Евробонды развивающихся стран

В еврооблигациях развивающихся стран в первой половине недели наблюдался рост котировок, который позднее перешел в фазу консолидации после публикации протоколов мартовского заседания ФРС США. В начале текущей недели ожидаем увидеть коррекцию на фоне стремительного падения цен на нефть до $101 за баррель.

Индекс EMBI+ за неделю снизился на 12 б.п. – до 272 б.п. Российская составляющая индекса двигалась вместе с широким рынком, показав сужение спрэдов также на 12 б.п. – до 159 б.п. При этом в среду UST,10 негативно отреагировали на протокол ФРС США, показав рост доходности до 1,8% годовых; при этом снижение ее в пятницу до 1,72% (минимума за 3 месяца) не сильно отразились на котировках евробондов развивающихся стран, которые продемонстрировали расширение спрэдов к базовой кривой в пятницу.

Что касается российского рынка, то инвесторы выходили из сверхдлинных бумаг на фоне публикации протокола заседания ФРС, в котором были получены новые свидетельства завершения QE в начале 2014 г., а в ближайшие месяцы может начаться снижение объема покупок UST и MBS на открытом рынке.

Вместе с тем внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке - объем предложения новых бумаг заметно вырос на фоне открывшегося «окна» после кипрского негатива, что оказывает определенное давление на вторичный рынок.

Eurasia Drilling (–/–/BB) стартовала на прошлой неделе с $600-миллионным выпуском со ставкой купона 4,875%. На фоне 6-кратной переподписки цена сразу ушла до 100,75-101,0.

РЖД (Baa1/BBB/BBB) разместили 8-летний выпуск в евро под 3,375% годовых объемом €1 млрд. Ориентир доходности составлял 220-230 б.п. к среднерыночным свопам. Книга заявок была переподписана более чем втрое; всего от инвесторов поступило 280 заявок.

Металлоинвест (Ba2/BB-/BB-) разместил 7-летние евробонды на $1 млрд. под 5,625%. В книгу вошло более 250 заявок от инвесторов; общий объем спроса составил около $3,7 млрд.

Евраз (Ba3/B+/BB-) неожиданно вышел с размещением нового 7-летнего выпуска на $1 млрд., финальный прайсинг установлен на уровне 6,5%, что, на наш взгляд, не предполагает премии к рынку. При этом новость о неожиданном размещении оказало давление на котировки всех евробондов металлургического сектора.

Среди готовящихся размещений отметим, что Уралкалий (Baa3/BBB-/BBB-) принял решение разместить дебютные евробонды объемом до $700 млн.; roadshow завершится 22 апреля. Газпром нефть (Baa3/BBB-/–) вслед за РЖД планирует евробонд номинированный в евро; road-show пройдет 15-17 апреля. Также Полюс Золото заявил о намерении разместить дебютный евробонд на текущей неделе.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Снижение ставок o/n ниже отметки 6% годовых в начале нового квартала оказалось весьма краткосрочным - все прошлую неделю индикативная ставка MosPrime o/n держалась на отметке 6,2% годовых, составив в 6,19%.

Дефицит по чистой ликвидности также продемонстрировал повышение на 91 млрд. руб., вновь закрепившись выше отметки в 1 трлн. руб. (1,08 трлн. руб.).

В понедельник банкам предстоит уплата страховых взносов в фонды за март, в результате чего снижение ставок в начале недели мы не ожидаем. При этом уже со следующей недели начнутся платежи по более «серьезным» налогам – НДС, акцизам и пр., в результате чего ставки денежного рынка, скорее всего, останутся выше 6% годовых.

Кроме того, стремительное снижение цен на нефть в начале недели негативно отразится на котировках рубля, который вновь может протестировать мартовские максимумы, что, в свою очередь, также может повлиять на снижение рублевой ликвидности в банковской системе.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

В начале прошлой недели покупки ОФЗ со стороны нерезидентов остались на высоком уровне, однако затем спрос постепенно снизился, в результате чего рынок перешел к консолидации. В целом, позиции продавцов и покупателей пока остаются примерно равными, однако снижение цен на нефть может ослабить силы последних.

По итогам недели длинные госбумаги показали снижение доходности на 11 б.п. Однако после сильного аукциона в среду агрессивные биды нерезидентов исчезли, и рынок перешел к фазе боковика при снижении оборотов торгов до 15 млрд. руб. по сравнению с 35 млрд. руб. в начале недели.

На фоне ослабления рубля агрессивный рост рынка ОФЗ в начале апреля был несколько неожиданным – мы продолжили сохранять консервативную стратегию управления портфеля, который состоит преимущественно из коротких бумаг. В случае, если инвесторы увидят, что вновь открытые лимиты в начале месяца нерезидентов уже заполнены, рынку будет трудно удержаться на достигнутых уровнях при снижении цен на нефть к 101 фигуре и развороте рубля.

Отметим при этом, что на последних размещениях Минфин стал предлагать премию к рынку, что также уже начинает оказывать давление на котировки госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

На прошлой неделе корпоративные облигации продолжили подрастать, сокращая спрэд по доходности к суверенной кривой. Отметим, что не последний вклад в рост рынка по-прежнему вносят управляющие компании. Используя данный подъем котировок, мы продолжаем фиксировать позиции в модельном портфеле, сокращая его дюрацию и объем открытых позиций.

Напомним за прошедшую неделю нами были закрыты рекомендации по выпускам Вымпелком, 01, 02, 04 (Ba3/BB/—), МКБ, БО-05 (B1/B+/BB–), Краснодарский край, 34004 (Ba1/—/BB+), Норильский Никель, БО-01, БО-02, БО-04 (Baa2/BBB–/BB+), Каркаде, 02 (—/—/B+), и Абсолют Банк, БО-02 (Ba3/–/BB+). Также в пятницу были закрыты позиции по выпускам Карелия, 34015 (—/—/BB–) и ЛОКО-Банк, БО-02 (B2/—/B+).

Отметим, что бумаги Карелия, 34015 низколиквидны и были включены в модельный портфель при размещении в октябре 2012 г. На текущий момент оффера по выпуску в стакане стоят на уровне 102,2, где изредка проходят сделки на небольшие объемы. Учитывая дисконт за нелеквидность, закрываем позицию по 102,0, что предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 255 б.п. (выглядит достаточно интересно для покупки на текущем рынке). Напомним, сокращать позицию в бондах субфедеральных выпусков в ожидании роста объема предложения новых бумаг ближе к лету.

Что касается ЛОКО-Банк, БО-02 (B2/—/B+), то, несмотря на отсутствие ломбарда по бумаге, выпуск высоколиквидный по сравнению с ломбардной бумагой серии БО-01 при сопоставимой дюрации. Несмотря на наличие премии к собственной ломбардной кривой по бумаге в размере около 30 б.п., текущий уровень спрэда к ОФЗ в размере 375 б.п., на наш взгляд, выглядит крайне узким для бумаги III эшелона. В результате мы закрываем позицию по ЛОКО-Банк, БО-02 по цене 100,97, что предполагает получение прибыли с момента размещения 2,6% или 16,6% в годовом выражении.

На этой неделе обратим внимание на большое количество размещений новых выпусков облигаций – Черкизово (B2/—/—), Ленэнерго (Ba2/–/–), Оборонпром (—/—/—), УБРиР (–/B/–), Напомним, Кредит Европа банк (Ba3/–/BB-), РСХБ, 20 (Baa1/–/BBB) и Мираторг Финанс (—/—/B).