Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Долговые рынки продолжают двигаться в боковом тренде, колебания доходности как в секторе КО США, так и по российским суверенным бумагам ограничены +/-4 б.п. Кредитный риск на Россию CDS-5 также сохраняет позиции в диапазоне 160/165 б.п. Американские фондовые индексы вчера продемонстрировали уверенный рост в пределах 1,5%. Однако сегодня инвесторы заняли более выжидательную позицию. Nikkei снизился на 0,3%, фьючерс на S&P также торгуется в негативной зоне (- 0,3%). В преддверии сегодняшнего заседания ФРС инвесторы проявляют осторожность, опасаясь, что в комментариях будет повышена оценка перспектив американской экономики, что означает снижение вероятности запуска новой программы количественного стимулирования экономики. Европейские рынки сегодня будут следить за итогами размещения облигаций Ирландии после того как в минувшую пятницу ЕЦБ был вынужден выйти на долговой рынок этой страны с покупками госбондов для поддержания ликвидности банковской системы.

Рублевые облигации

Ситуация на вторичном рынке остается без изменений. Активность торгов в понедельник была традиционно низкой, объем торгов сократился до 4,3 млрд руб. Примерно половина сделок пришлась на «голубые фишки» - традиционно торговались РЖД и облигации Лукойла с дюрацией до 3 лет. Котировки остались на прежних уровнях.

Москомзайм вчера объявил ориентиры доходности при размещении нового выпуска 5-летних Москва-64, аукцион по которому на 17 млрд руб состоится в среду. В отличие от предыдущих размещений эмитент не планирует давать премии ко вторичному рынку, уповая на улучшившуюся конъюнктуру и более короткую дюрацию выпуска.

Макроэкономика

ЦБ прогнозирует на 2011 г узкий диапазон притока капитала: от –$15 млрд до +$20 млрд; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно прогнозу ЦБ, при ценах нефти на уровне $60-90/баррель счет текущих операций останется профицитным, вследствие чего потоки частных капиталов удастся удержать в относительно узком интервале: при пессимистическом сценарии Россия столкнется с оттоком $15 млрд, а при оптимистическом сценарии предполагается приток капитала в размере $20 млрд.

Хотя базовый сценарий ЦБ в целом совпадает с нашими прогнозами, наш пессимистичный и оптимистичный сценарии предполагают намного более широкий диапазон значений. В своем оптимистичном сценарии мы ожидаем значительно более интенсивный приток капитала, чем прогнозирует ЦБ, поскольку в условиях роста цен на нефть регулятор может столкнуться с необходимостью предотвращения быстрого укрепления рубля, что само по себе спровоцирует приток «горячих денег». Однако при пессимистичном сценарии профицит счета текущих операций, на наш взгляд, сохранить не удастся, что вызовет более стремительный отток капитала.

В любом случае, ключевой вопрос состоит в том, сможет ли Банк России и далее воздерживаться от массированных интервенций на валютном рынке, поскольку как пессимистичный, так и оптимистичный сценарии несут риск того, что такие действия от регулятора могут потребоваться.

Риски пессимистичного сценария очевидны: быстрое замедление денежной массы спровоцирует рост процентных ставок и сделает условия на внутреннем долговом рынке неприемлемыми для Минфина, что заставит ЦБ вмешаться для поддержки денежной массы. Риск оптимистичного сценария состоит в том, что в случае роста цен на нефть экспортеры для сохранения рентабельности будут подталкивать Банк России к проведению интервенций на валютном рынке, направленных на предотвращение сильного укрепления рубля. Мы ожидаем, что ЦБ сохранит присутствие на рынке при любом сценарии.

Кредитный анализ

Ситроникс (–/В3/В–): Размещение новых бумаг заслуживает внимания

Вчера Ситроникс открыл книгу заявок по размещению облигаций серии БО-02 на 3 млрд руб. Срок обращения выпуска – 3 года, по выпуску предусмотрена 2-летняя оферта. Ориентир ставки купона составляет 10,55% годовых. Сбор заявок завершается 27 сентября, размещение выпуска на ФБ ММВБ состоится 30 сентября. Организатор – Банк Москвы.

Исходя из ориентира ставки купона, доходность выпуска к оферте составляет 10,83%. Данный уровень доходности предполагает премию в размере около 43 б.п. к выпуску Ситроникс БО-1 (имеющего близкую дюрацию). Таким образом, мы считаем, что предложенная премия выглядит привлекательно, чтобы подумать об участии в размещении нового выпуска.

С кредитной точки зрения, мы не видим оснований ожидать значимых позитивных сдвигов в кредитном профиле Ситроникса как минимум в среднесрочной перспективе. Компания сохранит высокую зависимость от кредитного рынка в плане рефинансирования долговых обязательств. В настоящее время Банк Москвы предоставляет Ситрониксу бридж-кредит в размере 2,86 млрд руб на погашение облигаций Ситроникс-1 объемом 3 млрд руб. Акционерная поддержка Ситроникса со стороны его материнской компании АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ–) по-нашему мнению остается наиболее значимым фактором при анализе его кредитоспособности.

Среди облигаций дочерних компаний АФК «Системы» облигации Ситроникса предлагают наиболее высокую доходность из перечня бумаг включенных в ломбардный список ЦБ (размещаемый выпуск удовлетворяет всем критериям на включение в ломбард). Впрочем, при инвестировании в выпуски Ситроникса следует учитывать дисконт применяемый по данным инструментам ЦБ по сделкам РЕПО (25%), а также традиционно невысокую ликвидность бумаг.

Корпоративные новости

Москва объявила ориентир доходности по 64-му выпуску облигаций на уровне 7,40-7,48% годовых

Аукецион по размещению выпуска на сумму 17 млрд руб пройдет 22 сентября. Ближайшие по дюрации облигации Москвы торгуются на уровне порядка 7,4% годовых. Таким образом, предложенный уровень размещения фактически не предполагает премию ко вторичному рынку. С одной стороны, ситуация на рублевом долговом рынке последнее время стабилизировалась и спрос окреп. Кроме того, данный выпуск существенно короче облигаций, размещавшихся Москвой 2 неделями ранее (5 лет против 8-12 лет). Вместе с тем, текущая политическая ситуация в Москве и большой объем альтернативных предложений новых выпусков (со стороны Минфина, ФСК) будут оказывать повышательное давление на доходности эмитента.

Мы считаем, что размещение облигаций Москвы без премии к кривой в настоящее время не выглядит привлекательным. Сектор облигаций Москвы низколиквиден последнее время. Значительного снижения процентных ставок также не предвидится.