Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Основные движения на рынке ожидаются в конце недели после выступления главы ФРС


[27.08.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием на прошедшей неделе стала публикация протоколов заседания FOMC, которые указали на существенное увеличения вероятности введения QE. Впрочем, комментарии неголосующего члена FOMC Джеймса Булларада о том, что протоколы заседания, прошедшего в конце июля, уже неактуальны (например, потому что мы наблюдали улучшение макроэкономических показателей по экономике США с начала августа), а также хорошая первая оценка индекса деловой активности PMI за август заставили рынки вновь переоценить вероятность введения программы QE.

Первая оценка индексов деловой активности PMI в Европе ожидаемо указала на дальнейший спад экономики региона.

Вопрос пересмотра требований кредиторов к экономике Греции, очевидно, неспособной соблюсти требования Тройки для получения последующих траншей помощи, вновь остался открытым. Следующий раунд переговоров намечен на конец сентября.

На этом фоне CDS-спрэды Испании и Италии, а также доходности гособлигаций начали расти. Евро также несколько скорректировался в конце недели после резкого роста до уровня $1,25 на ожиданиях QE в США.

По итогам недели индексы акций снизились на 0,5-1,5%. Индекс S&P 500 опустился на 0,5%, европейские DAX и Eurostoxx потеряли 1-1,6%. Индекс ММВБ снизился на 0,7%.

Несмотря на некоторое охлаждение ожиданий QE, которое привело к продажам в рисковых классах активов, спрос на Treasuries сохранился. Доходность UST-10 по итогам недели снизилась на 12 б.п. – до 1,69%.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Все внимание на этой неделе приковано к неопределенности, окружающей перспективы экономического регулирования в США. Что касается монетарной политики, мы ожидаем прояснения позиции FOMC в пятницу на выступлении Бена Бернанке в Джексон Хоуле.

Помимо этого, беспокойство вызывает неопределенность фискальной политики — напомним, что в случае, если Конгресс не сумеет согласовать бюджетную политику, то в следующем году экономику США ждет ряд повышений налогов и сокращений госрасходов. На прошедшей неделе Бюджетный комитет Конгресса выпустил отчет, прогнозирующий вероятную рецессию экономики США в случае реализации этого сценария. Очевидно, что ФРС не сможет игнорировать эти риски. Тогда как согласование изменений бюджетных расходов в Конгрессе едва ли возможно ранее исхода президентских выборов в ноябре, вероятно, что риск экономического спада на фоне ожиданий сокращения госрасходов и увеличения налогового бремени может стать дополнительным фактором в пользу введения QE в той или иной форме.

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

В завершении недели евробонды развивающихся стран продолжили консолидацию на текущих уровнях. Спрэды по суверенному индексу EMBI+ не изменились, российские суверены выглядели несколько хуже рынка, спрэд EMBI+ RUSSIA расширился на 3 б.п., на фоне роста доходности UST-10 на 1 б.п. – до 1,687%. Спрэды CDS расширились: CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y выросли на 2-4 б.п. – до 164 и 229 соответственно. Интересно, что за последнее время, по-видимому, из-за постоянного удешевления фондирования позиций в бондах, CDS базис все дальше выходит на положительную территорию. Так, базис CDS RUSSIA 5Y-Z-spread RUS-30 на прошедшей неделе в среднем находился на уровне 2 б.п. при среднем значении за год минус 14 б.п. Аналогично базис CDS RUSSIA 10Y-Z-spread RUS-22 достигает 60 б.п. при среднем на уровне 38 б.п. Другими словами, в текущей ситуации суверенный кредитный риск имеет смысл покупать через рынок CDS.

В целом, за неделю котировки евробондов развивающихся стран росли следуя за резким увеличением спроса на Treasuries на фоне роста вероятности введения QE. Так, за неделю доходность UST-10 упала на 12 б.п., снижение доходности кривой суверенных евробондов РФ в среднем составило 15 б.п.

С утра ситуация на рынках выглядит нейтральной, источником волатильности может стать публикация индекса бизнес-активности IFO по экономике Германии, консенсус прогноз предполагает небольшой снижению по сравнению с июльскими данными. Принимания во внимание выходной день в Великобритании ожидаем ограниченно активный торговый день. Ожидания рынка сосредоточены на выступлении Бена Бенанке в Джексон Холле в пятницу.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе котировки долларовых евробондов за неделю также определялись динамикой Treasuries. В частности спрэд по индексу корпоративных евробондов CEMBI не изменился. Котировки цен выросли, компенсируя спрэд к гособлигациям США. Благоприятной рыночной ситуацией воспользовался РСХБ, который привлек $450 млн на доразмещении выпуска RSHB-17_5.298, увеличив таким образом объем выпуска до $1,3 млрд.

В пятницу спрэд SBERRU17_5.4-VEBBNK17_5.375 достиг максимального значения 50 б.п. по доходности, что соответствует 2,5 стандартным отклонением от среднего 10 б.п. Мы рекомендуем покупать SBERRU17_5.4 (BBB+/Mdur-3.98/YTM-3.9%) против VEBBNK17_5.375 (BBB/Mdur-3.98/YTM-3.4%) ожидая получить прибыли 50-60 б.п. в терминах цены при возвращении спрэда к среднему.

Также спрэд SBERRU22-GAZPRU22_6.51 достиг максимального значения 68 б.п. по доходности, что соответствует 2 стандартным отклонением от среднего 43 б.п. Мы рекомендуем покупать SBERRU22(BBB+/Mdur-7.34/YTM-4.94%) против GAZPRU22_6.51 (BBB/Mdur-7.24/YTM-4.25%) ожидаемая прибыль при возвращении к среднему составит 100-130 б.п. в терминах цены.

Мы по-прежнему считаем переоцененной кривую ВЭБа, и рекомендуем фиксировать прибыль в данных выпусках. Мы предпочитаем VTB-20 (YTM-5.89%), как предлагающий один из самых привлекательных уровней доходностей в IG выпусках.

В более коротких бумагах отмечаем сравнительную недооценку рынком выпуска GAZPRU-15 (YTM-2.84%).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Прошедшая неделя 20-26 августа завершилась нетипичным снижением ставок o/n на денежном рынке в разгар налогового периода. В частности, индикативная ставка MosPrime o/n снизилась до 5,03% годовых в пятницу при снижении RUONIA до 4,6% в четверг.

Объяснение данной ситуации на рынке мы видим в продаже валюты (рубль за неделю укрепился на 25 копеек – до 31,79 руб.). Кроме того постепенно приносят свои плоды аукционы Казначейства, которые позволяют заместить короткое РЕПО на более длинное фондирование. Так, за неделю задолженность банков по РЕПО ЦБ снизилась на 167 млрд. руб. — до 1,24 трлн. руб., тогда как объем депозитов Казначейства достиг 305 млрд. руб. (+53 млрд. руб. за неделю).

На этой неделе Федеральное казначейство проведет 28 августа и 30 августа 2012 г. депозитные аукционы на общую сумму 88,4 млрд. руб.

В понедельник и вторник ожидается уплата НДПИ и налога на прибыль, что завершит августовский налоговый период. Ожидаем, что в налоговые даты ставки немного вырастут, однако в текущей ситуации уровень в 6% годовых по сроку o/n вряд ли будет достигнут.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ продолжили торговаться в боковике, завершив неделю незначительным ростом – кривая госбумаг снизилась на 3-5 б.п. Ожидаем, что боковик сохранится до появления сильных триггеров на рыках ближе к концу недели.

Вспышки оптимизма на внешних рынках на прошлой неделе были весьма непродолжительными, в результате чего рынок достаточно быстро откатывался на прежние уровни. Вместе с тем достаточно насыщенный новостной фон привел к росту оборота торгов до 13-15 млрд. руб. по сравнению с 7-10 млрд. руб. неделей ранее.

Котировки длинных выпусков ОФЗ на текущий момент остаются у сильного уровня сопротивления сформированного локальными максимумами июня 2012 г., февраля-марта 2012 г., а также лета 2011 г. В результате для пробития данного уровня необходим крайне сильный позитивный повод (как вариант – объявление о QEIII Б.Бернанке на выступлении 31 августа).

Активно фиксировать прибыль инвесторы также пока не готовы, ожидая роста котировок после либерализации рынка госбумаг, которая должна состояться до конца года.

В результате, несмотря на то, что индикаторы рынка госбумаг указывают на перегрев рынка ОФЗ — спрэды доходностей ОФЗ к кривым NDF и IRS остаются у своих исторических минимумов (73 б.п. и -59 б.п. к ОФЗ 26204 соответственно), идея либерализации рынка ОФЗ до конца года остается ключевым фактором для «быков» — спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R, хотя и демонстрирует плавное снижение, остается пока привлекательным - 121 б.п. (-14 б.п. за неделю).

В результате до конца недели ожидаем увидеть сохранения бокового движения на рынке ОФЗ в ожидании комментариев от главы ФРС США в пятницу.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Основная активность в корпоративном сегменте наблюдается в новых выпусках, которые размещаются с привлекательными премиями ко вторичному рынку. К концу прошлой недели вновь активизировались регионы — рекомендуем обратить внимание на новые выпуски Нижегородской области и г. Волгоград.

Рекомендуем обратить внимание на недавно размещенные выпуски банковских облигаций — мы сохраняем рекомендации на покупку выпусков Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) (100,1/11,34%/0,94) и За- псибкомбанк, БО-02 (—/B+/—) (100,22/12,62%/0,95). Так, выпуск КБ Восточного дает порядка 115 б.п. премии к собственной ломбардной кривой, а выпуск Запсибкомбанка торгуется с премией 160 б.п. к ЛОКО Банку (B2/-/B+) при сопоставимых масштабах бизнеса кредитных организаций.

Также обратим внимание на бонды ОТП Банка (Ba2/—/BB), в которых наблюдается инверсия кривой по среднесрочным выпускам. Так, доходность ОТП Банк, БО-01 с дюрацией 1,82 года в моменте составляет 10,87% годовых (спрэд к ОФЗ 415 б.п.), тогда как выпуск серии БО-02 с дюрацией 1,38 года дает 11,4% годовых по доходности (спрэд к ОФЗ – 490 б.п.). В результате сохраняем рекомендацию покупать ОТП, БО-02 против БО-01 с потенциалом порядка 75 б.п. по доходности. Рекомендуем обратить внимание на сектор РиМОВ, где на прошлой неделе были закрыты книги по 3 выпускам облигаций регионов.

Так, в начале недели Ярославская область (—/—/BB) закрыла книгу заявок на 3-летний выпуск с купоном 9,1% годовых при премии к ОФЗ 225 б.п. Затем Нижегородская область (—/—/BB–) закрыла книгу по 5- летним бондам с купоном 9,85% годовых и спрэдом к кривой госбумаг 260 б.п. В пятницу была набрана книга по выпуску г. Волгоград (Ba3/—/—) с купоном 9,63% годовых по 5-летнему выпуску (премия к ОФЗ – около 265 б.п.).

На наш взгляд, сегментация регионов России по кредитному риску является весьма условной, учитывая достаточно высокий контроль за региональными бюджетами со стороны федерального центра. В этом ключе кредитный риск регионов РФ сопоставим с риском по РФ в целом.

При этом отметим, что премия к ОФЗ регионов с рейтингом на уровне «ВВ» на текущий момент составляет в среднем 200 б.п. (в 2011 г. – 80-100 б.п.) — на наш взгляд, это привлекательный уровень за более низкую ликвидность облигаций. В результате рекомендуем покупать новые выпуски Волгоград, 34006 и Нижегородская обл., 34008. Также премию к ОФЗ на уровне 250-260 б.п. дают выпуски Республика Хакасия, 34002 и Чувашия, 34009, размещенные в июле-августе т.г.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: