МегаФон (Ва1/ВВ+/ВВ+): отчетность за 2014 г. по МСФО

МегаФон отчитался за 2014 г. по МСФО, показав динамику в рамках консенсус-прогнозов. В условиях ухудшающейся операционной среды выручка оператора замедлила рост, в частности в сегменте мобильной связи, при этом рентабельность оставалась на уровне 44%. Впрочем, давление на прибыльность оказывало увеличение вклада розничного бизнеса и услуг фиксированной связи, а также платежи за частоты. В 2015 г. прогнозы МегаФона по выручке и OIBDA margin скромные, что впрочем отвечает текущей ситуации в экономике. По итогам 2014 г. долговая нагрузка оператора выросла в результате досрочной выплаты 38 млрд руб. за Скартел, а также переоценки валютной части долга. В итоге метрика Чистый долг/OIBDA составила 1,0х против 0,8х в 2013 г. Тем не менее, уровень долга и позиция ликвидности остаются комфортными. Отчетность не окажет влияние на рублевые бонды МегаФона, ликвидность выпусков низкая.

Комментарий. Вчера МегаФон отчитался за 2014 г. по МСФО, в целом, финансовые результаты оператора совпали с консенсус-прогнозами.

В условиях ухудшения экономической ситуации и операционной среды выручка МегаФона начала замедляться, тем не менее, показав небольшой рост за весь 2014 г. на 6% (г/г) до 315 млрд руб. Причем, ослабление показали услуги мобильной связи, драйвером роста по-прежнему остается услуга передача данных. Вместе с тем, абонентская база оператора расширилась на 3% (г/г) до 72,2 млн.

В то же время показатель OIBDA компании рос медленнее выручки – на 4,5% (г/г) до 139 млрд руб. , в итоге OIBDA margin кардинально не изменилась, составив 44%, но была на 0,6 п.п. ниже значения годом ранее. Давление на прибыльность оказывал низкомаржинальный сегмент фиксированной связи и розница, рост платежей за радиочастоты (в т.ч. связанные со Скартел). Чистая прибыль сократилась на 29% до 37 млрд руб. из-за потерь по курсовым разницам на фоне девальвации рубля в 4 кв.

На 2015 г. МегаФон озвучил довольно скромные прогнозы, в частности по выручке – на уровне 2014 г., OIBDA margin – не выше 40%, то есть на 4 п.п. ниже результата 2014 г. Впрочем, в условиях неопределенности экономической и геополитической ситуации ожидания оператора вполне отвечают ситуации.

По итогам 2014 г. у МегаФона вырос размер долга – на 36% до 207 млрд руб., при этом метрика Чистый долг/OIBDA составила 1,0х против 0,8х в 2013 г. Рост долга оператора был из-за досрочной выплаты 38 млрд руб. за Скартел, а также переоценки валютной части долга (приходится 38%).

Вместе с тем, уровень долга и позиция ликвидности оператора остаются комфортными – весь объем погашений на 2015 г. в 51 млрд руб. (в том числе оферта в мае по бонду МегаФон БО-04 на 15 млрд руб.) покрывался запасом денежных средств на счетах и депозитах на сумму 70 млрд руб., причем, в рублях компания хранит только 33%, еще 21% и 46% размещены в американские и гонконгские доллары, что должно нивелировать валютные риски.

В то же время у МегаФона имеются невыбранные кредитные ресурсы – на 500 млн долл. в China Development Bank сроком на 7 лет и 15 млрд руб. в ВТБ сроком 2 года. Данных средств также должно хватить на Capex 2015 г., в размер которого может превысить 60 млрд руб. (в 2014 г. составил 57 млрд руб.), став максимальным за последние годы. Впрочем, не удивительно, учитывая, что закупка оборудования компанией производится в иностранной валюте, а рубль заметно девальвировал.

Публикация отчетности, скорее всего, не окажет влияние на рублевые облигации МегаФона, ликвидность которых довольно низкая, а доходность не представляет интереса.