Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром нефть, 8 и 9 (102,85/7,92%/3,99**) и Газпром нефть, 10 (103,75/8,33%/5,21) (Baa3/ BBB-/-): длинные выпуски эмитента торгуются к ОФЗ со спрэдом 81 б.п. и 77 б.п. соответственно, что выглядит справедливо. Вместе с тем, данные бумаги остаются хорошим инструментом для игры при изменении угла наклона кривой ОФЗ.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (101,99/8,44%/3,82): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 139 б.п. или 52.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высоким кредитным качеством, а параметры выпуска соответствуют требованиям включения в Ломбардный список ЦБ (рейтинг Ваа3 от Moody's).

• РусГидро (-/BB+/BB+) закрыла книгу заявок на 5-летние облигации серий 1 и 2 с купоном 8,0% годовых, что предусматривает премию к суверенной кривой на уровне 100 б.п. и около 45 б.п. к кривой ФСК. Фундаментально потенциал сужения спрэда к ФСК сохраняется, однако на наш взгляд, более привлекательно выглядит рублевый евробонд RusHidro-15R (премия к ОФЗ – 106 б.п.), который должен лежать ниже локального рублевого рынка по доходности.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (101,07/8,71%/2,21): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 260 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики (средний спрэд для ТГК – 180 б.п.). Ожидаем улучшения финансовых показателей компании в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера treasuries консолидировались на достигнутых уровнях – при сохраняющихся позитивных отчетах компаний в мировой экономике сохраняется множество проблем; кроме того, инвесторы не готовы к активным действиям в преддверии заседания ФРС на следующей недели. В результате, доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,4%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,41%. Сегодня рынки США и Европы закрыты; возобновление активности на рынке ожидаем не раньше середины следующей недели.

Оптимизм на рынке от хорошей отчетности Apple Inc., General Electric Co. и Morgan Stanley был несколько разбавлен неоднозначной макростатистикой. Так, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 13 тыс. - до 403 тыс., хотя рынком ожидалось более существенно сокращение – до 390 тыс. Индекс деловой активности Филадельфии в апреле упал до 18,5 п. при прогнозах снижения до 36,9 п. Несколько лучше ожиданий казался индекс опережающих экономических показателей США Conference Board, который вырос в марте на 0,4% при ожидании роста на 0,3%.

Несмотря на сохраняющийся позитивный тренд в корпоративных отчетах компаний рост доходностей treasuries и аппетита к риску будет сдерживаться ожиданиями новых комментариев от ФРС по итогам заседания в следующую среду. В результате, до середины следующей недели ожидаем увидеть низкую активность на рынке госдолга США.

Кроме того, в четверг выйдет первая оценка ВВП США за I квартал 2011 г. – ожидается, что экономика страны росла достаточно умеренными темпами, прибавив 1,8%. При этом, на рынке начинает нарастать обеспокоенность за дальнейшие темпы роста американской экономики. Во-первых, в июне завершается программа QEII, подпитывающая финансовые рынки, во-вторых, пузырь на рынке нефти угрожает снижению спроса потребителей при росте издержек производителей товаров, и, в-третьих, план по сокращению дефицита бюджета США при сокращении госрасходов может также больно ударить по росту ВВП страны.

Пока все эти факторы находятся в тени, т.к. рынки переполнены долларовой ликвидностью, однако первые сигналы, как раз, может дать комментарий ФРС по дальнейшей монетарной политике, а также статистика по ВВП США.

Облигации в иностранной валюте

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рынок суверенных еврооблигаций развивающихся стран так и не смог отыграть расширение спрэда к суверенной кривой США в начале недели из-за снижения прогноза по рейтингу страны. Несколько лучше рынка выглядят бумаги РФ на фоне высоких цен на нефть. Аналогично рынку UST ожидаем повышения активности в евробондах ЕМ лишь к середины следующей недели.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. – до 4,70% годовых, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,82% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) снизился на 2 б.п. – до 131 б.п. Индекс EMBI+ составил 265 б.п.

Отметим, что на долговых рынках по сравнению с акциями безудержного оптимизма не наблюдается – инвесторы опасаются, как роста доходностей treasuries в связи с продолжительной экстрамягкой монетарной политикой, так и других проблем мировой экономики, в частности, продолжающейся рост доходностей госбумаг Греции, Ирландии и Португалии, которые по 10-летним выпускам уже достигли 14,9%, 10,4% и 9,6% соответственно. При этом, пока «черные лебеди» не взлетели, можем наблюдать на рынке сохранение умеренного плавного роста.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В четверг активность на рынке ОФЗ незначительно подросла, при этом с направлением движения инвесторы так и не определились, и рынок провел в консолидации весь день. Сегодня наблюдаются вялые торги на тех же уровнях; возвращение покупок на рынок мы ожидаем не ранее следующей пятницы, когда состоится заседание ЦБ по ставкам.

В целом, торги на рынке проходят в спокойном режиме при нейтральном внешнем фоне. Ставки NDF после повышения на 20-30 б.п. в начале недели на внешнем негативе закрепились на достигнутом уровне и всю неделю оставались без изменения.

Во многом данный факт при сохраняющейся осторожности инвесторов не позволил полностью восстановиться длинному концу кривой ОФЗ, где и были наибольшие продажи при коррекции.

Как мы уже отмечали, ожидаем рост активности на рынке при его выходе из бокового диапазона не ранее итогов заседания Банка России в следующую пятницу. В результате, в течение всей недели не ждем от рынка явных движений.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Объем торгов в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ вчера восстановился до нормального уровня, вместе с тем, рынок продолжил двигаться в боковом диапазоне, сегодня открывшись на уровне предыдущего дня. В связи с отсутствием нерезидентов сегодня торги будут очень вялые.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ практически не изменился, составив 1,18 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,16% годовых). Налоговые платежи продолжат сдерживать активность покупателей на рынке в течение всей следующей недели.

Несмотря на частичную абсорбцию ликвидности с начала налоговых периодов до ее дефицита на рынке все еще очень далеко. Однако отсутствие идей на рынке и «свежих» денег является существенным препятствием для возобновления роста на рынке.

Не ожидаем, что инвесторы будут предпринимать активные действия до решения Банка России в следующую пятницу, которое, впрочем, вполне может стать толчком для роста рынка, как это случилось после заседания в конце марта.

На наш взгляд, острой необходимости в повышении ставок у ЦБ нет. Вместе с тем, в прошлом году примерно с середины апреля инфляция установилась на нулевом уровне – на следующей недели будет понятно, опустится ли до нуля недельная инфляция во второй половине апреля 2011 г. При этом, не исключаем, что ЦБ снова повысит резервные требования, а, возможно, и депозитную ставку при сохраняющемся оттоке капитала, что влияние на рынок снова не окажет.