Трансмашхолдинг (—/—/—) в 11:00 мск 10 апреля открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Заявки на приобретение бумаг принимаются до 23 апреля. Предварительная дата размещения на ФБ ММВБ — 25 апреля. Организатор: ИК «Тройка Диалог».

Бонды размещаются на вторичном рынке по цене в диапазоне 95,22-94,5% от номинала (YTM 9,75-10,25% годовых).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Трансмашхолдинг — крупнейший в РФ производитель под вижного состава для железной дороги и метро. По 25%+1 акция владеют РЖД и французский концерн Alstom. Остальные акции — у бизнесменов Искандера Махмудова и Андрея Бокарева, а также структур «Трансгрупп».

По отчетности РСБУ ТМХ за 9 мес. 2011 г. получила выручку в размере 47,1 млрд. руб. (+29% к 9 мес. 2010 г.), EBITDA —2,96 млрд. руб. по сравнению с 5,87 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г., чистую прибыль — 2,5 млрд. руб. против 5,3 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г. С начала года Холдингу удалось заметно снизить уровень чистого долга — с 11,9 млрд. руб. до 8,7 млрд. руб. Показатель чистый долг/EBITDA при этом вырос с 1,9х по итогам 9 мес. 2010 г. — до 2,2х по итогам 9 мес. 2011 г. Отметим, что у компании отсутствует консолидированная отчетность по МСФО, в результате чего расчет показателя EBITDA по отчетности РСБУ может оказаться несколько заниженным из-за отсутствия возможности оценить размер амортизации.

Напомним, выпуск Трансмашхолдинг, БО-01 был размещен в январе 2010 г. Ставка купона была установлена на уровне 6,5% на 3 года, что было на уровне, сильно ниже рынка, а размещение выглядело нерыночным.

Текущий предлагаемый уровень доходности (YTM 9,75-10,25%) годовых при дюрации 1,7 года предполагает премию к кривой госбумаг в размере 315-365 б.п.(облигации не входят в ломбардный список ЦБ). Для сравнения, ломбардные облигации ГСС (—/—/BB) торгуются на рынке с премией около 305 б.п. при дюрации около года, выпуски СОЛЛЕРСа (—/—/—) — около 380 б.п.

На наш взгляд, доходность ТМХ должна лежать ближе к кривой СОЛЛЕРСа (спрэд к ОФЗ — 360-380 б.п.), в результате чего более высокое кредитное качество ТМХ будет нивелироваться отсутствием ломбарда по его выпуску. Кроме того, учитывая потенциально низкую ликвидность выпуска ТМХ на вторичке, рекомендуем участвовать в выпуске лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

ЛК Уралсиб (—/—/BB–) в 15:00 мск 16 апреля открыла книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. рублей. Заявки на 3-летние облигации будут приниматься до 15:00 мск 23 апреля. Техническое размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 25 апреля.

График амортизации предусматривает погашение 8,33% от номинала в даты выплаты 1-11 купонов и 8,37% от номинала в дату выплаты 12 купона. Дюрация займа - 1,48 года. Индикативная ставка купона установлена на уровне 10,65 –11,00% (YTM 11,08 – 11,46%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что эмитент достаточно активен на первичном рынке – с начала года ЛК Уралсиб разместила уже 3 выпуска биржевых облигаций на 6,5 млрд. руб. аналогичной структуры, в результате чего новое размещение может столкнуться с нехваткой свободных лимитов у инвесторов.

Вместе с тем прайсинг по новому выпуску предлагает премию к собственной кривой порядка 15 б.п. по верхней границе маркетируемого диапазона (дисконт 20 б.п. – по нижней границе). В результате при наличие свободных лимитов на эмитента имеет смысл участвовать в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Азиатско-Тихоокеанский банк (B2/—/—) проводит 23-25 апреля book building 1-й серии облигаций на 1,5 млрд.руб.Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ пройдет 27 апреля.

Организаторы: Тройка диалог, Промсвязьбанк и Росбанк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 10,65- 11,15% (YTP 10,93-11,46%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Азиатско–Тихоокеанский Банк согласно МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. обладает активами в размере 60,5 млрд. руб. и занимает по данному показателю 1 место среди банков Дальнего Востока и Сибири. Банк занимает сильные позиции на рынке розничного кредитования. Региональная сеть насчитывает 218 отделений.

Высокая маржинальность розничного кредитования обеспечивает высокую прибыльность АТБ. Чистая прибыль за 2011 г. составила 2,2 млрд руб. Показатель ROAE=31%. В структуре фондирования АТБ преобладают средства клиентов (89% обязательств). Кроме этого, АТБ обладает долгосрочными кредитными лимитами в ЕБРР, IFC, МСП Банке (ВЭБ). Собственный капитал Банка составляет 8,7 млрд руб. В состав акционеров Банка входят институциональные инвесторы (IFC и East Capital суммарно контролируют 24,9% капитала) и Группа компаний «Петропавловск» (имеющая доли участия в таких проектах как сеть супермаркетов «Азбука вкуса», Банк М2М, золотодобывающая компания «Петропавловск», сеть «Кофе хауз» и других).

Среди ключевых рисков Банка мы отмечаем ограниченный уровень обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,7% на 01.04.2012 г.) и значительный объем необеспеченных кредитов (55% от кредитного портфеля), что обуславливает низкую защищенность Банка к ухудшению рыночной конъюнктуры.

Последние первичные размещения банков сопоставимого кредитного качества (Меткомбанк, Татфондбанк, Нота-Банк) проходили со ставкой купона в диапазоне 10,75 -11,00% годовых. Принимая во внимание вышеперечисленные сильные моменты кредитного профиля АТБ, считаем, что справедливый уровень ставки купона находится ближе к нижней границе маркетируемого диапазона (YTP 10.93% – 11.46% годовых)

МКБ (B1/B+/B+) в 11:00 мск 19 апреля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 объемом 4 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 25 апреля. Техническое размещение 3-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 апреля.

Организаторы: Банк ЗЕНИТ, ИК ВЕЛЕС Капитал, ГЛОБЭКС-БАНК, НОМОС-БАНК.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,25-9,5% (YTP 9,46-9,73%) годовых к оферте через 1год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что на рынке торгуется 7 эмиссий МКБ общим объемом 22 млрд. руб. по номиналу. Наиболее длинный из них БО-05 с дюрацией 2 года торгуется с доходностью 10,9% годовых при спрэде к кривой ОФЗ в размере 410 б.п.

Следующий по дюрации (0,83 года) выпуск БО-01 торгуется с доходностью 9,44% годовых (премия к ОФЗ 310 б.п.). Прайсинг по новому годовому выпуску предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 310-340 б.п. На наш взгляд, премия порядка 30 б.п. для бумаги с рейтингом на уровне «B» за первичное размещение и отсутствие ломбардности до момента включения в список ЦБ выглядит вполне обоснованной. В результате мы рекомендуем участвовать в размещении выпуска МКБ ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) в 10:00 мск 23 апреля открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 12-й серии объемом 10 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 17:00 мск 24 апреля. Техническое размещение бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 27 апреля.

Организаторы: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Ренессанс Капитал и ИК Тройка Диалог.

Ориентир ставки 1-го купона 7-летних облигаций установлен в диапазоне 8,2-8,4% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 8,37-8,58% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что сегодня ФСК опубликовала достаточно позитивную отчетность по МСФО за 2011 г. Так, скорректированный показатель EBITDA компании в 2011 г. вырос на 24% - до 83,76 млрд. руб.; скорректированная чистая прибыль компании выросла на 37% - до 38,241 млрд. руб.; выручка увеличилась на 23% - до 139,571 млрд. руб. по сравнению со 113,330 млрд. руб. в 2010 г.

Консолидированный чистый долг на 31 декабря 2011 г. составил 85,232 млрд. руб. по сравнению с отрицательным показателем в размере 3,838 млрд. руб. на 31 декабря 2010 г. Долговая нагрузка компании осталась на консервативном уровне – отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA составило 1,02х.

Вместе с тем предложение ФСК по новым облигациям нельзя назвать слишком щедрым – премия к ОФЗ по озвученному прайсингу составляет порядка 110-130 б.п., тогда как среднесрочные выпуски сетевой компании торгуются на рынке с премией порядка 110 б.п., что соответствует нижней границе прайсинга.

Учитывая достаточно длинный срок новой бумаги (4 года до оферты), премия порядка 15-20 б.п. выглядит вполне оправданной для эмитента I эшелона, в результате чего мы рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

МФО Домашние деньги (-/-/-) планирует в период с 24 по 26 апреля провести сбор заявок инвесторов на приобретение дебютных облигаций объемом 1 млрд. руб. номиналом 2 млн. руб. Техническое размещение бумаг на ФБММВБ по открытой подписке запланировано предварительно на 28 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 19% годовых при оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Домашние деньги - ведущая российская компания в сфере микрофинансирования. Бенефициарами компании являются Евгений Бернштам (63,9%) и Константин Николаев (20%). По состоянию на 29 февраля 2012 г. портфель займов составлял 1,8 млрд. руб., NPL на конец 1 кв. 2012 г. - 25,4%, эффективная процентная ставка - 168% годовых, чистая процентная маржа за 2011 г. - 90%, норматив достаточности собственных средств - 14%.

Отметим, что компания пока находится в стадии активного развития, что связано с повышенными рисками. В соответствии с отчетностью по МСФО компания получила убыток в размере 478 млн. руб. и обладала отрицательным капиталом в размере 159 млн. руб. За I кв. 2012 г. ожидается убыток в размере 140 млн. руб. при отрицательном капитале 299 млн. руб.

На наш взгляд высокий уровень ставки в размере 19% годовых соответствует высоким кредитным рискам Домашних Денег. Учитывая отсутствие аналогичных предложений на рынке, мы не исключаем, что к данному размещению проявят интерес различные фонды, УК и портфельные управляющие, которые лояльно относятся к высокому кредитному риску.

УБРиР (—/B/—) планирует в конце апреля провести сбор заявок и разместить облигации серии БО-01 объемом 2 млрд. руб. Организатор: ФК УРАЛСИБ.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,5-11,0% (YTP 10,78–11,30%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

УБРиР демонстрирует высокие темпы роста бизнеса. В 2011 году активы Банка выросли на 32%. По состоянию на 01.01.2012 г. УБРиР обладал активами в размере 100,1 млрд. руб., что соответствует 5-му место в Уральском Федеральном округе и 48-му месту среди всех банков России.

Стратегия развития Банка ориентирована на розничный сегмент, а также малый и средний бизнес. За два последних года УБРиР увеличил собственную сеть с 83 до 190 отделений. Количество банкоматов выросло с 311 до 667 штук.

Председателем Совета Директоров и ключевым бенефициаром УБРиР является господин И.А. Алтушкин, который контролирует 71,15% уставного капитала Банка. Помимо банковского бизнеса г-н И.А. Алтушкин владеет 80% Русской Медной Компании, которая является третьим по величине производителем меди в России.

Акционеры оказывают регулярную поддержку бизнесу и заинтересованы в устойчивом развитии УБРиР. В 2011 году капитал УБРиР был увеличен на 1,85 млрд. руб. В первом полугодии 2012 года планируется увеличение капитала УБРиР еще на 2 млрд. руб. Стратегия развития УБРиР предусматривает полную капитализацию прибыли.

Среди ключевых рисков УБРиР мы выделяем снижение прибыльности в 2011 году и традиционно невысокий уровень обеспеченности собственным капиталом на фоне высоких темпов роста. В 2011 г. УБРиР получил чистую прибыль в размере 517 млн. руб., что на 13% ниже уровня прошлого года. Показатель Н1 на 01.03.2012 г. снизился до 10,6% по сравнению до 11,5% на 01.01.2011 г.

Напомним, что последние размещения банковских бумаг — Меткомбанк, 01 (B3/—/—) и Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—) — прошли со ставкой купона 10,75% и 11,0% годовых соответственно при оферте через 1 год. Принимая во внимание кредитный профиль УБРиР и текущую рыночную конъюнктуру, мы рекомендуем участвовать в новом размещении облигаций банка от середины маркетируемого диапазона ставки купона.

КБ Ренессанс капитал (B2/B/B) планирует во 2-м квартале 2012 года разместить биржевые облигации серии БО-02 на 4 млрд. рублей.

Организатор: Уралсиб Кэпитал, Ренессанс Брокер.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к 2-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк Ренессанс по размеру активов (61,6 млрд. руб.), собственному капиталу (13,6 млрд. руб.) и чистой прибыли (2,7 млрд. руб.) за 2011 г. в два раза превосходит ТКС Банк и сопоставим с АТБ Банком. Находящийся в обращении рублевый выпуск КБ Ренессанс Капитал серии БО-3 достаточно ликвиден и в течение последнего месяца торговался с доходностью около 12,0% годовых к оферте 12.08.2013 г. (дюрация 448 дней). Последние сделки по выпуску проходят по цене 97,54 с доходностью 12,33% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 600 б.п.

Прайсинг по новому выпуску предлагает премию к ОФЗ на уровне 590-645 б.п., т.е. около 45 б.п. премии к собственной кривой по верхней границе. В этом ключе рекомендуем участвовать в новом выпуске Ренессанса от середины маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить от 15-20 б.п. премии к собственной кривой.