Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, 4 (Ba3/-/-) (101,4/7,71%/ 1,52): выпуск торгуется с премией к суверенной кривой на уровне 228 б.п. и 48 б.п. к кривой крупных банков II эшелона: МДМ (Ba2/B+/BB), НОМОС, (Ba3/-/BB-), ПСБ (Ba2/-/BB-), Зенит (Ba3/- /B+). Банк Санкт-Петербург входит в топ-20 российских банков и имеет сопоставимый кредитный рейтинг, в результате чего наличие спрэда к кривой крупных банков II эшелона выглядит необоснованно.

• ХКФ Банк, 6 (Ba3/B+/-) (100,43/7,68%/1,54) и Кредит Европа Банк, 6 (Ba3/-/BB-) (101,3/7,37%/1,27): выпуски торгуются с премией к ОФЗ на уровне 225 б.п. На текущей неделе закрылись книги по новым выпускам ХКФ Банк, БО-01 и БО-03 и Кредит Европа Банк, БО-01 при дисконте к собственным экстраполированным кривым доходностей 22 б.п. и 42 б.п. соответственно. На этом фоне рекомендуем накапливать уже обращающиеся выпуски банков (выпуск ХКФ Банк, 6 уже включен в Ломбардный список ЦБ).

• Русский стандарт, 8 (Ba3/B+/B+) (100,35/7,50%/ 0,95): короткий выпуск Банка торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 288 б.п. или 62 б.п. к кривой ХКФ Банка (Ba3/B+/-). При сопоставимом кредитном качестве Русский стандарт по объему бизнеса превосходит своего ближайшего конкурента в розничном сегменте, в результате чего премия между экстраполированными кривыми розничных банков выглядит необоснованно.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В ожидании итогов заседания ФРС и выступления Б.Бернанке котировки treasuries вчера заметно подросли – доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 3,31%, UST’30 – также на 7 б.п. – до 4,39%. Рынок ожидает, что ФРС заявит о сохранении мягкой монетарной политике еще «продолжительное время», при том, что по завершении QEII продолжит выкуп госбумаг с рынка в рамках рефинансирования портфеля treasuries.

Вчерашний рост котировок госбумаг наблюдался вопреки повышению аппетита к риску инвесторов – ожидания, что ФРС продолжит поддерживать рынок treasuries, оказались сильнее. Наиболее вероятный сценарий – после завершения программы QEII ФРС продолжит покупать госбумаги в рамках рефинансирования своего портфеля, о чем и будет объявлено сегодня. Вместе с тем, мы не ожидаем, что ЦБ даст ориентиры на повышение ставок к концу году – позитивные тенденции на рынке труда и жилья все еще остаются неустойчивыми. Вместе с тем, на фоне повышения активности «ястребов» нельзя исключать и более неожиданные решения, например, виде повышения депозитных ставок.

Вчера в центре внимания оказался индекс доверия потребителей к экономике США Conference Board, который в апреле вырос до 65,4 п. превысив ожидания рынка. Рост доверия потребителей при ценах на бензин, достигших максимума 2008 г., является хорошим сигналом для экономики США. Вместе с тем, индекс все еще остается существенно ниже докризисных уровней в 90-100 п.

В результате, оптимизм с новой силой захлестнул рынки, за которым инвесторы оставили без внимания и проблемы еврозоны, и последствия катастрофы в Японии. Так, госдолг 17 стран Евросоюза в 2010 г. составил рекордные 85,1% ВВП по сравнению с 79,3% в 2009 г., сводный дефицит госбюджета еврозоны снизился с 6,3% ВВП до 6%. При этом крайне тяжелой остается ситуация в Греции и Ирландии. Что касается Японии, то S&P снизило прогноз рейтинга Японии до «негативного», а объемы розничной торговли в стране обвалились в марте на 8,5% (г/г), что стало максимальным падением с марта 1998 г.

