ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается без изменений - индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает находиться выше отметки в 6% годовых, составив в понедельник 6,19% Однодневные ставки денежного рынка с началом налогового периода уверенно держатся выше 6% годовых - индикативная ставка MosPrime Rate o/n вчера подросла до 6,3% годовых. Превышение спроса над лимитом ЦБ на однодневных аукционах РЕПО также сохраняется – вчера при лимите 110 млрд. руб. спрос составил 172 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции уверенно закрепился выше уровня в 1 трлн. руб., в результате чего уплата налогов на следующей неделе продолжит оказывать давление на ставки денежного рынка.

На валютном рынке рубль продолжает углубляться в зону интервенций Банка России, однако на фоне стремительно дешевеющей нефти регулятор не в силах удерживать валюту. В ближайшее время ожидаем увидеть некоторую поддержку рубля со стороны экспортеров, однако, скорее всего, она окажется временной.

Рынок госбумаг на этом фоне выглядит весьма сильно – кривая по итогам торгов осталась практически без изменений при выросшем обороте до 45,4 млрд. руб. Аукционы по размещению ОФЗ также прошли неплохо, подтвердив сохраняющийся интерес нерезидентов к российским бумагам.

Средневзвешенная доходность 10-летних ОФЗ 26211 на вчерашнем аукционе составила 6,93% годовых при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 44,75 млрд. руб. по номиналу и объеме предложения 20 млрд. руб. На 5-летнюю бумагу спрос оказался не столь выразительным - средневзвешенная доходность составила 6,24% годовых при спросе по верхней границе установленного диапазона доходности 10,35 млрд. руб. по номиналу и объеме предложения 10 млрд. руб.

Сохраняющийся спрос на госбумаги вопреки падения цен на нефть и ослабления рубля связан с заполнением новых лимитов нерезидентами, открытых в начале нового квартала в ожидании начала цикла снижения ставок Банком России. На фоне замедления инфляции до 7% в годовом выражении и рисков рецессии в экономики снижение ставок остается вопросом максимум нескольких месяцев.

Вместе с тем на фоне текущей рыночной конъюнктуры мы не испытываем иллюзий, что ОФЗ станут новым «защитным» активом, который будет игнорировать внешние негативные факторы. В этом ключе под идею снижения ставок в модельном портфеле сохраняем позиции лишь по коротким ОФЗ с дюрацией не более 2,5 лет.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка также сохраняется спрос на облигации, о чем свидетельствуют итоги размещений новых выпусков. Вместе с тем мы продолжаем достаточно консервативно подходить к формированию модельного портфеля, фиксируя позиции по выросшим бумагам.

Так, котировки 3-летних облигаций Росбанк, БО-05, 06 (Baa3/—/BBB+) продолжают консолидироваться на уровне 101,75 с доходностью 8,24% годовых при спрэде к кривой госбумаг около 230 б.п. Отметим, что бумаги покупались на размещении в январе 2013 г. под идею компрессии спрэдов к ОФЗ и кривой госбанков I эшелона (бумаги были размещены с премией 295 б.п. к ОФЗ и около 50-65 б.п. к кривой ВТБ). На текущий момент спрэд к кривой госбанков на примере выпуска ВТБ, БО-21 сузился до минимумов в размере 20 б.п. В результате закрываем рекомендацию по выпускам Росбанка по 101,75 с прибылью 3,61% или 17,1% в годовом выражении. Также закрываем позицию по выпускам ЮникредитБанк, БО-08, 09 (—/BBB/BBB) по 100,35 после сужения спрэда к ОФЗ до 230 б.п. (всего на 5 б.п. шире, чем у Росбанка). Т.к. бумаги размещались на «высоком» рынке в конце марта, прибыль от операции более скромная - 1,47% или 10,71% в годовом выражении.

Из новых размещений отметим выпуск УБРиР (–/B/–), который закрыл книгу на биржевые облигации серии БО-05 объемом 2 млрд. руб. с купоном 11,15% (YTP 11,46%) годовых к оферте через 1 год. Бумага была размещена по нижней границе прайсинга среди широкого круга инвесторов – только в синдикат вошло 17 имен, что позволяет говорить о рыночности данного размещения. В результате выпуск был размещен с премией 575 б.п. к кривой ОФЗ. По сравнению с банками, имеющими сопоставимые масштабы бизнеса и аналогичный уровень кредитных рейтингов (АТБ (B2/–/–), Локо-Банк (B2/—/B+), Новикомбанк (B2/–/–)) премия составляет порядка 100-150 б.п. Также в качестве ориентира отметим, что по ломбардному выпуску УБРиР, 02 ставка 5-6-го купонов после оферты в начале мая установлена в размере 10,75% годовых. После закрытия позиции в модельном портфеле в начале недели по выпуску НОТА-банк, БО-03 (B3/–/–) включаем новый выпуск УБРиР, БО-02 с рекомендацией на покупку.

Сегодня Россельхозбанк (Baa1/–/BBB) закрывает книгу по 10-летним облигациям 20-й серии объемом 10 млрд. руб. с ориентиром купона 7,9-8,15% (YTP 8,06-8,32%) годовых к 3-летней оферте. Прайсинг выпуска предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 205-230 б.п. или порядка 0 – 25 б.п. премии к кривой госбанков I эшелона. В результате участие в размещении может быть интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона при получении премии от 15-20 б.п. к вторичному рынку.