Рублевые облигации

СКБ-банк (B1/—/B) анонсировал вторичное размещение облигаций серии БО-03. Объем выпуска составляет 3 млрд. руб., предлагаемый объем размещения — не более 1,5 млрд. руб. Дюрация ценных бумаг составляет 0,86 года, оферта назначена на 31 мая 2013 г. Доходность бумаг составит 10,27-10,72% при цене вторичного размещения в диапазоне 99,20-99,55%.

Сбор и удовлетворение заявок осуществляет УРАЛСИБ Кэпитал.

Заявки на участие в размещении принимаются с 4 по 10 июля 2012 г. Планируемая дата размещения 11 июля 2012 г.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ранее, 1 июня, СКБ-банк выкупил по оферте 84,8% бондов БО-03 на 2,5 млрд. руб., из которых предлагает инвесторам 1,5 млрд. руб.

Прайсинг по вторичному размещению предполагает премию к ОФЗ в размере 370-415 б.п. Близкий по дюрации выпуск СКБ, БО-06 котируется достаточно широко на уровне 97,8/98,39, что соответствует доходности 11,14%/10,47% и премии к ОФЗ 455/385 б.п. (средний спрэд — 420 б.п.). Последние сделки по бумаге были по 98,28 (доходность — 10,59%, спрэд — 400 б.п.).

В результате выпуск по верхней границе прайсинга предлагается практически без премии. На текущем рынке от эмитента хотелось бы увидеть более щедрую премию при размещении. Так, например, новый годовой выпуск ТКС Банка маркетируется на рынке с премией к собственной кривой в размере 80-130 б.п.

Кроме того, при более длинной дюрации (1,5-1,8 года) на рынке выпуски банков с более высоким рейтингом (МКБ, КЕБ, ОТП) дают премию к ОФЗ в размере 420-460 б.п., что выглядит более интересно.

В результате, на наш взгляд, участие во вторичном размещении выпуска СКБ-банка выглядит неинтересно.

ТКС Банк (B2/—/B) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-05 на 1,5 млрд. руб.

Заявки принимают Промсвязьбанк, ИК «Тройка Диалог» и Номос-банк до 15:00 мск 13 июля. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 17 июля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 13,75-14,25% (YTP 14,22-14,76%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Объявленный диапазон ставки купона по новому выпуску облигаций ТКС Банка серии БО-05 в диапазоне 13,75% — 14,25% (YTP 14,22% — 14,76%) к оферте через 1 год предполагает премию 75-130 б.п. к собственной кривой доходности, что делает покупку новой бумаги интересной.

На вторичном рынке облигации банков с сопоставимыми масштабами бизнеса и кредитными рейтингами на уровне «В» (НОТА-Банк, МЕТКОМБАНК, КБ Ренессанс Капитал, Металлинвестбанк, Азиатско-Тихоокеанский Банк) торгуются с доходностью порядка 12% годовых при дюрации близкой к одному году. Таким образом, доходность нового выпуска биржевых облигаций ТКС Банка предполагает премию 220-255 б.п. к кривой доходности бенчмарков, что выглядит интересно даже по нижней границе прайсинга.

В условиях наличия уже пяти обращающихся выпусков рублевых облигаций и одного выпуска еврооблигаций мы предвидим сложности с открытием лимитов на новую бумагу со стороны риск-менеджмента консервативных инвесторов. Вместе с этим мы обращаем внимание на устойчиво высокие темпы роста бизнеса и усиление кредитного профиля ТКС Банка. Высокая прибыльность, регулярная докапитализация, расширение состава акционеров, хорошая позиция по ликвидности и высокое качество кредитного портфеля отражаются в повышении кредитных рейтингов Банка. Напомним, что в марте текущего года агентство Fitch подтвердило долгосрочный рейтинг ТКС Банка в иностранной валюте на уровне «B» и пересмотрело прогноз по рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный».

Также мы обращаем внимание на то, что объявленный прайсинг предоставляет самый высокий уровень премии среди первичных размещений облигаций банков в текущем году. При сохранении благоприятного внешнего фона мы предвидим спрос на новый выпуск облигаций ТКС Банка ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Чувашская Республика (Ba2/—/—) планирует 18 июля провести размещение облигаций объемом 1,5 млрд. руб. Чувашия разместит 3-летние бонды по открытой подписке на ФБ ММВБ в ходе аукциона по определению их цены.

По бондам будет выплачено 12 квартальных купонов. Ставка 1-2 купона установлена равной 9,25% годовых, 3-6 купонов — 9% годовых, 7-10 купонов — 8,75% годовых, 11-12 купонов — 8,5% годовых. Бонды имеют амортизационную структуру погашения: каждый год с момента размещения будет погашаться треть номинала бумаг. Дюрация выпуска составит около 1,8 года.

Ориентир доходности облигаций установлен в диапазоне 8,25-9,25% годовых, чему соответствует цена размещения на уровне 101,74-100,4% от номинала.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг по новому выпуску Чувашии дан достаточно широко — 8,25-9,25% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 130-230 б.п. Облигации крупных регионов с рейтингом ВВ+/ВВ торгуются на рынке с премией 145 б.п. (Красноярский кр., Самарская обл., Краснодарский кр.); небольшие регионы с рейтингом ВВ/ВВ- дают порядка 180-205 б.п. (за исключением недооцененной Вологодской обл., которая дает премию 225 б.п.).

Чувашия имеет рейтинг на уровне Ва2/Стабильный, при этом является относительно небольшим регионом с доходами бюджета в размере 30,9 млрд. руб. за 2011 г. В результате участие в размещении было бы интересно при спрэде к ОФЗ от 200 б.п., что соответствует доходности от 8,95% годовых.

Отметим, что дополнительным позитивным фактором для субфедеральных и муниципальных облигаций выступает либерализация рынка вместе с ОФЗ. Вместе с тем прямой доступ нерезидентов к торгам облигациями РиМОВ вряд ли заметно отразится на их котировках — большинство регионов имеют рейтинги ниже инвестиционного уровня, а ликвидность облигаций остается низкой.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) начали сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 32-й серии объемом 10 млрд. рублей.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,75-9% годовых. Ставки последующих купонов до оферты зависят от годового индекса потребительских цен и определяются по формуле: Ci = ИПЦi + 2,1% – 100%.

По выпуску объявлена 10-летняя оферта на выкуп бумаг.

Организаторы: ИК "Тройка диалог", ВТБ Капитал и Райффайзенбанк..

Заявки будут приниматься до 14:00 мск 12 июля. Техническое размещение 20-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ планируется осуществить не позднее 20 июля.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Среди котируемых на рынке выпусков, привязанных к инфляции, можно выделить лишь облигации СЗКК, 03 и 04 (—/—/—), погашаемые в 2031 г,. со ставкой купона CPI + 300 б.п. и облигации РОСНАНО, 04 и 05 (—/BB+/—), погашаемые в 2019 г., со ставкой купона CPI + 250 б.п.

РЖД в силу более высокого кредитного рейтинга предлагают инвесторам премию к инфляции в размере 210 б.п., что в целом выглядит справедливо. Кроме того купоны 1 и 2 будут фиксированными на уровне 8,75-9,0% годовых и не будут отражать текущую рекордно низкую инфляцию (рассчитанный по формуле купон составил бы только 5,7% годовых).

В результате, на наш взгляд, флоутер от РЖД, привязанный к инфляции, в свете растущих инфляционных ожиданий будет крайне интересен долгосрочным инвесторам, в первую очередь УК и пенсионным фондам, ориентированным на стратегию buy&hold. Для активных инвесторов из-за потенциально низкой ликвидности нового выпуска РЖД более интересно будут выглядеть долгосрочные ОФЗ, в которых можно реализовывать различные спекулятивные стратегии.

Меткомбанк (B3/—/—) (Череповец) планирует в середине июля разместить в ходе сбора заявок биржевые облигации серии БО-05 на 1,5 млрд. рублей.

Организатор: ВТБ Капитал, Газпромбанк, Россельхозбанк. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 11,0% (YTP 11,3%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МЕТКОМБАНК, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в размере 25,1 млрд. руб. Темпы роста банка опережают средние показатели по отрасли. В 2011 г. активы МЕТКОМБАНКа выросли на 27%. Количество офисов банка за 2011 год выросло в два раза: с 12 до 23 подразделений в крупнейших городах центральной части России. Прирост ресурсной базы в 2011 году был обеспечен главным образом за счет увеличения объема средств корпоративных клиентов (с 7,9 до 13,0 млрд. руб.). Привлеченные средства Банк направил на увеличение розничного кредитного портфеля, который вырос с 3,6 до 11,2 млрд. руб. Увеличение высокомаржинального кредитования обеспечило рост чистых процентных доходов в 2011 г. на 65%. В то же время рост операционных расходов, а также убытки по операциям с ценными бумагами привели к снижению чистой прибыли Банка за 2011 г. до 170 млн. руб. по сравнению с 246 млн. руб. за 2010 г. Помимо низкой рентабельности риском МЕТКОМБАНКа является традиционно низкий уровень обеспеченности капиталом. Показатель Н1 на 01.04.2012 г. составлял 11,7%.

По нашему мнению, на текущем рынке предлагаемый ориентир ставки купона по облигационному займу МЕТКОМБАНКа серии БО-5 выглядит малопривлекательно. Для инвесторов, готовых принимать риск розничных банков 3-го эшелона, есть более интересные альтернативы на вторичном рынке. Так, облигации ряда превосходящих МЕТКОМБАНК по размеру бизнеса и уровню кредитных рейтингов бенчмарков торгуются на вторичном рынке с доходностью 12,0 -13,0% годовых при дюрации около 1 года. При позиционировании нового займа МЕТКОМБАНКа мы обращаем внимание на следующие выпуски: Татфондбанк БО-5 (В2/—/—; активы — 83,1 млрд. руб. ), Ренессанс капитал БО-3 (В2/В/В; активы — 61,6 млрд. руб.), ТКС Банк БО-4 (В2/—/В; активы — 27,5 млрд. руб.).

Татфондбанк (B3/—/—) планирует в июле провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. руб.

Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион».

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 12,25-12,75% (YTP 12,64-13,17%) годовых к годовой оферте.

Банк разместит 3-летние бумаги номиналом 1 тыс. рублей по открытой подписке на ФБ ММВБ.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В 2011 г. Татфондбанк увеличил активы с 60,0 до 78,9 млрд. руб. Прирост активов за год составил 31,5%, что опережает темп роста российского банковского сектора (+23,2%). В 2011 г. Банк продолжил стратегию наращивания розничного бизнеса, что обеспечило дальнейшую диверсификацию активов. Портфель кредитов физическим лицам в 2011 г. вырос в 2,3 раза — с 3,6 до 8,4 млрд. руб. Источником роста активных операций в 2011 г. стало увеличение объема привлеченных средств клиентов с 30,5 до 39,9 млрд. руб., а также увеличение заимствований на межбанковском рынке и в ЦБ РФ.

Татфондбанк традиционно поддерживает достаточный запас ликвидности. По МСФО-отчетности, на 31.12.2011 г. Банк обладал денежными средствами в размере 6.0 млрд. руб. и ценным бумагами на 10,5 млрд. руб., кроме того, Банк имеет свободные кредитные лимиты в ЦБ РФ.

Развитие розничного бизнеса и снижение стоимости заимствований положительно отразилось на финансовых результатах Татфондбанка. Чистые процентные и комиссионные доходы в 2011 г. выросли на 47% — с 1,4 до 2,1 млрд. руб. В то же время отрицательная переоценка по портфелю ценных бумаг и рост операционных расходов оказали негативное влияние на финансовый результат.

В 2012 — 2013 годах Татфондбанк планирует сохранить высокие темпы роста. На конец 2013 года активы Банка должны составить 140 млрд. руб., корпоративный портфель — 60 млрд. руб., розничный портфель — 40 млрд. руб. До конца текущего года Банк планирует осуществить увеличение акционерного капитала и привлечь субординированный заем. Развитие розничного кредитования должно обеспечить повышение маржинальности Банка. Показатель ROAE в 2013 г. планируется на уровне 15%.

Новый выпуск облигаций Татфондбанка серии БО-7 с доходностью в диапазоне 12,64% - 13,17% годовых предполагает премию 65 -125 б.п. к собственным выпускам серии БО-4 и БО-5, имеющим дюрацию порядка 0,6 - 0,7 года. Данный уровень премии за первичное размещение и небольшое удлинение дюрации долга, на наш взгляд, представляется интересным. Кроме того, мы обращаем внимание, что новый выпуск облигаций Татфондбанка предполагает премию 595 - 650 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что превышает уровень премии последних первичных размещений сопоставимых банков. Так, последние размещения СМП Банка, Металлинвестбанка, а также новый выпуск Меткомбанка (г. Череповец) предполагают премию 360-460 б.п. к кривой доходности ОФЗ.