локальный всплеск.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: