ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) планирует разместить 24-й выпуск облигаций объемом 10 млрд. рублей 25 января. Размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки 1-го купона на ФБ ММВБ.

Организаторы: Sberbank CIB, Газпромбанк, "ВТБ Капитал" и "Ренессанс Капитал".

Ставка 1-го купона облигаций установлена в размере не более 8,4% (YTP 8,58%) годовых к 7-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Напомним, накануне мы закрыли рекомендацию на покупку по выпуску ФСК ЕЭС, 19 с дюрацией 4,56 года по цене 100,25, что соответствует доходности 8,05% годовых. Закрытие котировок по бумаге прошло по цене 100,3, что соответствует премии к ОФЗ 175 б.п. При этом обозначенный потолок прйсинга по новому выпуску ФСК ЕЭС, 24 соответствует уровню спрэда 220 б.п.

На наш взгляд, участие в новом размещении может быть интересно при спрэде от 190-195 б.п., что позволит получить премию к рынку 15-20 б.п. Данный уровень соответствует доходности по новой бумаге в размере 8,3% - 8,35% (купон – 8,13% - 8,18% годовых).

МРСК Урала (Ba2/—/—) планирует 28 января открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Сбор заявок продлится до 29 января. Техническое размещение выпуска предварительно намечено на 31 января, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Sberbank CIB, "ВТБ Капитал".

Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,5-9,0% (YTM 8,68-9,2%) годовых к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МРСК Урала - операционная компания Уральского региона, осуществляющая управление распределительными сетевыми комплексами Свердловской, Челябинской, Курганской областей и Пермского края. Основным акционером "МРСК Урала" является ОАО "Холдинг МРСК", которому принадлежат 51,52% уставного капитала.

По размеру выручки за I п/г 2012 г. по МСФО МРСК Урала является третьей распределительной компанией, уступая МОЭСК (Ba2/BB–/—) и МРСК Центра (—/BB–/—). При относительно невысокой долговой нагрузке (Чистый долг/EBITDA – 1,0х), МРСК Урала имеет достаточно низкие показатели эффективности (Рентабельность EBITDA – 11,0%), что существенно уступает своим ближайшим «конкурентам».

Напомним, в 2012 г. ФСК получила в управление ОАО "Холдинг МРСК", объединяющее 11 межрегиональных и 5 региональных распределительных электросетевых компаний (МРСК и РСК). В 2013 году госпакет ФСК будет внесен в компанию "Российские сети" (такое название получит "Холдинг МРСК", который выбран центром консолидации). В этом ключе кредитный анализ МРСК становится второстепенным, а ключевыми факторами привлекательности облигаций МРСК становится их доходность и потенциальная ликвидность на рынке.

НА текущий момент облигации МОЭСК торгуются на рынке с премией к ОФЗ в размере 235 б.п., МРСК Центра и МРСК ЦиП – в диапазоне 250-265 б.п. Прайсинг по новому выпуску МРСК Урала предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 250-310 б.п. На наш взгляд, выпуск выглядит интересно от середины маркетируемого диапазона доходности – данный уровень позволит инвесторам получить порядка 15-30 б.п. к облигациям сопоставимых МРСК за первичное размещение и относительно небольшой объем выпуска, что может негативно сказаться на ликвидности бумаги.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.