Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Отчетность "РЖД" по МСФО за 1 полугодие может оказать умеренное давление на котировки облигаций компании


[11.12.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Ак Барс Банк (В1/-/ВВ-): повышение рейтинга от Moody's до «В1»

Действие отражает снижение непрофильных банковских активов, что в свою очередь ослабило давление на капитал Банка. При этом агентство отмечает, что рейтинги «Ак Барса» по-прежнему сдерживаются умеренной капитализацией, волатильными показателями прибыльности, рыночными факторами риска.

Напомним, что в конце ноября агентство повысило рейтинг и Татарстану (Ваа3/-/ВВВ-), что уже тогда позволило, на наш взгляд, ожидать аналогичного действия и в отношении Ак Барс Банка. Тем не менее, мы ждем реакции в евробондах Банка, принимая во внимание текущее улучшение настроений на рынках.

Комментарий. Агентство Moody’s повысило рейтинг Ак Барс Банка до «В1» с «B2» со «Стабильным» прогнозом.

Среди ключевых драйверов агентство отмечает:

- Уменьшение объема непрофильных активов. В 1 полугодии 2013 Банк снизил объем непрофильных активов более чем вдвое (представлен в основном земельными участками в окрестностях Казани, столице Татарстана) – до 12,3 млрд руб. (42% акционерного капитала) на 1 июля 2013 года с 26,5 млрд руб. на конец 2012 года (95% акционерного капитала). Это было обусловлено продажей Ак Барс Банком ЗПИФа компании, связанной с Республикой Татарстан. Сделка позитивна для кредитоспособности банка, снижая давление на капитал.

- Сокращение портфеля акций. Moody's также позитивно расценивает снижение вложений Ак Барс Банка в акции вдвое – до 9,1 млрд руб. (31% акционерного капитала) на 1 июля 2013 года с 18,2 млрд руб. (70% акционерного капитала) на конец 2011 года. Вместе с тем агентство отмечает, что аппетит к рыночному риску остается высоким, что повышает волатильность финансового результата Банка.

В целом, рейтинги Эмитента по-прежнему сдерживается умеренной капитализацией, волатильностью прибыльности и высокой долей разовых доходов, рыночным риском, а также операциями со связанными сторонами. В то же время, Банк характеризуется сильной позицией в Республике Татарстан, масштабом филиальной сети в регионе.

Напомним, что в конце ноября агентство повысило рейтинг и Татарстану (Ваа3/- /ВВВ-), что уже тогда позволило, на наш взгляд, ожидать аналогичного действия и в отношении Ак Барс Банка (см.наш комментарий от 25 ноября 2013 года). Тем не менее, мы ждем положительной реакции в евробондах Банка, принимая во внимание текущее улучшение настроений на рынках.

РЖД (Ваа1/ВВВ/ВВВ): отчетность за 1 пол. 2013 г.

РЖД показали ослабление финансовых показателей на фоне снижения грузооборота и роста доли низкодоходных грузоперевозок. Кроме того, давление на прибыльность оказали заметно выросшие операционные расходы, главным образом относящиеся к логистическому оператору GEFCO, купленному РЖД в 2012 г. Уровень долга компании вырос, в том числе после размещения длинных инфраструктурных облигаций, тем не менее, остается вполне приемлемым, а риски рефинансирования короткого долга незначительны. Отчетность РЖД окажет умеренное давление на котировки облигаций компании.

Комментарий. Вчера РЖД представили отчетность за 1 пол. 2013 г. по МСФО. В целом, компания продемонстрировала ослабление финансовых показателей, хотя и добилась роста выручки на 13,4% до 842 млрд руб. (г/г) в основном за счет консолидации французского логистического оператора GEFCO, купленного в 2012 г. (доходы от логистических услуг выросли практически в 25 раз до 85,7 млрд руб.). В то время как доходы от грузоперевозки практически не росли, прибавив за январь-июнь на 0,5% до 564 млрд руб. из-за снижения грузооборота, а также роста низкодоходных грузоперевозок на фоне замедляющейся экономики.

В итоге, прибыльность бизнеса РЖД также снижалась – EBITDA margin составила 27,6% («-4,4 п.п.» (г/г)), здесь также давление оказали ощутимо выросшие операционные расходы («+19,7%» до 794,2 млрд руб. (г/г)), главным образом после консолидации GEFCO (пришлось 81 млрд руб. – в основном это затраты на логистические и экспедиторские услуги сторонних компаний). На этом фоне операционный денежный поток компании снизился на 5,1% до 96 млрд руб. (г/г).

Долговая нагрузка РЖД за 1 пол. 2013 г. выросла – компания увеличила размер долга на 23,5% до 611 млрд руб. (к 2012 г.), а метрика Долг/EBITDA составила 2,1х (против 1,5х в 2012 г.), Чистый долг/EBITDA – 1,8х (против 1,0х соответственно). Рост долга компания связывает с размещением инфраструктурных облигаций, в частности в июне РЖД разместили два выпуска серий БО-09 и БО-18 общим объемом 50 млрд руб. срочностью 15 и 30 лет. Отметим, что после отчетной даты компания еще разместила 10-летние облигации (выпуски серий БО-12 и БО-13 общим объемом 50 млрд руб.) на финансирование инвестиционной программы, размер которой за 1 пол. 2013 г. составил 264 млрд руб. («+22,7% (г/г)), что может еще поднять уровень долга компании. В то же время долговая политика РЖД предусматривает предельный уровень метрики Чистый долг/EBITDA не более 2,5х.

Вместе с тем, короткая часть долга составила на конец июня 66 млрд руб. (или 11% долга) и полностью покрывалась запасом денежных средств на счетах и депозитах на сумму 84 млрд руб., что говорит о незначительных рисках рефинансирования.

На наш взгляд, публикация отчетности может оказать давление на котировки облигаций РЖД, но оно, скорее всего, будет умеренным, учитывая, что в последние месяцы выпуски компании уже немного проседали.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: