МКБ (В1/ВВ-/ВВ): отчетность за 2013 год

МКБ, на наш взгляд, представил вчера инвесторам позитивные результаты по МСФО. Мы отмечаем высокие темпы роста, хорошую прибыльность и сохранение качества кредитного портфеля. Кроме того уровни достаточности капитала сейчас довольно комфортные, что также повышает финансовую устойчивость Кредитной организации. Вышедшие данные могут отчасти поддержать бумаги Банка на фоне тотального sell-off.

Комментарий. Вчера МКБ представил инвесторам отчетность по МСФО за 2013 год. В целом, результаты были положительные – банк сохранил высокие темпы роста при этом практически не потеряв в качестве активов. Мы отмечаем следующие ключевые моменты:

- Высокую прибыльность: Несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру в прошлом году, банк практически в два раза нарастил розничный портфель – с 50 до 98 млрд руб. Развитие высокодоходных розничных продуктов позволило удержать маржинальность бизнеса на уровне 2012 года – NIM 5.2%. При этом мы также наблюдаем активный рост комиссионных доходов. Вкупе это привело к росту чистой прибыли в 1,5 раза до 8,9 млрд руб. Показатели рентабельности RoAA и RoAE выросли до 2,3% и 19,7% соответственно (2,1% и 17,8% по итогам 2012 года).

- Сохранение качества активов: Банк сохраняет высокое качество активов - NPL (90+) на конец года был всего на уровне 1,3% (1,0% на конец 2012 года). Наиболее проблемный сегмент – кредитные карты, где уровень NPL (90+) достигает 7,5% (6,5% на конец 2012 года), однако на данный вид кредитов приходится всего 1% портфеля, так что он не оказывает существенное влияние на общее значение. Так существенный уровень неработающих кредитов в «прочей» розничной задолженности (как мы понимаем, это cash-кредиты) – 4,4% (3,5% на конец 2012 года), причем влияние последних уже существенно, поскольку на них приходится более 20% кредитного портфеля. На наш взгляд, в текущем году розничные кредиты будут по-прежнему оказывать давление на качество кредитного портфеля, однако их влияние будет ограничено весом кредитов физлицам в портфеле (31%).

- Высокие темпы роста бизнеса: «+47%» по активам за 2013 год, «+54%» по кредитному портфелю. Это позволило кредитной организации передвинуться за год в рэнкинге по активам с 21 на 13 место, то есть Банк встать сразу за Райффайзенбанком (11 место) и Росбанком (12 место). Фондирование роста обеспечивалось средствами клиентов. Причем в «плюс» МКБ можно отметить превалирование в этом процессе корпоративных средств, что, на наш взгляд, также должно было поддержать маржинальность Банка. Эмитент отмечает приток крупных клиентов в прошлом году, в том числе в рамках предоставления услуг торгового финансирования.

- Достаточность капитала: показатели достаточности капитала Банка остаются высокими, в том числе благодаря размещенным субординированным кредитам и допэмиссии акций. Однако напомним, что в планах у МКБ было выйти на IPO весной текущего года. Вероятно, эти планы будут отодвинуты на более высокий срок. Соответственно, встает вопрос о привлечении средств за счет других источников, при этом на международные площадки сейчас рассчитывать не стоит. На наш взгляд, есть вероятность, что Банку придется пересмотреть свои прогнозы на текущий год в более консервативную сторону.

Вышедшие позитивные результаты, на наш взгляд, могут поддержать бумаги МКБ на фоне тотального sell-off. Однако в целом негативный фон сейчас превалирует в принятии решений инвесторами.

ТМК (В1/В+/-): ожидаемо слабые финансовые результаты за 2013 г.

Ожидаемо слабые финансовые результаты ТМК были обусловлены неблагоприятной для компании конъюнктурой на рынке трубной продукции в США и Европе, а также сокращением объема продаж линейных труб российским дивизионом. Существенное негативное влияние на величину прибыли ТМК оказал убыток от курсовых разниц в размере 49 млн долл. Долговая нагрузка немного подросла и по-прежнему оставалась довольно высокой. Короткий долг преимущественно будет рефинансирован за счет свободных кредитных ресурсов. Евробонды ТМК скорее под влиянием общего негатива на рынках.

Комментарий. Вчера ТМК представила отчетность за 2013 г. по МСФО. В целом, финансовые результаты оказались ожидаемо слабыми. Так, выручка сократилась на 4% (г/г) до 6,4 млрд долл., показатель EBITDA – на 7% до 952 млн долл., при этом EBITDA margin составила 14,8% («-0,6 п.п.» (г/г)).

Снижение показателей было обусловлено неблагоприятной для компании конъюнктурой на рынке трубной продукции в США и Европе, а также сокращением объема продаж линейных труб российским дивизионом. Существенное негативное влияние на величину прибыли ТМК (сократилась на 23% до 215 млн долл.) оказал убыток от курсовых разниц в размере 49 млн долл.

В текущем году мы надеемся увидеть улучшение производственных и финансовых показателей ТМК на фоне ожидаемого увеличения спроса на российском рынке трубной продукции, в основном благодаря росту потребления труб нефтегазового сортамента и повышению цен на них.

Долговая нагрузка ТМК немного выросла: метрика Долг/EBITDA в 2013 г. составила 3,9х против 3,8х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – 3,8х против 3,6х соответственно, что по-прежнему было достаточно высоким уровнем. Отметим, что рост долговой нагрузки был на фоне общего снижения финансовых показателей, поскольку размер самого долга в 2013 г. сократился на 5% до 3,69 млрд долл.

В то же время короткий долг ТМК на конец 2013 г. составлял 398 млн долл. (или 11% всего долга) при запасе денежных средств на счетах компании 93 млн долл., что только на четверть покрывало краткосрочные кредиты и займы. Впрочем, у ТМК имелись невыбранные кредитные ресурсы на общую сумму 1,6 млрд долл., которые могут быть задействованы для рефинансирования и полностью покрывали короткий долг. Кроме того, у компании было достаточно собственных ресурсов (операционный денежный поток в 2013 г. составил 703 млн долл.) для реализации программы capex 2014 г. в 400 млн долл., которая, по данным менеджмента, может быть скорректирована на 10-20%.

Публикация отчетности за 2013 г. вряд ли окажет заметное влияние на бумаги ТМК, которые в настоящее время в большей степени находятся под влиянием общего негативного сентимента на рынках. Так, наибольшим распродажам подвергся длинный евробонд TMK-20 (YTM 9,6%/4,7 г.), который вчера потерял в цене более трех фигур. За ним вполне может «подтянуться» и выпуск ТМК-18 (YTM 7,88%/3,27 г.).

Начато расследование в отношении узбекского бизнеса VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-)

Сегодня СМИ сообщают, что комиссия по ценным бумагам США и прокуратура Нидерландов начали расследования в отношении узбекского бизнеса VimpelCom Ltd. Аналогичная проверка голландских властей инициирована в отношении TeliaSonera, чья «дочка» также оказывает услуги в Узбекистане, касается коррупции и отмывания денег.

На наш взгляд, на данном этапе сложно оценить влияние события на кредитный профиль компании, поскольку нет ясности хода расследования и возможных санкций. Вместе с тем, вклад узбекского бизнеса VimpelCom Ltd. незначительный и вряд ли может оказать заметное влияние на финансы группы при худшем раскладе. Движение котировок бондов оператора, скорее, возможно вместе с рынком, хотя дополнительное давление на бумаги вполне вероятно.

Комментарий. Сегодня СМИ сообщают, что комиссия по ценным бумагам США (SEC) и прокуратура Нидерландов начали расследования в отношении узбекского бизнеса VimpelCom Ltd. В частности, 11 марта штаб-квартиру VimpelСom в Амстердаме посетили представители голландской прокуратуры, которые попросили представить документы касающиеся Узбекистана. Комментариев относительно расследования стороны не предоставляют.

Аналогичная проверка голландских властей также инициирована в отношении TeliaSonera, чья «дочка» оказывает услуги в Узбекистане, касается коррупции и отмывания денег. Напомним, ранее ситуация вокруг Узбекистана привела к отставке главного управляющего директора шведско-финской TeliaSonera Ларса Ньюберга и ряда топ-менеджеров оператора. Антикоррупционная служба прокуратуры Швеции с осени 2012 г. вела расследование сделки TeliaSonera по покупке узбекского оператора Coscom (бренд Ucell). В ряде СМИ тогда появлялась информация о возможных взятках со стороны TeliaSonera близким к руководству Узбекистана структурам при выходе на рынок страны.

Отметим, что в Узбекистане у VimpelCom Ltd. работает «дочка» Unitel, которая обслуживает около 10,5 млн абонентов (порядка 5% всей базы группы), ее выручка составила в 2013 г. 676 млн долл. (около 3% общей выручки), показатель EBITDA – 439 млн долл. (порядка 5% консолидированной EBITDA).

На наш взгляд, на данном этапе сложно оценить влияние события на кредитный профиль компании, поскольку нет ясности хода расследования и возможных санкций. Вместе с тем, вклад узбекского бизнеса VimpelCom Ltd. незначительный и вряд ли может оказать заметное влияние на финансы группы при худшем раскладе.

Движение котировок бондов VimpelCom Ltd., скорее, возможно вместе с рынком, хотя публикация слабой отчетности и начало расследования окажут дополнительное давление на бумаги оператора. Так, вчера евробонды VimpelCom преимущественно потеряли три-четыре фигуры в цене (для сравнения выпуски MTS снизились в цене на 180-210 б.п.). Еще возможны переоценки в бондах Vimpel-19 (YTM 7,22%/4,28 г.) и Vimpel-23 (YTM 8,38%/6,76 г.).