ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

- Татфондбанк, БО-03 (B2/-/-) (101,2/10,76%/0,72): выпуск Татфондбанка с начала года вырос более чем на фигуру при снижении доходности до 10,86% годовых. Премия к кривой ОФЗ на текущий момент составляет порядка 460 б.п. В качестве среднесрочной идеи рекомендуем покупку бумаги, после того как выпуск был включен в ломбардный список. Также рекомендуем обратить внимание на новый годовой выпуск банка серии БО-04 (100,18/11,36%/0,95): бумага предполагает премию к ОФЗ в размере 520 б.п.

- ЛК Уралсиб, БО-05 (-/-/BB–) (100,5/11,61%/1,41): выпуск, размещенный на рынке 10 февраля, на текущий момент торгуется чуть выше номинала при премии к кривой госбумаг в размере 510 б.п. На наш взгляд, данный уровень спрэда выглядит привлекательно, несмотря на длину займа и достаточно большое число выпусков эмитента на рынке – ожидаем сужение спрэда на 130 б.п. при включение бумаги в ломбардный список: на вторичном рынке кривая ломбардных выпусков компании предлагает премию к ОФЗ около 400 б.п.

- Крайинвестбанк, БО-01 (-/B+/B+) (99,6/10,13%/0,61): после пересмотра рейтинга S&P в сторону повышения на 1 ступень до уровня B+ в декабре котировки выпуска выросли на 1,5 фигуры. Рекомендуем держать облигации банка. Несмотря на достаточно скромный размер активов банка, основным акционером эмитента является администрация Краснодарского края, что и отражают относительно высокие рейтинги банка.

- УБРиР, 02 (-/B/-) (99,35/10,78%/0,64): короткий ломбардный выпуск банка выглядит привлекательно с доходностью более 10% годовых. В декабре 2011 г. Standard & Poor's повысило рейтинг Банка до уровня «В» (прогноз – «стабильный»). Агентство отмечает улучшающуюся диверсификацию бизнеса и рыночной доли банка, рост депозитной базы и высокую ликвидную позицию УБРиРа

Мировые рынки

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ

На прошлой неделе аппетит к риску на рынках сохранился. Этому способствовала как новая 3-летняя ликвидность от ЕЦБ, предоставленная регулятором в рамках LTRO-2, так и позитивная макростатистика по США, свидетельствующая о сохранении умеренного роста экономики.

В ЕВРОПЕ

Европейские регуляторы на прошлой неделе продолжили активно бороться с долговым кризисом, что поддерживало умеренный оптимизм на рынках.

Позитивным фактором стало проведение второго раунда LTRO, на котором ЕЦБ предоставил 800 европейским банкам 3-летнюю ликвидность в размере €529,5 млрд.

На этом фоне прошли успешные размещения испанских и французских бондов, доходность которых снизилась, чего не скажешь о бондах Португалии: доходности 5-летних бондов на текущий момент остаются выше 16% годовых при инвертированном виде кривой доходности облигаций, что свойственно дефолтным ожиданиям инвесторов.

Негативом для рынка стало повышение Испанией целевого показателя бюджетного дефицита на 2012 г. до 5,8% ВВП, тогда как ранее с Еврокомиссией был согласован уровень в 4,4% ВВП. Напомним, в 2011 г. дефицит бюджета страны превысил запланированный уровень на 2,5 процентного пункта и составил 8,51% ВВП.

Обнадеживающие новости пришли и по Греции — Международная ассоциация свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) приняла решение, что текущий обмен облигаций Греции не является основанием для реализации кредитных дефолтных свопов CDS на госдолг страны. Однако ISDA оставило за собой право пересмотреть свое решение, если реструктуризация долга пройдет с отклонениями от озвученного плана.

По итогам саммита ЕС в конце недели европейские лидеры приняли решение ускорить предоставление средств в постоянно действующий антикризисный фонд. Предполагается, что первые транши могут быть внесены в новый фонд уже в этом году, а полностью формирование постоянно действующего антикризисного механизма, объем которого составит €500 млрд., завершится раньше срока — в 2015 г.

В США

По США на прошлой неделе выходила преимущественно сильная статистика. Так, индекс потребительской уверенности вырос до 70,8 п. в феврале против 61,5 п. в январе. Кроме того, по данным министерства труда США, количество граждан страны, подавших первичные заявки на пособие по безработице на прошлой неделе, снизилось на 2 тыс. — до 351 тыс., что стало минимальным значением с марта 2008 г.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Сегодня обратим внимание на статистику по розничным продажам в Европе за январь 2012 г. — ожидается снижение показателя на 0,1% (м/м) и на 1,5% (г/г).

Завтра выйдет оценка ВВП ЕС за IV квартал. Рынок также ждет слабых данных — ожидается снижение показателя на 0,3% к предыдущему кварталу.

Во второй половине недели будет публиковаться статистика по рынку труда США – после хороших данных по обращениям за пособием по безработице не исключаем улучшения показателей по итогам февраля.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Доходности суверенных евробондов развивающихся стран по итогам прошедшей недели практически не изменились. При этом лучше рынка выглядела Россия на фоне высоких цен на нефть — котировки евробондов РФ вплотную подобрались к посткризисным максимумам.

Индекс EMBI+ за неделю прибавил 1 б.п., составив 325 б.п. Доходности UST’10 при этом не изменились, составив 1,98% годовых. В результате котировки евробондов ЕМ находились преимущественно в боковике.

На этом фоне Россия выглядела лучше рынка. Так RF-30 по цене в четверг достигла уровней 120, закрытие 119,94-120,06. Напомним, исторические максимумы по бумаге на уровне 122,0 были в середине 2010 г., тогда как максимум 2011 г. был зафиксирован на уровне 120,5. В пятницу «тридцатка» незначительно скорректировалась в преддверии выборов — закрытие прошло на уровнях 119,875-119,935.

Ожидаемым событием станет объявление о размещении нового 30-летнего суверенного выпуска в марте. Отметим, что по уровням спрэдов бондов России относительно Мексики и Бразилии текущие спрэды остаются в среднем на 50 б.п. шире уровней первой половины 2011 г., что привлекает инвесторов.

Вместе с тем нельзя исключать, что это станет переломной точкой восходящего тренда на рынке, как это было после размещения бумаг в 2010 г.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне покупок суверенной кривой в корпоративном секторе еврооблигаций также наблюдался достаточно активный спрос.

Сильный рост наблюдался в длинной кривой Gazpru, что можно связать с закрытием коротких позиций по бумаге, в результате чего рост составил порядка 1 фигуры, однако объемы торгов были достаточно небольшие.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на спрэд между евробондами ХКФ Банка-14 (Ba3/—/BB–) и Промсвязьбанка-14 (Ba2/—/BB–), который находится на уровне 150-160 б.п. при нулевом значении при размещении выпусков весной прошлого года; рекомендуем покупать среднесрочный евробонд ПСБ.

Как мы уже отмечали, не исключаем сохранения интереса инвесторов к российским евробондам при отсутствии явных эксцессов после выборов.

Кроме того, цены на нефть остаются на высоком уровне из-за сохраняющегося конфликта с Ираном, что поддерживает спрос на бумаги российских эмитентов. На прошлой неделе Президент США Барак Обама заявил, что в случае необходимости прикажет американским войскам ударить по иранским ядерным объектам, если Тегеран не откажется от разработки ядерного оружия.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

К концу прошлой недели (27 февраля — 4 марта) ситуация на денежном рынке улучшилась — банки завершили февральские налоговые выплаты, «переход» через отчетную дату по итогам месяца, Минфину был возвращен большой транш депозитов.

Объем свободной ликвидности банков за прошлую неделю снизился до 795 млрд. руб. Однако чистая ликвидная позиция банковской системы частично восстановила свои потери, составив –99 млрд. руб.

Банк России в даты наибольшей нагрузки на денежный рынок поддержал банки, расширив лимиты по операциям однодневного РЕПО до 260 млрд. руб. В пятницу 3 марта при лимите 20 млрд. руб. востребованными оказались только 13 млрд. руб. по ставке 5,3% годовых.

Ставки денежного рынка после взлета до 5,5-6,0% по однодневным кредитам в понедельник 5 марта снизились до 4,35%/4,65%, что является вполне комфортным уровнем при депозитной ставке ЦБ 4,0%.

На этой неделе (5 — 11 марта) ожидаем сохранения позитивного тренда на рынке МБК при дальнейшем снижении ставок.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Рынок ОФЗ на прошлой неделе остался в рамках бокового диапазона — участники рынка совершали преимущественно технические сделки, связанные с переводом торгов на фондовую секцию ММВБ и закрытием отчетной даты. На текущей короткой неделе не ожидаем существенных движений на рынке.

Отметим, что к пятнице рынок ОФЗ приобрел классический рыночный вид — инвесторы полностью перевели торги на фондовую секцию ММВБ, а также завершили технические расчеты, связанные с переходом через отчетную дату. На этом фоне оборот госбумаг снизился до привычных 10 млрд. руб.

Отметим, что длинный конец кривой ОФЗ в пятницу был под давлением в преддверии выборов, тогда как короткие бумаги с дюрацией до года пользовались умеренным спросом на фоне снижения ставок на денежном рынке. Вместе с тем по итогам недели доходность кривой ОФЗ снизилась в пределах 2-4 б.п., что говорит о сохранении бокового тренда на рынке.

Не исключаем, что в первой половине марта рынок госбумаг предпримет попытку выйти из боковика. При отсутствии нагнетания обстановки оппозицией, недовольной итогами голосования, не исключаем увидеть «свежие» деньги нерезидентов на рынке ОФЗ. Отметим, что ликвидность ЕЦБ в рамках LTRO-2 на время «зальет» существующие долговые проблемы Европы, а цены на нефть остаются на высоком уровне из-за конфликта с Ираном, что повышает привлекательность российских бумаг. Кроме того, спрэд ОФЗ 26204-RUS18R остается на уровне 70 б.п. при либерализации рынка госбумаг через 4 месяца, а инфляция до конца I п/г останется подавленной, обеспечивая положительную реальную доходность ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент продолжает выглядеть заметно лучше рынка ОФЗ при сохранении потенциала сужения спрэда к кривой госбумаг относительно уровней первого полугодия 2011 г. Ожидаем сохранения повышательного тренда; рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент I-II эшелонов, в т.ч. на бумаги с дюрацией около 2-х лет.

Мы уже отмечали, что если доходности ОФЗ торгуются уже вблизи минимумов 2011 г., то корпоративные бонды I-II эшелонов относительно госбумаг дают дополнительную премию около 50-80 б.п. относительно первой половины прошлого года.

Ожидаем, что повышательная тенденция на рынке продолжится как за счет локальных инвесторов на фоне снижения ставок на денежном рынке, так и за счет нерезидентов, которые могут прийти на российский рынок после выборов под давлением избыточной ликвидности в евро после двух раундов LTRO ЕЦБ.

В этом ключе мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент облигаций. Так, по корпоративным бондам I эшелона спрэд к ОФЗ сейчас шире докоррекционных уровней 2011 г. в среднем на 45-50 б.п., по банковским бумагам I эшелона — на 50-60 б.п. При этом рекомендуем обратить внимание на выпуски Росбанка, а также ВЭБ лизинга серии 06.

Спрэды к ОФЗ в банковском сегменте II эшелона на 80-100 б.п. шире уровней I п/г 2011 г., что также выглядит крайне интересно. В первую очередь рекомендуем обратить внимание на облигации российских дочек европейских банков (Кредит Европа, ОТП, Абсолют), где премия по спрэду к уровню прошлого года составляет 170 б.п., а по более длинным бондам с дюрацией от 2-х лет — 270 б.п.