Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем волатильный день, с большим количеством оферов. Полагаем, что большинство игроков будут настроены на фиксацию прибыли перед заседанием ФРС сегодня, и ЦБ РФ в пятницу. Дополнительное негативное влияние может оказать уровень ликвидности, остатки по счетам в ЦБ РФ снизились до пограничного уровня в 1 трлн руб.

Основные события на сегодня – публикация данных по инфляции, аукцион ОФЗ, и, после закрытия рынков, заседание ФРС:

- инфляция: полагаем, что рынки не отреагируют на хорошие, в пределах 0,0-0,1% данные по росту цен; плохие – более 0,2%

- могут вызвать весьма негативную реакцию в котировках

- аукцион ОФЗ: не ждем хороших результатов, индикативные доходности Минфина весьма высоки, не предлагают премии ко вторичному рынку

В целом сегодня мы рекомендуем осторожным инвесторам постепенно фиксировать прибыль, спекулянтам рекомендуем обращать все внимание на динамику фьючерса на S&P500, и использовать движения для совершения сделок с горизонтом внутри дня, не длиннее.

Корпоративные новости

- Вчера Татнефть, одна из крупнейших российских нефтяных компаний, опубликовала финансовые результаты за 4К10 г. и весь 2010 г. по US GAAP. В долговом профиле группы изменения несущественны. Облигации Татнефти не представляют большого интереса

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight. Отметим, что уровень ликвидности подошел к пограничному уровню в 1 трлн руб, при дальнейшем снижении рублевые бонды начнут существенно реагировать на любые события на денежном рынке. Полагаем, что сегодня, и ближайшее время ликвидность уже не выступает фактором поддержки котировок.

Форекс

Ожидаем укрепление рубля в течение дня под влиянием спроса на рублевую ликвидность; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,40-33,70 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Банк России допускает дальнейшее повышение норм резервирования для банков с целью борьбы с инфляцией и продолжит осуществлять гибкую курсовую политику, сказал первый заместитель председателя ЦБР Алексей Улюкаев на совместной коллегии Минфина и Минэкономразвития - негативно

- Банк России допускает дальнейшее повышение норм резервирования для банков с целью борьбы с инфляцией и продолжит осуществлять гибкую курсовую политику, сказал первый заместитель председателя ЦБР Алексей Улюкаев на совместной коллегии Минфина и Минэкономразвития - негативно

- На этой неделе состоится заседание ЦБ РФ по поводу ставок денежного рынка - негативно

- Рублевая ликвидность начала сокращаться - негативно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок – негативно

Татнефть (Bа2/ВВ): финансовые результаты за 2010г.

Разнонаправленное движение показателей отчета о прибылях и убытках. Вчера Татнефть, одна из крупнейших российских нефтяных компаний, опубликовала финансовые результаты за 4К10 г. и весь 2010 г. по US GAAP. Оборот компании в 4К10 г. составил 129.8 млрд. руб., что на 5% превысило результат за предыдущий квартал. Основным драйвером увеличения продаж стал рост цен на нефть (средняя цена сырой нефти марки Брент в 4К10 г. увеличилась на 8% квартал к кварталу), а также наращивание физических объемов продаж. Всего в 2010 г. выручка компании добавила 23% год к году. В то же время, рост цен на нефть спровоцировал увеличение налоговых ставок (прежде всего, на добычу полезных ископаемых, а также экспортных пошлин), что оказало негативное влияние на показатель EBITDA даже, несмотря на полученные льготы (10.4 млрд. руб. в 2010 г. или 14% от годового значения EBITDA). В результате рентабельность по EBITDA в 4К10 г. снизилась до 16% по сравнению с 18.8% за 3К10г. Высокая степень истощенности главного месторождения Татнефти также провоцирует рост операционных расходов. Так, удельные расходы на добычу нефти в 2010 г. увеличились на 12% (до 172.2 руб/барр.)

В долговом профиле группы изменения несущественны. Общий объем финансового долга группы в 4К10 г. уменьшился на 5%. В то же время снижение показателя EBITDA не позволило Татнефти сократить показатели долговой нагрузки. В итоге, отношение Чистый долг/EBITDA в 2010 г. оставило 1.4х. Инвестиционные расходы в 2010 г. несколько снизились относительно значения за прошлый год (-12.7%) и составили 77.9 млрд. руб., что связано с завершением активной стадии строительства нефтеперерабатывающего комплекса ТАНЕКО.

Облигации Татнефти не представляют большого интереса. Единственный рублевый выпуск Татнефти (YTM6.86%) на текущий момент торгуется практически на кривой обязательств Лукойла (Baa2/BBB-/BBB-). На наш взгляд, с учетом разницы в кредитном рейтинге и масштабах деятельности компаний, справедливый спрэд должен составлять не менее 40бп., что делает облигации Татнефти не привлекательными на текущих уровнях.