Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичных размещений


[15.12.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Республика Коми (Ba2 / — / BB+) 15 декабря 2011 г. планирует разместить выпуск облигаций серии 32010. Объем эмиссии составляет 2,1 млрд. руб. Генеральным агентом по займу выступает Росбанк.

Номинал одной облигации 1000 рублей, срок обращения 5 лет (1827 дней) с даты начала размещения.

Дюрация выпуска составляет 3,06 года. Ориентир по доходности находится в диапазоне 9,5 – 10% годовых. Способ размещения облигаций – аукцион по цене.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам 11 месяцев 2011 года исполнение республиканского бюджета Республики Коми по налоговым и неналоговым доходам составило 34 951,7 млн. рублей, что на 21,7% превышает объемы поступлений за аналогичный период прошлого года. Долговая нагрузка региона находится в комфортных границах, показатель Долг/Собственные доходы равен 0,15х, что ниже среднероссийского показателя. В абсолютном выражении государственный долг Коми на 01.10.2011 г. составлял 5 845 млн. руб. Учитывая, что долг Коми имеет амортизационную структуру погашения рефинансирование текущих обязательств может быть осуществимо за счет текущих остатков на счетах. Усиление кредитных метрик Республики Коми благодаря росту доходов нашло свое отражение в повышении кредитного рейтинга региона, присвоенном агентством Fitch. 16 ноября 2011 г. Fitch Ratings повысило долгосрочные рейтинги Республики Коми в иностранной и национальной валюте с уровня «BB» до «BB+». Прогноз по всем долгосрочным рейтингам – «Стабильный».

Справедливый уровень доходности первичного размещения облигационного займа Коми нам видится на уровне 9,70 – 9,90% годовых. Данный уровень предполагает премию 20-40 б.п. к недавно размещенному выпуску облигаций Свердловской области, которая хоть и имеет сопоставимый уровень кредитных рейтингов, но превосходит Коми по размеру бюджета (план по доходам на 2011 г. – 141,9 млрд. руб.). Верхнюю границу доходности первичного размещения облигаций Коми будут определять итоги последних размещений займов Удмуртской республики и Карелии, которые прошли с доходностью на уровне 10,4% и 10,15% соответственно. Коми имеет больший объем доходов бюджета и меньший уровень долга по сравнению с Удмуртской республики и Карелией, поэтому размещение облигаций Коми имеет все шансы пройти с доходностью ниже 10% годовых.

На сегодняшнем аукционе Республика Коми не стала размещать весь заявленный объем выпуска, проведя отсечку по цене на уровне 100,18, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона доходности, разместив в рынок бумаг только на 1,1 млрд. руб. На наш взгляд, данный уровень доходности при текущей рыночной конъюнктуре выглядит не интересно, а снижение объема выпуска относительно заявленного может негативно сказаться на ликвидности бумаги на вторичных торгах. Банчмарком для регионов II эшелона является новый выпуск Красноярского края (-/BB+/BB+), который при более короткой дюрации (2,26 года) торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне более 190 б.п. (цена – 100,25, YTM – 9,35% годовых).

В результате рекомендуем накапливать новый выпуск Коми при доходности от 9,7-9,9% годовых.

МДМ Банк (BBB / Baa1 / BBB) планирует 6 декабря открыть книгу заявок инвесторов на покупку облигаций серии БО-04 объемом 1 млрд. руб.

Ориентир по ставке купона - 9,00%-9,50% (YTP 9,20%- 9,72%) годовых при оферте через 1 год.

Закрытие книги планируется на 14 декабря, размещение – на 16 декабря. Организатор – МДМ Банк.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Маркетируемый диапазон доходности по выпуску предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 280-335 б.п.

Отметим, что докоррекционный уровень спрэдов по облигациям банков II эшелона сложился на уровне 160-180 б.п. На текущий момент облигации предлагают более значительную премию к кривой госбумаг – около 230-270 б.п. Вместе с тем облигации Русского Стандарта, а также дочки европейских банков (ОТП, Абсолют) предлагают более щедрые премии к ОФЗ – от 400 б.п.

На этом фоне рекомендуем принять участие в выпуске от середины маркетируемого диапазона, получив премию к ОФЗ от 300 б.п.

Ставка 1-го купона бондов МДМ банка БО-04 на 5 млрд. руб. была установлена на уровне 9,5% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ 330 б.п.: выглядит интересно.

Газпромбанк (Baa3 / BB+ / —) 12 декабря открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 10 млрд. руб. Заявки на 3-летние облигации будут приниматься до 13:00 мск 16 декабря. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 декабря.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,25-8,75% (YTP 8,42-8,94%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Данный прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 200-250 б.п., что для банка I эшелона, занимающего 3 место по активам среди банков РФ, выглядит привлекательно.

Для сравнения, новый более длинный выпуск РСХБ, 15 (дюрация 1,8 года) торгуется с премией к ОФЗ на уровне 177 б.п. (доходность – 8,9% годовых). С более существенной премией в I эшелоне торгуется лишь новый выпуск Росбанк, БО-03 (премия к ОФЗ – 270 б.п.), что отражает риски материнского банка SG.

На наш взгляд, премия на уровне 20-70 б.п. к бонду РСХБ выглядит интересно. Единственно, при текущей нестабильной рыночной конъюнктуре инвесторы могут запросить дополнительную премию, в результате имеет смысл попытаться принять участие в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Вологодская область (B+ / Ba2 / — ): 12 декабря открыла книгу заявок инвесторов на покупку облигаций объемом 2,51 млрд. руб.

Сбор заявок будет осуществляться до 16:00 мск 16 декабря. Техническое размещение на ФБ ММВБ ожидается 21 декабря. Организаторами размещения, выступают «ВТБ Капитал», Тройка Диалог и Росбанк.

Срок обращения облигаций — 5 лет, купонный период — 3 месяца. Бонды имеют амортизационную структуру погашения: в дату выплаты 8-го купона погашается 20% номинала; 12-го купона — 30%; 16-го купона — 30%; 20-го купона — 20% номинала.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 9,95-10,65% (YTM 10,33-11,08%) годовых. Дюрация составляет около 2,94 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Вологодская область по размеру бюджета сравнима с Удмуртией (Ba1/-/BB+). По итогам 6 мес. 2011 г. доходы бюджета области составили 20,2 млрд. руб. (+14% к 6М2010 г.), в т.ч. собственные – 15,1 млрд. руб. (+17%) при сбалансированном бюджете по расходам. При этом Вологодская область имеет (на 01.10.2011 г.) госдолг в размер 20,2 млрд. руб., что в два раза больше, чем объем долга Удмуртии.

Учитывая, что Вологодская обл. и Удмуртия имеют сопоставимые параметры бюджета, больший уровень госдолга будет определять более высокий риск, что справедливо отражено в меньшем уровне кредитных рейтингов Вологодской обл. по сравнению с Удмуртией от международных агентств.

Поскольку размещение облигаций Удмуртии прошло недавно с доходностью 10,15% годовых, участие в займе Вологодской области интересно от середины маркетируемого диапазона (т.е. с премией порядка 50 б.п. к доходности первичного размещения займа Удмуртии).

Связь-Банк (— / BB / BB) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 3-й серии на 5 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 20 декабря. Размещение 10-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 22 декабря.

Ведущим соорганизатором сделки выступает банк «Глобэкс».

Банк установил ориентир ставки 1-го купона на уровне 8,5-8,75% годовых, что соответствует доходность к годовой оферте в диапазоне 8,68-8,94% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Связь-банк, как и Глобэкс, находится под контролем ВЭБа в рамках санации после кризиса. За 11 мес. 2011 г. банк показал рост активов на 14% — до 211,8 млрд. руб., в т.ч. кредитного портфеля — на 45% — до 115,0 млрд. руб. При этом уровень просроченной задолженности по портфелю снизился с 8,7% до 4,2% (в начале 2010 г. просрочка составляла около 35%). Также банк нарастил портфель ликвидности на 28% — до 66,1 млрд. руб. (в основном за счет покупки ОФЗ на 13,3 млрд. руб.). Коэффициент Н1 банка остается высоким – 19,2.

Что касается пассивов, то за 11 мес. 2011 г. Связь-банк нарасти депозиты более чем в 3 раза — до 75,9 млрд. руб. в основном за счет привлечения средств юрлиц. Объем МБК при этом снизился на 33% — до 35,5 млрд. руб.

На наш взгляд, прайсинг по выпуску Связь-банка выглядит не привлекательно, предлагая премию к кривой ОФЗ в диапазоне 220-250 б.п. Для сравнения, немногочисленные сделки по бондам Глобэкса (—/BB/BB) проходят со спрэдом к ОФЗ от 300 б.п.. МДМ Банк (Ba2/B+/BB), существенно превосходящий Связь-банк по активам, смог закрыть книгу на годовые облигации лишь по верхней границе маркетируемого диапазона (YTP 9,20%-9,72% годовых) при спрэде к ОФЗ около 335 б.п.

ОАО «Банк ВТБ» (BBB / Baa1 / BBB) планирует открыть книгу заявок по биржевым облигациям БО-06 на 10 млрд. руб. Организатор – ВТБ Капитал.

Предполагаемый диапазон доходности к погашению 8,24 – 8,78% (купон 8,00 – 8,50%) при оферте через 1 год.

Предварительная дата закрытия книги — 21 декабря, размещение на ММВБ – 23 декабря.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг годового выпуска ВТБ предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 180-230 б.п. Напомним, Газпромбанк (Baa3/BB+/—) проводит размещение годового выпуска с премией 200-250 б.п., что для банка I эшелона выглядит привлекательно.

На наш взгляд, дисконт к выпуску ГПБ на уровне 20 б.п. оправдан более высокими кредитными рейтингами ВТБ, а также объемом активов самого банка.

ОАО «НЛМК» (BBB- / Baa3 / BBB-) планирует на текущей неделе открыть книгу заявок инвесторов на биржевые облигации серии БО-02 или БО-03 объемом 5 млрд. руб. каждый. Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Газпромбанк. Возможно также размещение двух выпусков одновременно.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Размещенный в ноябре выпуск НЛМК-БО-07 на текущий момент торгуется с доходностью 9,0% годовых при дюрации 2,62 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ около 145 б.п.

Ориентиры по доходности по новым выпускам предполагают премии к кривой ОФЗ на уровне 180-200 б.п. по выпуску с 1,5-летней офертой и 130-180 б.п. при погашении бумаги через 3 года.

Мы не рекомендуем участие в выпуске без оферты, учитывая текущую нестабильную рыночную конъюнктуру. Кроме того, на текущий момент на рынке достаточно много предложений коротких годовых бумаг с привлекательными премиями к рынку (в частности, ВТБ, ГПБ). Таким образом, на наш взгляд, более привлекательно выглядит предложение по выпуску БО-02 с 1,5-летней офертой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: