Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Отчетность "Газпрома" по МСФО за 1 квартал окажет умеренное давление на котировки его еврооблигаций


[12.09.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) умеренно негативно отчитался по МСФО за 1 кв. 2014 г.

Хотя выручка компании выросла в 1 кв. 2014 г. на 6,7%, чистая прибыль сократилась на 41,4% на фоне роста как операционных, так и финансовых расходов. Это не преминуло отразиться на показателях рентабельности, показавших снижение. При этом кредитный профиль компании остается стабильным: соотношение Чистый долг/ скорр. LTM EBITDA снизилось до 0,5х с 0,55х на конец 2013 г. за счет наращения денежных средств. Мы ожидаем, что отчетность окажет умеренное давление на котировки еврооблигаций Газпрома, что может быть усилено общим негативом на рынках на геополитических факторах.

Комментарий. Выручка Газпрома в 1 кв. 2014 г. выросла на 6,7% до 1 461,4 млрд руб., при этом чистая прибыль существенно сократилась – на 41,4% до 231,6 млрд руб., что связано с повышением финансовых и операционных расходов. В частности, зафиксировано существенное увеличение убытка по курсовым разницам – до 172 млрд руб. с 22,6 млрд руб. годом ранее.

Скорр. EBITDA между тем снизилась на 6% до 591 млрд руб. При этом рентабельность по прибыли снизилась на 11,7 п.п., а маржа по скорр. EBITDA – на 4,9 п.п.

Что касается долговой нагрузки, соотношение Чистый долг/скорр. EBITDA составило на конец 1 кв. 2014 г. 0,5х против 0,55х на конец 2013 г. Общий долг увеличился почти на 7% до 1 926,7 млрд руб., но при этом объем денежных средств вырос на 39%, что обеспечило подобную динамику коэффициента долговой нагрузки. При этом коэффициент Долг/скорр. LTM EBITDA немного повысилось – до 0,98х с 0,90х в связи со снижением EBITDA и ростом общего долга.

Из позитивных моментов: поток денежных средств от операционной деятельности увеличился на 32,9% до 688,4 млрд руб.

Представленная отчетность, на наш взгляд, может оказать умеренно негативное давление на котировки еврооблигаций Газпрома, что может быть усилено общим отрицательным тоном на рынках и неблагоприятными прогнозами самой компании: Газпром ожидает снижения объемов и цен поставок в Европу, в результате чего прибыль от продаж в регионе за 2014 г. может сократиться на 12% г/г.

Помимо вышеуказанного прогноза для Газпрома в настоящий момент существует ряд негативных моментов, которые будут оказывать давление как на финансовые показатели компании, так и на котировки еврооблигаций. Так, Газпром вынужден увеличивать резервы под долг Нафтогаза - в 1 кв. 2014 г. оценочные резервы выросли на 61,39 млрд руб. по сомнительной торговой дебиторской задолженности Нафтогаза.

Кроме того, 12 сентября должен вступить в силу новый пакет санкций ЕС, который затронет кредитование ряда госбанков и ведущих российских нефтегазовых компаний. Напомним, что Газпрому предстоят крупные инвестиционные расходы – строительство трубопровода «Сила Сибири» оценивается в 770 млрд руб., инвестпрограмма на этот год должна составить 806 млрд руб. (для сравнения операционный денежный поток за 2013 г. достиг 1747,9 млрд руб.), а альтернативное ЕС и США финансирование – в Азии – в силу особенностей налогообложения обойдется Газпрому дороже.

Вместе с тем мы не считаем, что вышеуказанные факторы поставят под угрозу стабильность кредитного профиля Газпрома – операционный денежный поток позволяет покрыть инвестпрограмму и выплаты по короткой части долга. На этом фоне определяющим фактором для динамики еврооблигаций госкомпании будет развитие ситуации на геополитической арене. Мы ожидаем снижения в цене GAZPRU-2018 и GAZPRU-2020 в краткосрочной перспективе на 20-35 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: