ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Тенденция плавного сокращения ликвидности в банковской системе на фоне продолжающегося налогового периода сохраняется. Это выражается в росте объемов операций РЕПО и увеличении дефицита по чистой ликвидной позиции банков. Так, в понедельник ЦБ увеличил лимит по однодневному РЕПО с 60 млрд. руб. в пятницу до 220 млрд. руб. – спрос на рубли при этом составил 255,6 млрд. руб. при росте задолженности банков по РЕПО перед ЦБ на 160 млрд. руб. – до 1,3 трлн. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы увеличился при этом на 137 млрд. руб. – до 1,28 трлн. руб.

Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне пока еще остается ниже уровня 6,0% годовых – на отметке 5,75% годовых, однако мы не исключаем, что к концу месяца данный уровень будет протестирован, а возможно и преодолен.

В госбумагах активность вчера была относительно невысокой на фоне выходного дня в США – котировки бумаг без внешней поддержки немного сползли вниз при росте доходностей по длинным бумагам в среднем на 3 б.п.

Напомним, в среду Минфин проведет сразу два первичных аукциона, на которых инвесторам, согласно опубликованному ранее графику, будут предложены новый 15-летний выпуск ОФЗ 26212 на 30 млрд. руб. и уже обращающиеся ОФЗ 26210 с погашением в 2019 г. на 20 млрд. руб. Прайсинг по бумагам должен быть объявлен сегодня.

Доходность самого длинного на текущий момент выпуска ОФЗ 26207 остается вблизи отметки 7% годовых, что по-прежнему выглядит интересно для спекулятивной игры на фоне расширения спрэда к ОФЗ 25079 до 100 б.п. – максимума с октября 2012 г. Новый 15-летний выпуск ОФЗ 26212 будет длиннее ОФЗ 26207 всего на 1 год, поэтому инвесторы дождутся нового предложения бумаг, прежде чем возобновить покупки в уже обращающемся выпуске.

В целом рыночная конъюнктура выглядит умеренно позитивно: пара EUR/USD держится выше отметки 1,33, нефтяные котировки на фоне заявлений Банка Японии пытаются закрепиться выше $112 за баррель. Определенное давление на рублевый рынок оказывают узкие спрэды доходностей ОФЗ к валютным и процентным свопам, которые остаются на локальных минимумах. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R также сужается в преддверии либерализации рынка, достигнув вчера на закрытии 41 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов в корпоративных и субфедеральных облигациях сохраняется на высоком уровне; повышенным спросом по-прежнему пользуются бумаги III эшелона, что говорит о сохранении повышенного аппетита к риску на рынке.

На первичном рынке растет объем предложения длинных бумаг I-II эшелонов со сроками погашения 3-5 лет (ФСК маркетирует выпуск на 7 лет). Мы рекомендуем достаточно осторожно и избирательно относиться к данным бумагам – при наличии премии к рынку рекомендуем ограничиться спекулятивной стратегией во избежание «зависания» бумаги в портфеле в случае коррекции рынка.

Сегодня Ростелеком (—/BB+/BBB–) закрывает книгу по облигациям 18-й серии объемом 10 млрд. рублей. Индикативная ставка купона установлена на уровне 8,25% – 8,50% (YTM 8,42% – 8,68%) годовых к погашению через 5 лет при дюрации с учетом амортизации 4,03 года. В моменте данный прайсинг предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 215-240 б.п. или порядка 10-35 б.п. к собственной кривой оператора, проведенной через выпуск серии 17 с дюрацией 2,52 года. На наш взгляд, участие в выпуске выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона доходности с целю получения спекулятивной прибыли на вторичных торгах.

Во II эшелоне вчера начался маркетинг нового выпуска МРСК Урала (Ba2/—/—), которая планирует 28 января открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. с ориентиром ставки 1-го купона 8,5-9,0% (YTM  8,68-9,2%) годовых к погашению через 3 года.

Отметим, что по размеру выручки за I п/г 2012 г. по МСФО МРСК Урала является третьей распределительной компанией, уступая МОЭСК (Ba2/BB–/—) и МРСК Центра (—/BB–/—). При относительно невысокой долговой нагрузке (Чистый долг/EBITDA – 1,0х), МРСК Урала имеет достаточно низкие показатели эффективности (Рентабельность EBITDA – 11,0%), что существенно уступает своим ближайшим «конкурентам».  В свете консолидации ФСК и Холдинга МРСК на базе последнего кредитный анализ МРСК становится второстепенным, а ключевыми факторами привлекательности облигаций МРСК становится их доходность и потенциальная ликвидность на рынке. На текущий момент облигации МОЭСК торгуются на рынке с премией к ОФЗ в размере 235 б.п., МРСК Центра и МРСК ЦиП – в диапазоне 250-265 б.п. Прайсинг по новому выпуску МРСК Урала предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 250-310 б.п. На наш взгляд, выпуск выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона доходности – данный уровень позволит инвесторам получить порядка 15-30 б.п. к облигациям сопоставимых МРСК за первичное размещение и относительно небольшой объем выпуска, что может негативно сказаться на ликвидности бумаги.