РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынки продолжают жить ожиданиями заседания ФРС (17-18 декабря). UST10 YTM продолжила нисходящее движение (-4 б.п. до 2,80%) в отсутствие значимых новостей. Между тем S&P 500, поддавшись коррекции после достижения исторического максимума днем ранее, снизился на 0,32%.

Январского «шатдауна» в США удастся избежать: демократы и республиканцы договорились по бюджету 2014 г. Секвестр уменьшат на 63 млрд долл. за 2 года, а дефицит сократится на 23 млрд долл. Неоднозначные последствия для дальнейших действий ФРС (см. «Темы глобального рынка»).

Сильный аукцион по UST3 подтверждает успешность попыток ФРС «отделить» процесс tapering от повышения ставки Fed Funds. Показатель bid-to-cover составил 3,553х – максимум с февральских 3,587х и выше средних за последние 10 аукционов 3,3х. Сегодня пройдет аукцион по UST10 (итоги в 22:00 мск).

Российские еврооблигации вновь отыгрывали снижение базовых ставок. RUSSIA43 (YTM 5,73%) выросла на 0,81 п.п. до 101,99%, спред к UST30 сжался на 2 б.п. до 190 б.п. Котировки несуверенных выпусков поднялись на 0,2-0,4 п.п., а длинные евробонды Газпрома и Вымпелкома подорожали на 0,8-1,0 п.п.

Положительная коррекция в локальных бумагах оказалась непродолжительной, рынок вчера консолидировался около новых достигнутых уровней. Так, за день ставки в длинных выпусках (10-15 лет) подросли на 1-3 б.п., в среднем сегменте (4-8 лет) – на 2-5 б.п. ОФЗ-26212 закрылись на уровне YTM 8,01%, ОФЗ-26215 – 7,81% (mid price).

Первоначально предложенная Минфином рыночная премия в 3 б.п. по 10-летним ОФЗ-26215 (IYG 7,79-7,84%) по итогам дня сократилась до 1 б.п.; по 3-летней бумаге (IYG 7,29-7,34%) предложенная премия в 3 б.п. также была несколько отыграна. Мы ожидаем, что более успешным будет размещение 10-летних ОФЗ-26215, учитывая меньший объем предложения, более высокую ликвидность выпуска и некоторую недооцененность относительно вторичной кривой.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ФРС получила новые вводные от законодателей

Межпартийная комиссия, созданная после октябрьского шатдауна в США, накануне согласовала бюджет на 2014 фискальный год. Последствия для политики ФРС мы считаем неоднозначными: сокращение дефицита подразумевает рост вероятности tapering, однако отдельные пункты договоренностей указывают на возможность резкого «искусственного» падения уровня безработицы в США, что осложнит процесс forward guidance для регулятора.

Главный очевидный итог – в США, в случае положительного исхода голосований по договоренностям в Палате представителей (может состояться уже в конце этой недели) и в Сенате, устраняется угроза очередной приостановки финансирования правительства в начале будущего года (текущая бюджетная резолюция действует до 15 января 2014 г.).

Согласно договоренностям, объем секвестра уменьшится на 63 млрд долл. в ближайшие два года, а дефицит сократится на 20-23 млрд долл. за счет увеличения отдельных доходных статей бюджета и отмены пособий по безработице для определенных категорий граждан.

Отметим два наиболее важных, на наш взгляд, последствия достигнутых между демократами и республиканцами договоренностей для дальнейшей политики ФРС:

- Сокращение секвестра может стать поводом для ФРС убрать (или по крайней мере смягчить) формулировку о негативном влиянии фискальной политики на рост экономики, присутствовавшую в последних 5 пресс-релизах по итогам заседаний FOMC. Кроме того, сокращение дефицита подразумевает снижение (пусть и небольшое) нетто-предложения UST со стороны Минфина США и, следовательно, повышает шансы на умеренный tapering на ближайших заседаниях FOMC. Отметим, именно о небольшом сокращении QE3 говорил накануне глава ФРБ Сент-Луиса, «ястреб» Дж. Буллард.

- Отказ от продления выплаты пособий по безработице для лиц, находящихся без работы более 26 недель (программа завершается 28 декабря), в результате чего из состава рабочей силы могут быть исключены 1,3 млн человек. Это может привести к значительному снижению уровня безработицы с текущих 7,0%, но одновременно не будет означать реального улучшения ситуации на рынке труда. Подобное «искусственное» снижение безработицы осложнит действия ФРС, ограниченной в моменте таргетом по безработице на уровне 6,5%.

Несмотря на якобы возросшие ожидания tapering на новостях о договоренности по бюджету, UST10 YTM, начав торги с отметки 2,82%, уже вернулась на уровни закрытия вторника – 2,80%. Мы по-прежнему считаем, что ФРС не будет сокращать объем QE на заседании 17-18 декабря. UST10 YTM на конец года видим на уровне 2,5-2,7%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рекордные лимиты по аукционному РЕПО с Банком России

Предсказывая большой разрыв ликвидности, Банк России вчера установил рекордные лимиты по аукционному РЕПО – 870 млрд руб. по однодневным и 2,97 трлн руб. по недельным операциям. Огромное предложение ликвидности было встречено высоким спросом: кредитные организации привлекли 637 млрд руб. и 2,57 трлн руб. соответственно. Кроме того, банки привлекли заметный объем в 257 млрд руб. в ходе сделок «валютный своп» с регулятором.

Ажиотаж наблюдался и на депозитном аукционе Казначейства, в рамках которого были выбраны все предложенные средства (185 млрд руб.) по ставке 5,86%, а совокупный объем заявок составил 381 млрд руб.

На наш взгляд, неожиданно высокое привлечение банками свободных средств может иметь различные корни. Исходя из того, что при высоком коэффициенте утилизации (около 55%) прежде всего крупные игроки (обладающие обширным рыночным обеспечением) могли привлечь столь заметные объемы, подобные операции могут иметь спекулятивный характер, связанный с высоким уровнем ставок на рынке МБК. Значительный спрос на ликвидность может быть также вызван оттоком средств с банковских депозитов в Казначейство и ПФР и / или ожиданием ухудшения ситуации на российском денежном рынке до поступления бюджетных ресурсов в конце года.

Чистая ликвидная позиция сектора улучшилась на 34 млрд руб. до уровня -3,43 трлн руб. на фоне увеличения остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+263 млрд руб.) и задолженности перед ЦБ (+230 млрд руб.).

Ставки денежного рынка показали разнонаправленное движение: однодневный MosPrime снизился на 2 б.п. до 6,53%; ставка по междилерскому РЕПО повысилась на 1 б.п. до 6,38%. В целом ставки остаются повышенными.

Российский рубль вчера был стабилен против корзины, разнонаправлено изменившись относительно валют. К доллару рубль прибавил 5 коп. до 32,70 руб., к евро – напротив, потерял 6 коп. до 45,06 руб. Корзина стабильна у отметки 38,26 руб.

ЦБ РФ увеличивает свободу курса рубля

Вчера Банк России сообщил об очередном снижении объема накопленных интервенций, необходимых для сдвига границ операционного интервала бивалютной корзины на 5 копеек, – с 400 до 350 млн долл. Напомним, что в начале сентября 2013 г. объем накопленных интервенций был снижен с 450 до 400 млн долл.

Мы воспринимаем данное действие как логичный шаг на пути Банка России в сторону инфляционного таргетирования и ослабления влияния на валютный курс. Безусловно, меньший объем накопленных интервенций при прочих равных грозит рублю большей волатильностью. Вместе с тем мы обращаем внимание на то, что с начала сентября 2013 г. ЦБ РФ провел уже ряд мер, направленных на предоставление большей свободы курсу рубля. И пока, по нашим наблюдениям, рубль не демонстрируют роста волатильности по сравнению с периодом «более регулируемого» режима валютного курса.

При этом логично предполагать, что дальнейшие действия Банка России по переходу к режиму плавающего валютного курса позволят регулятору повысить действенность своей процентной политики.