Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня в "фокусе" решение ЦБ по ставкам


[30.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

РСХБ: интересно от 8% и выше

Ориентир ставки 1 купона по облигациям ОАО «Россельхозбанк» серии 14 объемом 10 млрд руб. находится в диапазоне 7,90% - 8,10% годовых, что соответствует доходности к 4-летней оферте на уровне 8,06% - 8,26%. Срок обращения займа составит 10 лет. Напомним, что сбор заявок на облигации указанного займа продлится до 7 июля 2011 года включительно. Техническое размещение состоится 12 июля 2011 года.

В целом, наши ожидания возможного диапазона доходности размещения были несколько ниже – 7,8-8,0% годовых (см.наш обзор от 27 июня 2011 г.). С другой стороны, как мы видим, интерес с 4-летним обязательствам сейчас достаточно высокий. Свидетельство тому – прошедшее с 3-кратным переспросом размещение 4-летних ОФЗ с доходностью 7,08%. Если мы посмотрим на доходности обращающихся выпусков, то премия к кривой ОФЗ составляет порядка 50-70 б.п. на отрезке 3 года, и расширяется до 100 б.п. на сроках свыше 3 лет. Таким образом, при текущей конъюнктуре интересным мы видим уровень доходности нового выпуска РСХБ около 8% и выше.

Банку Москвы обещано финансовое оздоровление?

Согласно данным газеты «КоммерсантЪ», государство определилось с механизмом спасения Банка Москвы: Банк будет подвергнут финансовому оздоровлению. Схема сегодня утверждается в ЦБ. Согласно ей, Банк Москвы получит депозит от АСВ сроком на 10 лет по ставке ниже рыночной и благодаря особенностям МСФО сможет за счет разницы ставок сформировать прибыль и закрыть ею 150 млрд руб. «дыры» в балансе. Еще 100 млрд руб. в будущем Банку Москвы внесет в капитал ВТБ. Сегодня состоятся заседание совета директоров ЦБ, комитета банковского надзора и заседание правления АСВ, по итогам которых должна быть утверждена окончательная схема спасения Банка Москвы. Средства АСВ получит от ЦБ, который сам не имеет права давать банкам кредиты на срок более 1 года. Сумма и процентная ставка депозита будут окончательно определены сегодня. ВТБ как ключевой акционер Банка Москвы, в свою очередь, будет докапитализировать свою «дочку» на сумму до 100 млрд руб., но не в ближайшее время. Сегодня в Банке Москвы должна быть завершена проверка ЦБ, после которой Банк должен наконец представить аудированную отчетность по МСФО за 2010 год. До сих пор публикация отчетности откладывалась из-за того, что объем проблемных инвестиционных кредитов, выданный компаниям, связанным с бывшими топ-менеджерами Банка Москвы, превышает собственный капитал Банка - 250 млрд руб. и 129,7 млрд руб. соответственно.

Вполне ожидаемое развитие событий. Мы по-прежнему прогнозируем позитивный ход развития ситуации с Банком Москвы. С учетом включения в данный процесс крупнейших финансовых институтов страны, разрешение вопроса с техдефолтом (наступит завтра, если отчетность по МСФО не будет предоставлена сегодня) по еврооблигациям – это вопрос времени. Напомним, наступления дефолта еще 30 дней. ВТБ же пока предстоит рассчитаться с РЖД за ТКБ, с бюджетом Москвы за приобретение доли в Банке Москвы и накопить средства на внесения 100 млрд руб. в капитал Эмитента. Тем не менее, позитив есть, и заключается он в подтверждении возможности оказания поддержки со стороны государства в случае чрезвычайных ситуаций. Последнее в итоге повышает значение государственного и квазигосударственного статуса при оценке финансовой устойчивости банков и компаний. При этом негатив предпосылок, приведших к данному развитию ситуации, видимо, постепенно сойдет на нет.

С точки зрения котировок еврооблигаций Банка Москвы, то текущий спрэд к бумагам ВТБ порядка 110 б.п. смотрится привлекательно. Со стабилизацией ситуации вокруг Банка Москвы и разрешением вопроса о предоставлении депозита можно ожидать сужение спрэда до ранее сложившихся 50 б.п. Таким образом, бумаги интересны к покупке. Однако стоит иметь ввиду, что юридическое оформление санации / финансового оздоровления Эмитента может привести к опять-таки признанию дефолта по еврооблигациям Банка. Но с учетом того, что выпуски с погашением в 2013 и 2015 годах торгуются выше номинала, их предъявление к выкупу нецелесообразно, особенно на фоне появляющихся позитивных новостей о предоставлении Банку финансовой помощи. По остальным выпускам погашение более привлекательно, тем не менее, скорее всего, ситуация до этого не дойдет. С одной стороны, может быть предложено некоторое вознаграждение инвесторам за непредъявление бумаг, с другой – еще нет окончательной ясности, как помощь Банку Москвы в итоге будет оформлена.

Газпром увеличивает инвестиционную программу на 2011 год до 1,24 трлн руб.

Новая цифра капитальных затрат на этот год на 40% превышает объемы 2010 года и на 5% цифру, утвержденную ранее. Напомним, что это уже второе увеличение объема инвестиций в этом месяце. На фоне планов Правительства об увеличении роста НДПИ для владельцев газотранспортной системы с 237 до 536 руб. за 1 тыс. куб.м. это смотрится довольно странно, однако подтверждает наше мнение, что рост фискального бремени не будет весомым бременем для Монополии, в том числе на фоне текущей благоприятной конъюнктуры как в части продажи, так и стоимости. Так, по словам Алексея Миллера, «в 1 квартале поставки газа в дальнее зарубежье выросли на 12,4% к прошлогоднему уровню, в апреле - на 20,5%, а в первой декаде мая, по оперативным данным, - уже на 27,8%». При этом даже при увеличении инвестпрограммы Газпром по-прежнему сможет справиться собственными силами.

Аэрофлот: еще раз про долги Ростехнологий

Сегодня «КоммерсантЪ» приводит информацию, согласно которой консолидируемые долги передаваемых активов Ростехнологиям составят 235 млн долл. По данным издания, Аэрофлот ведет переговоры о реструктуризации этих долгов - увеличении сроков выплаты по кредитам и сокращении процентных ставок.

Напомним, что в рамках встречи с менеджментом по итогам годовой отчетности мы так же задавали вопрос относительно долгов активов Ростехнологий. Представители Аэрофлота рассказали нам, что совокупный долг, который придется взять к себе на баланс Аэрофлоту, оценивается в 250 млн долл. Последнее значительно нивелируется тем, что из состава долга уйдут обязательства Нордавиа (около 80 млн долл.), которая готовится к продаже, а также долг Терминала, который также в планах на реализацию (900 млн долл.). В итоге, по нашим оценкам, сальдо обязательств Группы может составить 1,4 млрд долл., что весомо ниже уровня текущего года, однако все зависит от продажи Терминала - без этого ситуация наоборот усугубится.

Процесс выделения активов OTH в сделке VimpelCom Ltd. с Wind Telecom затягивается

Агентство Интерфакс сообщает новые подробности реализации сделки VimpelCom Ltd. с активами Wind Telecom египетского миллиардера Н.Савириса. Так, процесс выделения активов Orascom Telecom Holding (OTH), не вошедших в сделку с VimpelCom Ltd., задерживается из-за дополнительных требований египетских регуляторов. Власти Египта потребовали представить бухгалтерские документы, лежащие в основе выделения активов. Компания сообщила, что «продолжает диалог с властями и по-прежнему рассчитывает на получение необходимых согласований в ближайшие недели».

Напомним, что по условиям сделки VimpelCom Ltd. с Wind Telecom из OTH выделяется компания Orascom Telecom Media and Technology Holding (OTMT), в которую передаются доли в египетских операторах ECMS, северокорейском Koryolink, компании Orascom Telecom Ventures (бывшая Intouch Communication Services), а также ряд других активов, включая компанию, управляющую подводными кабелями. Владельцем OTMT останется структура Н.Савириса. Сделка по выделению активов была одобрена акционерами OTH на внеочередном собрании 14 апреля 2011 года, и с этого момента компания «тесно работает с соответствующими египетскими органами власти, чтобы завершить выделение, как планировалось». В том случае, если активы не удастся выделить до 31 декабря 2011 года, VimpelCom Ltd. должна будет выплатить акционерам Wind Telecom 600 млн долл. и активы останутся в составе VimpelCom Ltd. Еще 170 млн долл. VimpelCom Ltd. заплатит, если в течение 120 рабочих дней с момента завершения сделки не будет реализован колл-опцион France Telecom на 28,8% акций египетского MobiNil.

На наш взгляд, в настоящее время еще рано говорить о наступлении возможных финансовых последствий для VimpelCom Ltd. по выплате 600 млн долл. структурам Н.Савириса, поскольку вопрос согласования с египетскими властями выделения активов OTH, очевидно, носит рабочих характер и, скорее всего, в ближайшее время будет разрешен. Вместе с тем, у OTH еще имеется достаточно времени до конца этого года, чтобы завершить намеченное. Что касается колл-опциона France Telecom, то даже если он не будет реализован (для принятия решения осталось еще более 2 месяцев), выплата 170 млн долл. вряд ли станет критичной для кредитного профиля VimpelCom Ltd. и Оператор сможет самостоятельно ее провести. Таким образом, мы считаем, что новости из Египта не окажут какое-либо влияние на котировки бумаг Компании. Между тем, в настоящее время Компания успешно осуществила рефинансирование бридж-кредита на 2,5 млрд долл., привлеченного для сделки с Wind Telecom, «перекладываясь» в более длинные инструменты. В частности, на прошлой неделе для этого было достаточно оперативно за один день размещено 3 транша еврооблигаций на 2,2 млрд долл. В свою очередь, дополнительный объем предложения привел к расширению спрэда бумаг Компании к выпускам МТС до уровня 70-80 б.п., особенно на длинном отрезке дюрации, что, на наш взгляд, не вполне справедливо. Поэтому, мы считаем, что сейчас интерес для инвесторов могут представлять евробонды VimpelCom-18 (YTM 6,76%/5,26 года) и VimpelCom-21 (YTM 7,32%/6,76 года), по которым имеется возможность апсайда порядка 20 б.п. на фоне MTS-20 (YTM 6,54%/6,58 года).

Денежный рынок

Первая фаза укрепления европейской валюты на ожиданиях прошла успешно. Взоры инвесторов вчера были обращены на одно из ключевых решений греческого парламента по вопросу согласования антикризисного плана. После продолжительных дебатов правительство Греции утвердило разработанный план по сокращению бюджетного дефицита на ближайшие 5 лет, эффект от которого оценивается в 28 млрд евро. Участниками валютных торгов эта новость была воспринята вполне позитивно, что позволило европейской валюте укрепиться против доллара к концу дня на уроне 1,4428х. Вместе с тем, решения по плану приватизации, а также по конкретным статьям плана сокращения бюджетного дефицита пройдут сегодня, что создает на рынке новую интригу. На наш взгляд, участникам рынка уже не очень важно, на сколько разработанный план будет действенный и какого эффекта удастся добиться, основным же драйвером являются ожидания выделения нового транша финансовой помощи.

Опубликованные индексы различных ожиданий в Еврозоне в целом проиллюстрировали нейтральную динамику и не внесли особых коррекций на валютный рынок. Данные из США об ипотечном рынке также выглядели довольно неоднозначно: так, индекс заявок на приобретение домов по ипотеке продолжил уменьшаться и составил 180,3, вместе с тем, индекс незавершенных сделок неожиданно вырос до 88,8.

