Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Оптимизм на фоне ожидаемого спасения Греции продолжает нарастать


[30.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• ВЭБ-Лизинг, 1 (-/-/BBB) (100,15/8,63%/3,38**): на фоне роста котировок ломбардных выпусков ВЭБ-Лизинг, 3, 4 и 5 при сужении спрэда к кривой материнского ВЭБа до 50 б.п. и до 95 б.п. к суверенной кривой ОФЗ привлекательно выглядит неломбардный выпуск для квалинвесторов ВЭБ-Лизинг, 1, который дает премию 160 б.п. к кривой ОФЗ и 115 б.п. к кривой доходности ВЭБа.

• RusAgroBank-16R (104,01/7,81%/3,74): на фоне роста длинного конца кривой ОФЗ рублевый евробонд выглядит оцененным рынком, торгуясь с дисконтом к локальной рублевой кривой Банка в размере 20 б.п. Вместе с тем, небольшой потенциал роста рублевого евробонда при нормализации внешнего фона остается – наклон кривой рублевых еврооблигаций остается крутым: более короткий RusAgroBank-13R тор- гуется с премией к ОФЗ на уровне 55 б.п. при 59 б.п. у RusAgroBank-16R соответственно.

Первичное предложение:

• Русфинансбанк, БО-01 (Baa3/-/-): ориентир ставки 1-го купона облигаций - 7,25-7,5% (YTP 7,38-7,64%) годовых к 2-летней оферте. Отметим, что не слишком ликвидные выпуски дочернего розничного банка Societe Generale предлагают премию по доходности к кривой ОФЗ на уровне 130 б.п. или около 40 б.п. к кривой Росбанка (Baa3/BB+/BBB+), что в свете стратегии SG по объединению активов в РФ на базе Росбанка выглядит широко. Прайсинг по новому выпуску предлагает премию к суверенной кривой 136-162 б.п. На наш взгляд, при условии ликвидности займа на вторичных торгах, данный уровень маркетируемой доходности выглядит привлекательно даже по нижней границе.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Оптимизм на рынках растет высокими темпами уже третий день подряд – вчера парламент Греции одобрил бюджетный план, который позволит стране получить финансовую помощь от ЕС и МВФ. На этом фоне распродажа госбумаг США продолжилась - доходность UST’10 выросла на 8 б.п. – до 3,11%, максимума с 25 мая, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,38% годовых. Сегодня последний день полугодия, в результате чего инвесторы попытаются приукрасить свои финансовые отчеты.

Парламент Греции вчера одобрил программу бюджетной экономии на €28,4 млрд. евро. В ходе голосования законопроект получил поддержку 155 голосов из 300. На сегодня запланировано рассмотрение закона, в котором содержатся конкретные шаги по сокращению расходов и увеличению налогов. Принятие данного бюджета является условием выделения Греции очередного транша помощи Евросоюза и МВФ.

В результате, очередное обострение греческого долгового кризиса, похоже, снова удалось потушить, однако это не решает ни проблем Греции, ни проблем других европейских стран, находящихся в опасности, в частности Ирландия и Португалия. Данным странам навязано серьезное ужесточение бюджетной политики, что не позволяет рассчитывать на устойчивый экономический рост этих стран. Таким образом, в обозримом будущем с высокой долей вероятности долговые проблемы Европы вновь будут обнажены.

Не исключаем, что инвесторы переключат свое внимание на статистику по США. Так, вчерашние данные по незавершенным сделкам на рынке жилья оказались весьма неплохими – в мае количество сделок увеличилось на 8,2% к апрелю и на 15,5% г/г. Сегодня будут опубликованы недельные данные с рынка жилья.

Вместе с тем, стремительный взлет доходностей UST за 3 дня подталкивался слабыми результатами прошедших аукционов по размещению treasuries в преддверии завершения QEII и отсутствия решения по повышению предельного уровня долга страны. Показательным был вчерашний аукцион по размещению UST’7 – коэффициент спрос/предложение составил 2,62х при 2,89х на последних 10 аукционах; доля т.н. непрямых инвесторов, включающая зарубежные ЦБ снизилась до 32,2% (минимум с марта 2009 г.) по сравнению с 50,1% на последних 10 аукционах.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

За последние 3 дня рынки развивающихся стран продемонстрировали уверенный рост котировок при стремительном сужении спрэда к кривой госбумаг США на фоне роста уверенности относительно спасения Греции. Восстановление аппетита к риску наблюдается по всем фронтам, в т.ч. и на рынках commodities. Российский рынок также присоединился к общему тренду, потенциал роста сохраняется.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 4 б.п. - до 4,41%, RUS’20 – на 6 б.п. - до 4,55% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. – до 129 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 9 б.п. – до 272 б.п.

На фоне восстановления котировок евробондов развивающихся стран при коррекции treasuries спрэды к базовой кривой продемонстрировали стремительное сужение – 32 б.п. за 3 дня по индексу EMBI+. При этом индекс спрэда по Бразилии обновил докризисный минимум с июля 2007 г., индексы Мексики и России откатились к значениям апреля 2011 г.

При сохранении благоприятной рыночной конъюнктуры ожидаем дальнейшего роста котировок евробондов ЕМ. Российские бумаги в этом ключе остаются недооцененными – краткосрочный потенциал сужения спрэда мы оцениваем на уровне 30 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, в связи с погашением выпуска ОФЗ 25074 и улучшением внешнего фона вчерашние аукционы прошли достаточно успешно. Вместе с тем, мы не увидели большого рыночного спроса в длинном выпуске 26206, хотя ралли наблюдалось в 10-летнем ОФЗ 26205. Сегодня ожидаем сохранения покупок, однако большого потенциала роста у рынка нет.

Основной спрос, как и ожидалось, был сосредоточен в более кротком выпуске ОФЗ 25079, который достиг 61,1 млрд. руб. при предложении на уровне 30 млрд. руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7,08% годовых, после аукциона наблюдалось ее снижение до 7,06%.

По ОФЗ 26206 не все выглядели так позитивно – при предложении бумаг на 50 млрд. руб. было размещено 30 млрд. руб., притом, что более половины заявок стояло крупными лотами, что говорит о присутствии якорного инвестора на аукционе.

В целом, можно отметим, что, обозначив накануне ориентиры по бумагам ниже рынке, регулятор фактически указал на верхнюю границу по доходности, по которой он готов привлекать средства. Вместе с тем, рыночный спрос на ОФЗ наблюдается в бумагах с дюрацией до 4 лет, и размещение более длинных выпусков без премии будет затруднительно.

Отдельно отметим выпуск ОФЗ 26205, который вырос вчера практически на фигуру – самая длинная бумага выглядела привлекательно, однако на текущий момент оценена рынком.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне роста котировок ОФЗ в корпоративном сегменте также наблюдалось оживление. Вместе с тем, спрэды к кривой госбумаг в I-II эшелоне остаются узкими, что является существенным ограничением для дальнейшего роста рынка. Сегодня завершается отчетный период, в результате чего инвесторы, вероятно, захотят переоценить свои позиции по ряду бумаг.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжает восстанавливаться, достигнув 1,21 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n остается на уровне 3,82%, в ближайшие дни после прохождения через отчетную дату ожидаем ее снижения до привычного уровня 3,7-3,75%.

ЛК Уралсиб (-/-/B+) на следующей неделе закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона биржевых бондов находится в диапазоне 8,5-8,8% (YTM 8,77-9,09%) годовых при дюрации 1,49 лет. Отметим, что самый дальний выпуск ЛК Уралсиб, БО-01 с дюрацией 1,35 года торгуется с премией к ОФЗ на уровне 306 б.п. Прайсинг нового выпуска предполагаем премию к кривой госбумаг в диапазоне 324-356 б.п., что предусматривает премию к собственной кривой на уровне 18-50 б.п., что выглядит привлекательно даже при участии по нижней границе прайсинга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: