МСП Банк (Baa2/BBB/—) в 11:00 мск 15 августа начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 5 млрд. руб. Книга закрывается в 16:00 мск 16 августа. Техническое размещение 10-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 23 августа.

Организаторы: Райффайзенбанк, Газпромбанк и ВЭБ Капитал.

Ориентир по ставке купона – 9,2%-9,3% (YTP 9,41-9,52%) годовых к 2-летней оферте.

Новый ориентир по купону – 9,2% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Прайсинг нового 2-летнего выпуска 100% дочки ВЭБа (ВВВ/Ваа1/ВВВ) на уровне 9,2%-9,3% (YTP 9,41-9,52%) годовых предполагает премию на уровне 265-275 б.п. к кривой ОФЗ или порядка 75-85 б.п. к кривой доходности облигаций другой дочки госкомпании – ВЭБ-лизинга (—/BBB/BBB).

Отметим, что дебютный выпуск МСП Банк, 01 был размещен в конце марта т.г. с купоном 8,7% при 2-летней оферте с премией около 35 б.п. к облигациям ВЭБ-лизинга. На текущий момент данный выпуск дает порядка 45 б.п. премии к лизинговой дочки ВЭБа, однако стоит отметить невысокую ликвидность выпуска МСП, 01.

В целом премия порядка 75 б.п. к бондам ВЭБ-лизинга выглядит достаточно интересно и компенсирует риски невысокой ликвидности, а также длины займа (в текущей рыночной конъюнктуре инвесторы более охотно приобретают более короткие бонды с дюрацией 1,0-1,5 года).

Банк «Петрокоммерц» (Bа3/В+/—) планирует 15 августа в 12:00 открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серий БО-02 и БО-03 объемом 3 и 5 млрд. руб. соответственно.

Заявки будут приниматься до 17:00 (мск) 21 августа. Размещение на ФБ ММВБ запланировано на 23 августа.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-02 установлен в диапазоне 9,25-10% (YTP 9,46-10,25%) годовых, БО-03 — 9,5-10,25% (YTP 9,73-10,51%).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Банк «Петрокоммерц» по МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. обладал активами в 200 млрд. руб., что более чем в три раза уступает масштабам бизнеса НОМОС-БАНКа. Показатели обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на приемлемом уровне (норматив Н1=11,8% на 01.07.2012 г.). Среди слабых сторон Банка мы отмечаем низкий уровень прибыльности, обусловленный преобладанием на балансе корпоративных кредитов. Кредиты физическим лицам составляют всего 9,3% от кредитного портфеля. Также мы отмечаем слабую динамику роста активов — всего 10% за 2011 г. по сравнению с 23% в целом по банковскому сектору.

При ценообразовании двух новых займов мы обращаем внимание на находящийся в обращении выпуск облигации Банк «Петрокоммерц» серии БО-1. Последние сделки с бумагой проходили при доходности 8,98 -9,60% годовых к оферте 11.09.2013 г. Выпуск был размещен в марте текущего года со ставкой купона 8,90% годовых (оферта через 1,5 года) с премией 265 б.п. к кривой ОФЗ.

Участие в двух новых выпусках Банка «Петрокоммерц», по нашему мнению, интересно от середины маркетируемого диапазона и выше. Данный уровень будет предполагать премию от 25 за первичное размещение. Более высокий уровень ставки купона по бондам Банка «Петрокоммерц» по сравнению с недавно размещенным займом НОМОС-БАНКА серии БО-3 (YTP 9.36%, оферта 1 год, премия к ОФЗ 280 б.п.) выглядит вполне оправданно, учитывая разницу в масштабах бизнеса и уровне кредитных рейтингов организаций.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) 14 августа в 14:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 9-й серии на 5 млрд. руб.

Окончание приема заявок - в 16:00 мск 24 августа 2012 года, размещение – 29 августа.

Организатором выступает сам банк.

Ориентир по ставке купона – 9,20 – 9,40 %% (YTP 9,41 – 9,62%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентиром по прайсингу для нового выпуска Зенита может быть недавно размещенный бонд НОМОС, БО-03 с купоном 9,15% годовых, который сейчас торгуется по номиналу при спрэде к кривой ОФЗ 315 б.п.

Банк Петрокоммерц на текущий момент маркетирует свои выпуски с офертой через 1,5 и 2 года с премией к кривой госбумаг в широком диапазоне 300-375 б.п.

Прайсинг Зенита (купон 9,2-9,4%, YTP 9,41-9,62%) предполагает премию к ОФЗ в размере 320-340 б.п. или 5-25 б.п. премии к НОМОСу. На наш взгляд, премия от 15 б.п. нового выпуска Зенита к НОМОСУ выглядит справедливой, отражая масштабы бизнеса НОМОСа (13 место по чистым активам против 26 у Зенита) при одновременном наличии рисков ухудшения кредитного качества последнего в связи с возможным слиянием с Банком Открытие.

В результате, участие в размещении от середины маркетируемого диапазон выглядит вполне интересно.

Мэрия г. Новосибирск (—/BB/—) планирует в последнюю декаду августа разместить облигационный заем объемом 2 млрд. руб. Ориентир по доходности находится в диапазоне 8.5 – 9.5% годовых. Индикативная дюрация займа составляет ~2,2 - ~2,7 года. Купонный период составит 3 месяца. Выпуск соответствует требованиям по включению в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист «А1» на ММВБ.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новосибирск – третий по численности город России. По размеру доходов бюджета, показателям долговой нагрузки и уровню кредитных рейтингов Новосибирск сравним с Липецкой обл., Ярославской обл., Томской обл. и Республикой Чувашия. В апреле 2012 г. агентство Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг города Новосибирска на уровне "BВ", прогноз «Позитивный».

Среди факторов, оказывающих позитивное влияние на кредитный профиль г. Новосибирск мы выделяем диверсифицированную структуру экономики и широкую базу налогоплательщиков. Но долю 10 крупнейших предприятий приходится не более 5% общей занятости и около 3% налоговых доходов бюджета. В 2009 г. падение производства и собираемых доходов городом было незначительным, а в 2010 – 2012 годах отмечается экономический рост и рост доходов, превышающий среднероссийский уровень. В 2011 г. рост промышленного производства в г. Новосибирск составил +14,7%, а рост доходов бюджета составил +16%.

Долговая нагрузка г. Новосибирск в 2010-2012 годах растет, что связано с дефицитом бюджета и финансированием капитальных расходов. Вместе с тем мы отмечаем улучшение структуры долга. Городу удалось снизить средневзвешенную ставку по кредитам с 13,0 % годовых на конец 2009 года до 7,1 % годовых на конец 2011 года. За указанный период средневзвешенный срок кредитования мэрии вырос с 1,9 лет до 3,5 лет.

Структура муниципального долга на 01.06.2012 г. представлена кредитами коммерческих банков (73% или 5,9 млрд. рублей) и бюджетными кредитами (27% или 2,2 млрд. рублей). Кредиторами города являются Сбербанк, Росбанк и Новосибирский муниципальный банк. .За 2010 - 2011 годы город Новосибирск получил три бюджетных кредита из федерального бюджета на строительство третьего моста через реку Обь общим объемом 2,2 млрд. рублей. Кредиты предоставлены на срок на 5 лет по ставкам ниже рыночных, что снижает нагрузку на бюджет в части обслуживания этой части долговых обязательств.

При позиционировании нового выпуска облигаций г. Новосибирск мы ориентируемся на итоги последних первичных размещений облигаций Хакасии, Липецкой области, Чувашии, Белгородской и Самарской областей, которые при схожей дюрации прошли с доходностью в диапазоне 9,20% – 9,52% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 210 – 250 б.п.

Учитывая кредитный профиль г. Новосибирска участие в первичном размещении, на наш взгляд, интересно при доходности в диапазоне 9,25 – 9,50% годовых.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.