Ориентиром сегодняшнего дня станут вторая часть голосования в Греции и еженедельная статистика из Соединенных Штатов о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице, а также начало публикаций мировых индексов PMI в производственном секторе.

После продолжительного снижения национальной валюты, находящейся под давлением негатива с сырьевых площадок, вчера можно было наблюдать начало восстановления. Данные о сокращении коммерческих запасов нефти в США подтолкнули и так растущие нефтяные котировки. По итогам дня стоимость «черного золота» марки Brent достигла значения 112,38 долл. за барр. Это стало хорошим стимулом для игроков на внутреннем валютном рынке для покупки рубля. Курс американской валюты в ходе торгов опускался ниже отметки 28 руб. и во второй половине дня уверено пересек эту черту. По итогам дня его стоимость составляла 27,96 руб. Бивалютная корзина, следуя за снижающимся долларом, опустилась к концу дня до уровня 33,49 руб.

Банковская система испытала солидный приток ликвидности. Источников для «вливании» было два: первый – средства, размещенные на депозитном аукционе в объеме 50 млрд руб., второй – ресурсы от погашения ОФЗ номиналом 70 млрд руб. и несущественная часть купонных начислений. По данным ЦБ, остатки на корсчетах и депозитах выросли почти на 95 млрд руб. и составили 1,21 трлн руб. Ставки денежного рынка после однодневного повышения, обусловленного выплатой налогов, снизились до 3,81%. Подводя итоги, можно сказать, что в этом месяце налоговый период прошел безболезненно и не привел к серьезным последствиям. Причинами для этого стало стечение обстоятельств в виде погашения ОБР и своевременное проведение Минфином своих депозитных аукционов. Однако не следует рассчитывать, что и в дальнейшем налоговые периоды будут проходить по подобному сценарию.

Долговые рынки

Ожидания глобальных инвесторов в части того, что парламенту Греции удастся утвердить программу сокращения госрасходов, оправдались, что стало основным драйвером для роста фондовых индексов, а также восстановления цен на сырьевых площадках. Европейские индексы прибавили от 1,5% до 1,7%, при этом «пул» макростатистики, выходящей вчера, скорее, выступил дополнительным поддерживающим фактором, поскольку не отразил каких-то серьезных разочарований, однако он не обозначил каких-то серьезных позитивных сигналов. Для торгов в США новости из Греции также были «базовым» мотивом для положительных переоценок, однако их масштабы были слабее, чем в «Старом Свете» - в диапазоне 0,4% - 0,8%. Судя по всему, здесь сказывается эффект актуализации вопроса о собственной долговой нагрузке США, на какое-то время уступившего «первенство» теме европейских долгов. В очередной раз S&P заявило о том, что, в случае непринятия решения об увеличении предельного объема долга до 2 августа, будет вынуждено пересмотреть существующую оценку «ААА» до минимального уровня – «D». И, хотя времени для «нейтрализации» такого рода опасений пока еще достаточно, спрос на новый американский госдолг весьма слаб. Безусловно, можно было бы «списать» результаты вчерашнего аукциона по 7-летниим UST на сумму 29 млрд долл. на общую лояльность к рисковым активам, вместе с тем, на наш взгляд, на долгосрочном отрезке тема собственной платежеспособности США вызывает достаточно высокие опасения. Так, спрос был ощутимо меньше, чем на аналогичном майском аукционе (26 мая): 2,62 против 3,24, при этом средневзвешенная доходность составила 2,36% годовых против 2,4% в прошлый раз. Отметим также, что доля покупателей-нерезидентов снизилась до 32,2% с 47,6% на предыдущем аукционе.

От сегодняшнего дня рынки ждут следующего раунда голосования в Греции, затрагивающего постатейно схему оптимизации госрасходов, которая может сопровождаться очень серьезными дебатами, однако именно ее утверждение – залог получения столь необходимой финансовой помощи. В части макроданных четверга в центре внимания недельный отчет по безработице из США, а также прогнозы по июньской инфляции в ЕС, которые имеют принципиальную значимость для предстоящего 7 июля заседания ЕЦБ, хотя по европейским странам сегодня будет довольно большой блок данных разного рода, характеризующих как динамику потребительских цен, так и рынок труда.

Инвесторы в российские еврооблигации предпочли вчера не игнорировать общие позитивные настроения. Так, суверенные Russia-30 в течение дня смогли подорожать до 118% и оставались около данной отметки до закрытия – вероятно, пока «откладывая» более активную реакцию на новую волну ожиданий по Греции. Для Russia-18 изменения, затронувшие российский рубль, стали поводом для появления новых покупателей, и котировки выпуска выросли до 104,7 – 104,75%.

В негосударственном секторе в «лидерах» роста вчера вновь были бумаги Банка Москвы, в частности, выпуск Банк Москвы-15 подорожал на 2%, а по котировки Банка Москвы-17 выросли на 1%. Также спрос был ориентирован на длинные выпуски Газпрома, прибавившие в цене порядка 1%, бумаги Совкомфлота (+1%), евробонды РСХБ и Сбербанка, где рост цен был в диапазоне 0,5% - 0,75%. В «акваторию» позитивной ценовой динамики удалось переместиться новым выпускам ВымпелКома, которые вчера, подорожав на 0,5% смогли, вплотную придвинуться к номиналу, но на этом уровне появились продавцы, помешавшие «закрепить» достигнутый результат.

В отношении сегодняшнего дня преобладают довольно позитивные ожидания, которым суждено реализоваться, если не возникнет каких-то «препятствий», сформированных негативными новостями с внешних рынков. Что касается внутренних факторов поддержки в виде динамики рубля и ситуации в сырьевом сегменте, то здесь пока все достаточно комфортно для инвесторов в российские риски.

Главной характеристикой локального рынка вчера хочется назвать «эйфорию», захлестнувшую сегмент ОФЗ. Так, помимо повышенного спроса на новое предложение, в частности, на более короткий выпуск серии 25079, где был 3-кратный переспрос (хотя и размещение более 50% от заявленного объема 6-летних бумаг серии 26206 тоже можно считать своего рода «успехом»), отметим волну покупок и по другим сериям, позволившую им подорожать в пределах 10-30 б.п. Как мы полагаем, хорошую поддержку спросу мог оказать приток дополнительных ресурсов в виде полученных средств от погашения ОФЗ серии 25074, а также очередных купонных платежей сразу по нескольким выпускам.

Можно констатировать, что торговая активность распространилась и на корпоративный сектор, и вовсе не хочется связывать такой «всплеск» с тем, что актуализировалась задача переоценок в преддверии завершения месяца и в целом второго квартала. Так или иначе, при смешанной динамике выделялись масштабами сделок по итогам дня при положительной переоценке в диапазоне от 10 до 30 бумаги Почты России, Башнефти, Сибметинвеста, ТГК-6, ММК, ЕвразХолдинга, в то время как бонды ВК-Инвест, МТС, РусГидро, РЖД потеряли в цене от 10 до 40 б.п.

Сегодня в «фокусе» решение Банка России по ставкам, который, на наш взгляд, вполне может продолжить паузу в части их повышения, ориентируясь на то, что ключевой индикатор – рост потребительских цен пока удается сдерживать. Например, в июне 2 недели «отметились» нулевым ростом цен, и есть ожидания, что подобная тенденция распространится и на другие летние месяцы. При этом, отражая свою «действенность», на наш взгляд, Регулятор вполне может затронуть нормы резервирования, повысив их с целью продолжения абсорбирования избыточной, по его оценкам, ликвидности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: