Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries в понедельник продолжили свой рост на ожиданиях, что ФРС США на сегодняшнем заседании объявит о готовности расширить программу выкупа долгосрочных госбумаг с рынка в случае дальнейшего замедления экономики. Вчера доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. – до 2,70%, UST’30 – на 2 б.п. – до 3,88% годовых.

Вчера рынок госбумаг США и рынок акций уверенно двигались в одном направлении, что бывает достаточно нечасто при действующих на рынки двух противоположных факторов. С одной стороны, инвесторы ставят на то, что ФРС сегодня объявить о готовности расширить программу выкупа долгосрочных treasuries с рынка в случае дальнейшего замедления восстановления в США, а также сможет снизить свои оценки текущего состояния экономики страны.

С другой стороны, после позитивного отчета одной из крупнейших строительных компаний США Lennar Corp. по итогам третьего финансового квартала сегодня игроки ждут хороших данных по числу выданные разрешения на строительство и закладки новых домов в США за август. Кроме того, бурно было воспринято рынком официальное сообщение Национального бюро экономических исследований (NBER), что рецессия в американской экономике завершилась в июне 2009 г.

Основная интрига, связанная с ФРС завершится уже сегодня поздно вечером по мск. Впрочем, мы не ожидаем, что регулятор существенно изменит свою формулировку – «ФРС готово поддержать экономику, если это будет необходимо».

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Существенных изменений на рынке развивающихся стран попрежнему не наблюдается – котировки бумаг движутся в боковике, находясь вблизи своих максимумов, при отсутствии глобальных идей на рынке. Кроме того, новости из Европы снова портят настроения игроков.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,43% годовых, RUS’20 – выросла на 4 б.п. - 4,66%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 3 б.п. – до 172 б.п.

Негативно на рынок влияют очередные опасения дефолтов в Европе – теперь инвесторы переключили свое внимание с Греции на Ирландию, а также Португалию, которые будут размещать свои облигации на этой неделе. Еще на прошлой неделе появились слухи о возможном обращении Дублина за финансовой помощью к Международному валютному фонду, после чего ЕЦБ в пятницу пришлось проводить интервенции на рынке облигаций Ирландии. На этом фоне CDS стран снова устремились к своим историческим максимумам.

В целом, мы не видим существенного потенциала роста для суверенных бумаг ЕМ – текущие широкие спрэды к базовой кривой UST связаны, в первую очередь, с перекупленностью treasuries на ожиданиях новых программ ФРС. В результате, при благоприятном сценарии развития событий на рынке, сужение спрэда к бумагам ЕМ будет происходить в одностороннем порядке – за счет роста доходностей UST.

Корпоративные еврооблигации

На фоне крайне низкой активности на рынке корпоративных облигаций в целом, основное внимание было сосредоточено в новых выпусках. Alfa-17, после утренних продаж по 100,125 под вечер вырос до 100,358, Sberru-17 скорректировался вниз стал торговаться ниже номинала – 99,50-99,75. На наш взгляд, более интересно выглядит выпуск Sberru-17, предлагая премию к собственной кривой в отличие от выпуска Alfa-17.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ снова была минимальной – объем торгов в основном режиме не превысил 500 млн. руб. Мы связываем это с нестабильностью курса рубля, а также возросшими на этом фоне ставками по валютным свопам. В результате, если внешний фон кардинально не изменится в лучшую сторону, спрос на предстоящем аукционе Минфина будет невысоким.

Ставки по годовому контракту NDF поднялись до 4,4% - максимума с лета 2010 г. Последние 2 дня национальная валюта пытается отыграть потери прошлого четверга, когда стоимость бивалютной корзины выросла до 35,48 руб., вчера ее стоимость составила 35,3 руб. данные факторы продолжают оказывать давление на кривую ОФЗ.

Напомним, что завтра Минфин предложит рынку ОФЗ 25072 и ОФЗ 26203. Учитывая, что коротких выпусков на аукционе не будет, мы ожидаем весьма умеренного спроса на данные выпуски со сроком обращения 3 и 6 лет соответственно.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Негативные изменения курса национальной валюты в прошлый четверг прошли для рынка рублевого корпоративного долга практически незамеченными – избыточная ликвидность попрежнему формирует устойчивый спрос на облигации. Объем банковской ликвидности в системе сегодня снизился до 1,1 трлн. руб. после уплаты налогов вчера. Однако это не оказало влияние на рынок МБК – MosPrime Rate o/n осталась на уровне 2,7% годовых. Впрочем, нестабильность рубля останется в поле зрения инвесторов, как негативный фактор.

Мы уже отмечали, что при крайне низких ставках на рынке основная игра разворачивается в первичке. Мы ожидаем, что на фоне большого числа размещений II и качественного III эшелонов организаторы сменят тактику размещений, стремясь предоставить инвесторам бОльшую премию – судя по последним размещениям, книги заявок наполняются уже без прежнего энтузиазма инвесторов.

Краснодарский край сегодня открывает книгу заявок на 4-летние облигации общим объемом 4 млрд. руб. Ориентир по доходности составляет 8,10-8,60% годовых. Предлагаемый уровень доходности по новому займу Краснодарского края смотрится интересно - даже по нижней границе предполагает премию к кривой доходности обращающихся субфедеральных займов с рейтингом на уровне «ВВ» - «ВВ-». Премия к кривой доходности Москвы составляет 120 - 170 б.п. Краснодарский край имеет сильный кредитный профиль. Доходы бюджета за 2009 г. составили 112,5 млрд. руб., за 6 мес. 2010 г. - 53,3 млрд. руб. Госдолг на 1.07.2010 г. равен 6,7 млрд. руб. Учитывая объем доходов бюджета и профицит за 1 полугодие 2010 г. в размере 5,5 млрд. руб., уровень долговой нагрузки Краснодарского края представляется низким. Новый заем Краснодарского края соответствует требованиям ЦБ по включению в Ломбардный список, что несколько нивелирует традиционно низкую ликвидность субфедеральных выпусков.