Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем спокойный день, не исключаем, что торги «закончатся» уже в два-три часа дня. На внешних рынках сегодня праздничный день, на внутренних – крайний день недели. Прогнозируем небольшое количество сделок, и цены без существенных движений.

Отметим лишь интересные новости – Башнефть опубликовала хорошие результаты за 4кв10 и 2010 год в целом, ждем увеличение активности в этой бумаге, и снижение доходности до 6,9-6,95% годовых в горизонте двух-трех дней. Кроме того, Газпром принял решение о размещении 28 выпусков трехлетних биржевых облигаций на 300 млрд руб, ждем хорошую ликвидность на вторичном рынке по бумагам, и рекомендуем обратить внимание событие.

Кроме того, сегодня закрываются книги по выпускам ХКФ-банка БО1 и БО3. По-прежнему рекомендуем обратить внимание эмитентов со стратегией купить и держать до оферты на выпуск БО1 с плавающим купоном, и спекулянтов для игры с коротким горизонтом – на БО3.

Корпоративные новости

- Вчера Ситроникс опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4-й квартал и весь 2010 год и провел телеконференцию. Впервые за последние несколько лет компания получила чистую прибыль, правда только по итогам квартала, которая составила $19,2 млн. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 5,9х до 4х. Бумаги Ситроникса могут быть интересны инвесторам с высоким аппетитом к риску.

- Вчера стало известно, что НЛМК согласился выкупить у Duferco оставшиеся 50% в СП Steel Invest & Finance (SIF) за 600 $ млн. Влияние сделки на кредитный профиль НЛМК воспринимается нами двояко. Рублевые облигации НЛМК на текущий момент оценены справедливо.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight. Как мы и неоднократно предупреждали, уровень ликвидности начал реагировать на события типа уплаты налогов или расчетов по большим размещениям. Полагаем, что тенденция сохраниться в ближайшем времени, ждем неблагоприятное влияние на котировки в среднесрочном периоде.

Форекс

Внешние рынки закрыты, ожидаем волатильные торги без четкого направления; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,50-33,80 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Золотовалютные резервы России на 15 апреля достигли максимального значения с середины октября 2008 года $512,8 миллиарда, в основном, благодаря подорожанию на глобальных рынках единой европейской валюты, занимающей второе место в структуре резервов после доллара США, а также за счет валютных интервенций ЦБ РФ – позитивно

- Центробанк РФ по-прежнему ждет инфляцию уровне 6-7 процентов в 2011 году, сказал заместитель председателя Банка России Сергей Швецов - позитивно

- Власти в этом году рассчитывают снизить размер дефицита до 1-1,5% ВВП и в будущем будем стремиться к бездефицитному бюджету - позитивно

- Рублевая ликвидность начала сокращаться - негативно

- S&P объявило о пересмотре прогноза кредитного рейтинга США на "негативный", опасаясь, что задержки с согласованием плана сокращения бюджетного дефицита несут "существенный" риск - негативно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок – негативно

Ситроникс (B3/-/B-) финансовые результаты за 2010г.

Вчера Ситроникс опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4-й квартал и весь 2010 год и провел телеконференцию. Впервые за последние несколько лет компания получила чистую прибыль, правда только по итогам квартала, которая составила $19,2 млн. За год компания получила чистый убыток в размере $46млн., что можно считать достижением – это самый маленький убыток компании за последние несколько лет. Ключевой проблемой компании остается высокая долговая нагрузка и высокие процентные платежи, которые сдерживают прибыль.

Выручка компании за квартал выросла на 21% в сравнении с 4кв09г., за год прирост составил 14%. Наибольший прирост показал наименее рентабельный сегмент Информационные технологии, выручка прибавила 46%, до $324млн., в сегменте Микроэлектроника показатель увеличился на 23%, составив $255млн. В наиболее маржинальном сегменте Телекоммуникационные решения выручка снизилась на 9% до $526млн.

Скорректированная EBITDA за год выросла на 21%, рентабельность практически не изменилась, составив 10,5% по итогам 2010г.

Объем долга по итогам года не изменился, оставшись на уровне $750 млн. Чистый долг уменьшился на 17% за счет увеличения объема денежных средств на балансе. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось с 5,9х до 4х. Несмотря на сохранение общего объема долга, процентные выплаты увеличились на 25%.

Временная структура долга сместилась в сторону краткосрочного, доля которого на конец года составила 70% против 44% в конце 2009г. за счет приближения погашения синдицированного кредита на сумму $230 млн. в конце 2011 года.

В 2011 году компания планирует увеличение выручки на 10-11% при сохранении рентабельности OIBDA на уровне 9%, однако чистой прибыли по итогам года не ожидает.

Бумаги Ситроникса могут быть интересны инвесторам с высоким аппетитом к риску. На рынке обращаются два выпуска рублевых облигаций - Ситроникс БО1 (10,1% с дюрацией 1,1 года) и Ситроникс БО2 (10,7% с дюрацией 1,4 года), премия к ОФЗ порядка 500бп. На наш взгляд ключевым вопросом для компании является возможность рефинансирования своих обязательств, в частности предстоящего в ноябре 2011 года погашения кредита на $230 млн. По словам компании, данный кредит может быть конвертирован в долевые бумаги, остальные обязательства с большой долей вероятности будут рефинансированы. Кроме этого не стоит забывать про административные и финансовые ресурсы материнской компании. В таких условиях мы считаем что бумаги могут быть привлекательны для инвесторов с высокой терпимостью к риску, при этом интереснее выглядит выпуск БО1, включенный в ломбардный список ЦБ.

Так же среди дочек АФК Системы мы считаем интересными обязательства Детского Мира. Сейчас в обращении находится единственный рублевый выпуск компании, торгующийся с доходностью на уровне 9% (спрэд к ОФЗ 210 бп.) к погашению в мае 2015 г. Учитывая, что по телу долга предоставлены гарантии Правительства Москвы, вложения в данные бумаги могут оказаться привлекательными (премия к кривой Москвы около 190 бп.), даже несмотря на длинную дюрацию выпуска и умеренно-слабые самостоятельные кредитные характеристики эмитента. (подробнее см. ежедневный Прогноз по рынкам от 20 апреля).

НЛМК (Вa1/BBВ-/ВB+): сделка по выкупу активов у Duferco ожидаемо состоялась

Событие: Вчера стало известно, что НЛМК согласился выкупить у Duferco оставшиеся 50% в СП Steel Invest & Finance (SIF) за 600 $ млн. Сделка будет профинансирована в рассрочку (4-мя ежегодными траншами) из собственных средств компании. По итогам приобретения НЛМК отойдут металлопрокатные и металлосервисные предприятия (7 активов с общей мощностью около 5.5 млн. тонн). Сталелитейное производство останется у Duferco. Ожидается, что транзакция будет закрыта в июне. Новые активы начнут консолидироваться в отчетности со 2К11 г. (в том числе долг SIF в размере 1 $ млрд.).

Наш комментарий: Очевидно, что данная новость была вполне ожидаемой (бессрочный опцион на выкуп доли вступил в силу с 18.12.2010г.). В то же время влияние сделки на кредитный профиль НЛМК воспринимается нами двояко. С одной стороны, дополнительные прокатные мощности усилят позиции НЛМК на международном рынке. А отказ от покупки сталеплавильных активов, не только оптимизирует стоимость покупки (дисконт к первоначальной стоимости около 25%), но и положительно скажется на рентабельности компании в дальнейшем (за счет более низкой себестоимости производства на российских площадках). С другой стороны, консолидация новых активов негативно отразится на долговой нагрузке самого НЛМК, до недавнего времени имевшего наименьший уровень задолженности в секторе. Если бы покупка состоялась до отчетной даты по итогам 2010 г., соотношение Чистый Долг/EBITDA вплотную бы приблизилось к 1.3х (вместо 0.8х по итогам 2010г.). Однако, с учетом ожиданий по плановому наращиванию объема производства и улучшению ассортимента выпускаемой продукции в 2011 г., мы не ждем, что данный коэффициент превысит 1-1.1х. Вероятность негативной реакции со стороны рейтинговых агентств, как нам кажется, также не высока, с учетом благоприятных условий сделки.

Рублевые облигации НЛМК на текущий момент торгуются в диапазоне 6.4-6.7% (спрэд к ОФЗ около 100 бп.), что выглядит справедливой стоимостью риска компании.