Отметим, что данная статистика до итогов заседания ФРС останется на втором плане – все внимание игроков сегодня будет обращено к выступлению Б.Бернанке.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Несмотря на страсти, кипящие на внешних рынках, в секторе суверенных евробондов развивающихся стран наблюдается достаточно вялая торговля. Вчера, вышедшие с пасхальных праздников европейские инвесторы, не добавили оборотов рынку – в пятницу Лондон снова будет отдыхать в связи со свадьбой принца Уильяма.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,71% годовых, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. - 4,85% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 6 б.п. – до 140 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 4 б.п. – до 273 б.п.

Низкая активность на рынке еврооблигаций развивающихся стран связана, как с неполной рабочей неделей для европейских инвесторов, так и с существенной долей неопределенности дальнейшего курса ФРС, который может оказать влияние на базовую кривую treasuries. В целом, при реализации нашего базового сценария (см. комментарий выше) текущий спрэд к UST, в частности, по российским бумагам выглядит привлекательно для покупки.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Объявление ориентиров по сегодняшнему аукциону ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. вызвали техническое снижение котировок госбумаг на фоне ожидаемой премии от Минфина при размещении. Ожидаем, что регулятору удастся привлечь более половины заявленного объема по верхней границе прайсинга. При этом действия Минфина на размещениях препятствуют росту котировок.

Напомним, ориентир доходности по 7-летнему выпуску ОФЗ 26204 составляет 7,65% - 7,75% годовых при закрытии рынка накануне на отметке 7,66%. Вчера данный выпуск был в лидерах снижения при росте доходности на 6 б.п. – до 7,72%. В результате прайсинг Минфина спровоцировал в секторе ОФЗ технические продажи на фоне предоставленной премии.

Отметим, что действия Минфина на рынке распугивают покупателей на вторичке, хотя, казалось бы, при текущих ценах на нефть регулятор мог бы ограничиваться консервативным прайсингом в ожидании восстановления спроса на рынке. В результате, боковое движение на рынке будет сохраняться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вслед за ростом доходностей ОФЗ в пределах 4-5 б.п. легкое сползание котировок наблюдалось и в корпоративном сегменте бумаг I-II эшелонов. При этом активность на рынке остается невысокой (на 40% ниже оборотов за последний месяц) - инвесторы остаются в ожидании новостей от ФРС и ЦБР на этой неделе.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остался вблизи отметке на уровне 1,0 трлн. руб. На этом фоне индикативная ставка MosPrime Rate o/n подросла на 12 б.п. – до 3,28% годовых. Завтра пройдет уплата налога на прибыль, в результате чего повышенные ставки на рынке могут сохраниться.

Беларусь, 01 (B2/B/-): Россия и Белоруссия в ближайшие 2-3 недели договорятся о параметрах и условиях предоставления кредита Белоруссии, сообщил директор департамента международных финансовых отношений Минфина РФ А.Бокарев. При этом будет сформулирована программа, которая поможет в среднесрочной перспективе стабилизировать финансовую ситуацию и решить проблемы с дефицитом счета текущих операций. Мы сохраняем свою рекомендацию покупать рублевые облигации РБ, которые сейчас котируются в широком спрэде 97/98 от номинала.

Вымпелком (Ba3/BB/-) готовит 5 выпусков 10-летних облигаций на общую сумму 60 млрд. руб. (3 серии по 10 млрд. и 2 - по 15 млрд. рублей). Решения о выпусках были одобрены советом директоров Вымпелкома на заседании во вторник. Отметим, что вчера наблюдались явные продажи в длинных выпусках оператора 6 и 7 серии, в результате чего спрэд к кривой МТС расширился до 35-40 б.п. Сегодня котировки ВК стоят также достаточно широко – 100,21/100,65. На наш взгляд, фундаментальные показатели Вымпелкома после покупки Wind Telecom остаются сильными, а рефинансирование долга лишь укрепит кредитное качество оператора. Рекомендуем накапливать при просадках длинные выпуски Вымпелкома.