Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: ситуация довольно стабильна. Укрепление рубля поддерживает интерес к ОФЗ


[22.04.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Fitch вслед за решением РЖД о продаже доли в ТрансКонтейнере поместило рейтинг Компании в список Rating Watch Negative

Вчера агентство поместило долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте ОАО «Трансконтейнер» («BB+») на пересмотр с «Негативным» прогнозом. Действие Fitch было обусловлено решением Совета директоров ОАО «Российские железные дороги» о намерении реализовать 25% плюс 1 акцию «Трансконтейнера». Продажа планируется в конце 2011 года. Fitch рассматривает существующие самостоятельные структуру бизнеса и финансовые показатели «Трансконтейнера» как соответствующие долгосрочному РДЭ «BB».

Как мы понимаем, вероятность снижения рейтинга для Компании с учетом сокращения доли монополии в капитале ТрансКонтейнера до миноритарной довольно высокая. Напомним, что ранее РЖД уже реализовали четверть в капитале Оператора - одним из покупателей стал железнодорожный и портовый оператор Fesco. Вполне вероятно, что он захочет увеличить существующую долю в 12,5% и стать ключевым акционером. Напомним, что в состав Fesco входит также компания Трансгарант, осуществляющая как и Эмитент перевозку контейнеров. В свою очередь, интерес к новому предложению от РЖД высказывал и Globaltrans. Отметим, что обе указанные компании вряд ли смогут поддержать ТрансКонтейнер в масштабах РЖД. Напомним, что у Fesco на сегодняшний день рейтинг отсутствует, а у Globaltrans есть групповой рейтинг Н-Транс (головная компания) на уровне «Ва3», что соответствует «ВВ-». Таким образом, снижение рейтинга может быть больше, чем на 1 ступень. Вместе с тем, конечно, стоит отметить самостоятельные прочные позиции ТрансКонтейнера как в части операционной деятельности, так и финансов. Так, по итогам прошлого года Debt (включая лизинг)/EBITDA составляло вполне комфортные 1,96х. Бумаги Компании трудно назвать ликвидным инструментов локального рынка. Последние сделки по ТрансКонт-1 проходили при YTP 6,93% (02.2013 года), ТрансКонт-2 YTM 7,57% (06.2015 года). Как мы отмечали ранее, учитывая снижение доли РЖД в капитале Эмитента, а также последнюю новость о возможности снижения рейтинга, спрэд к РЖД, по нашему мнению, должен расшириться с существующих 40-50 б.п. до 80-100 б.п.

Повышение рейтинга Внешпромбанка – хорошая инвестидея

Агентство Standard&Poor’s повысило долгосрочный рейтинг контрагента ООО «Внешпромбанк» с «В-» до «В». Прогноз – «Стабильный». Рейтинг по российской шкале повышен с «ruBBB» до «ruA-». Краткосрочный рейтинг контрагента подтвержден на уровне «С». Повышение рейтингов отражает мнение агентства о том, что Внешпромбанк продемонстрировал позитивную динамику развития бизнеса, увеличив клиентскую базу, одновременно поддерживая показатели качества активов на более высоком уровне, чем в среднем по банковской системе, а также значительную «подушку ликвидности». Вместе с тем рейтинги по-прежнему ограничены высоким уровнем концентрации на крупных вкладчиках, достаточно агрессивными планами роста и низкими показателями прибыльности. Прогноз «Стабильный» отражает, с одной стороны, положительную динамику коммерческой деятельности банка и высокие показатели ликвидности, с другой – возможные проблемы, с которыми банк может столкнуться на пути дальнейшего целевого роста, отмечает S&P.

Таким образом, своим действием агентство S&P подняло присвоенный Внешпромбанку рейтинг до уровня Moody’s – «В2». В целом, мы не видим серьезных изменений в кредитном качестве Эмитента по сравнению с ноябрем 2010 года, когда размещался заем серии БО-01 (см.наш обзор от 8 ноября 2010 года). На наш взгляд, повышение рейтинга больше связано с улучшением состояния финансового сектора и подтверждением стабильности клиентской базы ВПБ. Напомним, что Банк выиграл тендер и в 2009 году начал осуществлять рассчетно-кассовое обслуживание Транснефти, что спровоцировало рост активов Банка уже во 2 полугодии 2009 года в 2 раза. В 2010 году данный процесс принял уже более устойчивые формы, однако это не помешало Банку вырасти еще в 1,5 раза. В 1 квартале 2011 года валюта Банка и вовсе почти не росла – всего «+0,7%» до 70,9 млрд руб. (55 место по активам). В результате, ключевую роль в фондировании Банка играют средства юрлиц – 66% пассивов, в активах на кредитование приходится менее 50%, в то время как на операции на МБК – 32% - налицо последствия концентрированной клиентской базы и обслуживания денежных потоков крупных компаний. Последнее – существенный «бонус» к кредитному качеству Эмитента.

Для бумаг Банка движение рейтинга, несомненно, положительный фактор. Напомним, сейчас на рынке обращается два выпуска Внешпромбанка – серий 01 (YTP 9,15% / 205 дн.) и БО-01 (YTP 9,59% / 218 дн.). Оба выпуска входят в Ломбард, но отсутствуют в перечне прямого РЕПО с ЦБ. На наш взгляд, оба займа могут выступать хорошей инвестиционной идеей для инвесторов, готовых приобретать в портфель бумаги со спекулятивными рейтингами. С учетом того, как сейчас торгуются бумаги с аналогичными международными оценками, и прошедших размещений (Крайинвестбанк, СКБ-Банк), мы видим возможность снижения доходности до 50 б.п. от текущих уровней.

СИТРОНИКС: итоги 2010 года по US GAAP

Вчера СИТРОНИКС раскрыл в меру позитивные результаты за 2010 год по US GAAP. Компании за минувший год удалось продемонстрировать рост всех ключевых финансовых показателей: выручка возросла на 13,9% до 1,167 млрд долл. относительно 2009 года, скорректированный показатель OIBDA (с учетом резервов и убытков от снижения стоимости активов) – на 20,8% до 122,1 млн долл., чистый убыток сократился в 2,6 раза до 45,6 млн долл.

Отметим, что основной прирост выручки СИТРОНИКСа пришелся на два сегмента: 46,1% до 323,6 млн долл. – «Информационные технологии» и 22,7% до 255,4 млн долл. – «Микроэлектроника». Причем, в сегменте «Информационные технологии», по данным Компании, продажи в области IT-инфраструктуры и системной интеграции составили 18% выручки сегмента за весь год, тогда как продажи решений в области телекоммуникационной интеграции - 44,5% и в сфере бизнес-консалтинга и аутсорсинга IT – 37,5%. В «Микроэлектронике» выручка в основном была сформирована продажами микросхем – 34%, RFID-продуктов – 29%, смарт-карт – 28%, а также поступлениями от исследований и разработок – 9%. Что касается сегмента «Телекоммуникационные решения», то выручка здесь за 2010 год снизилась на 9,2% до 525,9 млн долл., отражая медленное восстановление спроса в телекоммуникационной отрасли, а также продолжившийся кризис в Греции. В свою очередь, менеджмент Компании сообщил, что с начала 2010 года Группе удалось привлечь новых контрактов на достаточно солидную сумму в 998 млн долл., причем, около половины из них (на сумму 491 млн долл.) было подписано за период, начиная со 2 декабря прошлого года.

Вместе с тем, СИТРОНИКС за отчетный период обеспечил контроль над издержками. Так, операционные расходы без учета амортизации сократились за 2010 год на 9%. При этом коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 4,9% до 151,9 млн долл. Стоит отметить, что на улучшение значения показателя OIBDA в минувшем году повлиял рост (к 2009 году) на 56,6% до 90, 85 млн долл. амортизации оборудования по производству микросхем размерностью 180 нанометров (до конца 2011 года планируется запустить производство микросхем 90 нанометров), а также нематериальных активов «СИТРОНИКС Информационные Технологии», признанных после покупки оставшихся 49% этой компании, и вновь приобретенного и разработанного программного обеспечения в сегменте «Телекоммуникационные Решения». В результате, рентабельность OIBDA (скорр.) СИТРОНИКСа возросла на 0,6 п.п. до 10,5%, а OIBDA без учета резервов и убытков от снижения стоимости активов – на 8,3 п.п. до 9%.

Между тем, долговая нагрузка Группы за отчетный период несколько снизилась: соотношение Финансовый долг/OIBDA в 2010 году составило 6,1х против 7,38х в 2009 году. Здесь изменение главным образом произошло за счет улучшения значения OIBDA, поскольку размер Финансового долга остался практически на уровне 2009 года, немного сократившись на 0,2% до 744,7 млн долл. (включая долг перед СП «СИТРОНИКС-нано» в размере 45,6 млн долл.). В то же время с учетом имеющихся денежных средств на счетах Компании (261,7 млн долл.) ситуация с долговой нагрузкой выглядела заметно лучше: соотношение Чистый долг/OIBDA составило 3,96х в 2010 году против 5,78х в 2009 году. Тем не менее, долговая нагрузка СИТРОНИКСа пока еще остается высокой. Кроме того, по итогам минувшего года у Группы значительно увеличилась доля краткосрочного долга, которая составила 71,1% или 529,3 млн долл. против 44,2% годом ранее. Данный объем кредитов и займов не в полной мере покрывался имеющимися у Компании собственными ресурсами в виде денежных средств (261,7 млн долл.), а также операционного денежного потока (за 2010 год 177,5 млн долл.). Таким образом, СИТРОНИКСу могут потребоваться дополнительные внешние источники для рефинансирования долга с погашением до 1 года. Безусловно, в разрешении данного вопроса Компании, на наш взгляд, по-прежнему будет способствовать ее вхождение в структуру корпорации АФК «Система». Более детальную информацию по кредитному профилю Группы и вопросам рефинансирования ее долга мы планируем получить на встрече с менеджментом Компании, просвещенной итогам 2010 года, о чем позже дополнительно сообщим в нашем обзоре.

В свою очередь, биржевые облигации СИТРОНИКСа, на наш взгляд, сейчас предлагают привлекательную доходность: БО-1 (YTP 10,11%/1,09 года) и БО-2 (YTP 10,72%/1,39 года). Причем, интересней выглядит выпуск серии БО-1, поскольку он находится в перечне операций прямого РЕПО с ЦБ. Но ограниченная ликвидность этих бумаг может стать преградой для их покупки.

«Черкизово» начинает крупномасштабный птицеводческий проект на 19,5 млрд руб.

Вчера Группа «Черкизово» сообщила о начале крупнейшего в России птицеводческого проекта по производству и переработке птицы в Липецкой области на базе мощностей «Куриного царства». Компания намерена вложить в проект 19,5 млрд руб. (685 млн долл.), 20% (3,9 млрд руб.) которых «Черкизово» профинансирует самостоятельно, остальные (или порядка 15,6 млрд руб.) будут привлечены в Газпромбанке в виде кредита сроком на 10 лет. Эффективная процентная ставка по кредиту с учетом федеральных и региональных субсидий составит менее 1%.

Запустить производство планируется в течение трех лет, а к концу 2015 года - вывести на полную мощность около 200 тыс. тонн мяса птицы в год. Это позволит «Черкизово» через 5 лет увеличить объем производства птицы в живом весе до более 500 тыс. тонн и до 420 тыс. тонн продукции из мяса птицы. Также, в рамках проекта производство инкубационного яйца увеличится до 315 млн шт. к 2015 году, и тем самым будет достигнута полная самообеспеченность по Группе.

Начало столь масштабного проекта, преимущественно за счет заемных средств, безусловно, приведет к росту долговой нагрузки Группы. Так, по итогам 2010 года размер Долга Компании достиг 648,4 млн долл. (US GAAP), а соотношение Долг/EBITDA составило 2,96х, Чистый долг/EBITDA – 2,65х. Привлечение нового кредита на 15,6 млрд руб. (порядка 558 млн долл.) приведет практически к удвоению размера долга - до 1,2 млрд долл., что скажется на росте соотношения Долг/EBITDA, по нашим оценкам, до уровня 5,0х. При этом руководство Компании отметило, что «на пике реализации проекта данное соотношение не превысит 4х, но уже к концу 2015 года вновь снизиться до уровня ниже 3х». Между тем, стоит отметить весьма комфортную срочность привлекаемых Группой кредитных средств и уровень эффективной процентной ставки. Мы считаем, что обозначенный менеджментом сценарий реализации проекта вполне реалистичен и не вызовет серьезных «перекосов» кредитных метрик «Черкизово».

Что касается облигаций Эмитента серии БО-3 (YTM 8,10%/831 дн.), то данная новость вряд ли отразится на котировках бумаг, учитывая их низкую в ликвидность.

Денежный рынок

Игроки на международном финансовом рынке совсем перестали обращать внимание на ранее волновавшие проблемы, продолжая «перекладываться» в рисковые активы в ожидании получить большую отдачу от быстрого и уверенного роста. Так, за последние два дня пара EUR/USD смогла не только уверено пройти локальный максимум на уровне 1,452х, но и обновить его, дойдя до отметки 1,4648х. Вместе с тем, стоит обратить внимание на то, что по достижении парой значения 1,46х в уверенность дальнейшего усиления позиций европейской валюты вкрались сомнения, и после непродолжительного роста можно было наблюдать плавный «откат» к 1,455х. На наш взгляд, движение рынка вниз, скорее, было спровоцировано не переменой настроения игроков, а лишь фиксацией срочных, позиций и уже сегодня укрепление евро продолжиться.

В то же время, опять без внимания остались макростатистические данные. В частности, индекс настроений в деловых кругах Германии оказался немного хуже прогнозов, что выглядит вполне предсказуемо, ведь она является одним их финансовых «доноров» Еврозоны и каждое заявление о вероятных проблемах, связанных с долгами «периферийных», стран в большей степени может ударить именно по ней. Из статистики по США хочется отметить еженедельные данные о количестве первичных обращений за пособием по безработице, вновь опустившиеся к пороговой отметке 400 тыс. и составившие 403 тыс. Вместе с тем, предстоящее на следующей неделе заседание ФРС может внести свои коррективы в поведение американской валюты. Интересным, на наш взгляд, также вчера было выступление президента США Б. Обамы с жесткой критикой в отношении неуемного роста цен на нефть и поручением министерству юстиций провести проверку на предмет обоснованности высокой стоимости «черного золота». Безусловно, подобная «охота на ведьм» поднимет его рейтинг в глазах простых граждан, но, к сожалению, в условиях рыночной экономики не приведет ни к чему. В то же время, факт беспокойства главы государства об увеличении стоимости топлива и последующего роста инфляции может подтолкнуть ФРС к решительным действиям, направленным на её снижение всеми известными фискальными мерами.

На внутреннем валютном рынке рубль вчера показал, практически все, на что он был способен. Курс доллара в течение торговой сессии опустился ниже самых «смелых» значений последний год, а именно – до 27,83 руб. Тот факт, что его значение при открытии уже было ниже психологически важного уровня 28 руб., уже задал хороший тон для дальнейшего снижения. Однако игроки оказались не готовы к подобным уровням, и к концу дня можно было наблюдать слабое восстановление, что позволило американской валюте закрыться значением 27,9 руб. Бивалютная корзина, в последнее время выбирающая «свой путь», на этот раз не смогла устоять под натиском рубля. В первой половине торговой сессии она, также как и доллар, снижалась, но не такими темпами, однако по общей динамике к концу дня отыграла половинку всего потерянного (33,68 руб.).

Остатки на счетах в ЦБ, потерявшие в среду почти 152 млрд руб., предпочли начать понемногу восстанавливать свои значения. Так, согласно данным Банка Росси, объем банковской ликвидности прибавил менее чем скромные 3,5 млрд руб и составил 1,177 трлн руб. На этом фоне ставки МБК, немного успокоившись, приняли привычные значения в диапазоне 2,95-3,10%, а проводимый Регулятором депозитный аукцион на 28 дней не остался без вынимание и привлек средства 53 кредитных организаций по средневзвешенной ставке 3,25%.

Долговые рынки

Глобальные площадки старались вчера удержать положительную динамику в части рисковых активов, однако проявление сильной спекулятивной составляющей все же напомнило о себе – часть игроков предпочла фиксацию перед продолжительными выходными. В конечном счете, это выразилось в том, что европейские площадки заканчивали день смешанной динамикой – изменение индексов варьировалось в диапазоне от «-0,1%» до «+0,7%». Американские фондовые площадки смогли продолжить положительную переоценку: прибавка составила от 0,42% до 0,63%, несмотря на то, что опубликованная вчера макростатистика по США носила смешанный характер. Так, в части недельного отчета по безработице данные оказались несколько хуже прогнозных, кроме того, в большую сторону пересмотрены цифры о количестве действующих и новых заявок на пособие в отчете предыдущей недели. В то же время композитный индикатор производственной активности за март был выше ожиданий (0,4% против 0,3%), причем не только за март, но и за февраль. На наш взгляд, важно уточнить, что весьма позитивному итогу дня вполне мог поспособствовать укороченный предпраздничный формат торговой сессии и, пожалуй, наиболее неприятные новости о серьезном снижении в апреле индекса деловой активности (до 18,5 при прогнозе на уровне 36,9 и мартовском показателе 43,4) участники рынка просто не успели отыграть.

В части государственных обязательств отметим продолжающийся sell-off в греческих суверенных бумагах, доходность которых за вчерашний день прибавила еще порядка 0,5 – 1%, по 2-летним бумагам выведя ее на уровень 23% годовых. Тема предстоящей реструктуризации еще не получила удовлетворяющего рынки решения, тем самым перераспределяя риски Греции и на остальные страны ЕС и закладывая дополнительную премию в их доходность.

В сегменте американского госдолга не наблюдалось серьезных изменений доходностей, однако можно констатировать сохраняющиеся спекулятивные настроения, формируемые на ожиданиях столь долгожданного утверждения мер о сокращении бюджетного дефицита, а также каких-либо значимых заявлений со стороны FOMC в рамках комментариев, сопровождающих решение по ставке. Напомним, что заседание предстоит уже в ближайшую среду, 27 апреля. В то же время от более активной скупки treasuries участников удерживает текущее довольно невыразительное положение доллара относительно других валют, обусловленное отсутствием четкого представления и о дальнейшем развитии политической и экономической ситуации в США. Отметим, что на предстоящей неделе, начиная со вторника, Минфин США продолжит марафон первичных аукционов, предлагая 35 млрд долл. 2-летних, 35 млрд долл. 5-летних и 29 млрд долл. 7-летних treasuries. В том случае, если инвесторы не будут получать какой-либо информации, стимулирующей их к покупкам новых бумаг, мы допускаем, что появившиеся требования к премии способны «подвинуть» доходности вверх. Следующая неделя обещает быть весьма насыщенной американской макростатистикой, причем среди данных, которые будут сопровождаться особым вниманием, отметим приходящуюся на четверг публикацию прогнозного ВВП за 1 квартал 2011 года.

Для российских еврооблигаций четверг складывался достаточно неоднородно. Торги начинались признаками покупательского энтузиазма, однако удержать его в течение всего дня удалось далеко не по всем позициям. Так, суверенные Russia-30, открывшись у отметки 116,375%, продержались весь день в диапазоне 116,375% - 116,5%. При этом во второй половине дня по мере того, как зарубежные игроки заканчивали свой укороченный рабочий день, появились продавцы, сместившие котировки бенчмарка к закрытию на уровень 116,25%.

В негосударственном секторе в центре торговой активности находились выпуски Альфа-Банка, причем можно констатировать, что новый выпуск АльфаБ21, прибавивший за день в цене порядка 25 б.п., «подтянул» также на 25 б.п. выпуск АльфаБ17. Кроме того покупателям были интересны бумаги Совкомфлота, подорожавшие также на 25 б.п., и ТМК, где рост составил порядка 0,375%. Насыщенным день выдался и для нового выпуска Евраза: стартовав от номинала, котировки выпуска продвинулись в 100,25% (YTM 6,71%), однако на фиксации, проявившейся перед закрытием, вновь откатились к 100%. Безусловно, на фоне динамики рубля уверенно выглядели рублевые евробонды, Russia-18 дорожала внутри дня до 106,625%, однако при закрытии котировки были у отметки 106,4 (YTM 6,74%). В качестве наиболее яркого события вчерашнего дня хочется отметить динамику в украинских корпоративных выпусках. Так, бумаги Ferrexpo за вчерашний день прибавили порядка 4%, и их доходность снизилась до 6,7% годовых. Такие движения, безусловно, нашли отражение и в других выпусках: бумаги Метинвеста и ДТЭКа подорожали на 1-2%. Не остались в стороне и суверенные украинские бонды, прибавив в цене порядка 25 б.п.

Отметим, что в ближайшие два дня сегмент евробондов переходит в режим «выходного дня» в силу того, что вряд ли локальные игроки будут проявлять какую-либо активность без своих западных коллег.

В рублевых бондах вчерашние торги кое-что поменяли, но не сильно. Пожалуй, центром торговой активности можно признать сегмент ОФЗ, где себя проявляли покупатели, ориентирующиеся на динамику рубля, однако ценовой рост не выходил за пределы 20 б.п.

В целом по корпоративному сектору попытки что-либо купить также проявлялись, но рынок по-прежнему «страдает» от отсутствия заметных масштабов сделок. Если ценовой рост и был зафиксирован, то проходило это при весьма скромных оборотах. Однако все же обратим внимание на положительные переоценки в выпусках Газпром нефть-5, МТС-7, МТС-8, Альянс-03, Башнефти, АЛРОСА-21, ЕвразХолдинг-Финанс3, Русал-7, НФК Банк БО1, ОТП Банк-2.

Сегодняшние торги, как мы полагаем, будут умеренно-позитивными. Рубль пока выглядит вполне уверенно, но есть определенные опасения, что налоговые расчеты следующей недели способны оказать влияние на стоимость ресурсов на денежном рынке, что и может сдерживать покупательскую активность в части вторичного предложения. При этом ожидания возможного ценового апсайда по первичке поддерживают в данном сегменте довольно высокий интерес участников рынка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: