Рублевые облигации в процессе размещения

Металлоинвест (Ba3/—/BB–) 13 марта планирует открыть книгу заявок на облигации 5 серии на 10 млрд. руб. Книга заявок будет закрыта 15 марта; размещение бумаг пройдет на ММВБ 19 марта.

Организаторы — ВТБ Капитал, Тройка Диалог

Ориентир ставки купона составляет 9,50% — 10,00% (YTP 9,73 — 10,25%) годовых к оферте через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам I п/г 2011 г. по МСФО Металлоинвест увеличил выручку на 54% к I п/г 2010 г. — до $5,1 млрд.; показатель EBITDA — на 63% — до $2,0 млрд., чистую прибыль — на 89% — до $1,0 млрд. Рентабельность EBITDA при этом выросла с 37% до 39%.

Общий долг компании с начала года вырос на 51% — до $6,2 млрд., чистый долг по итогам полугодия составил $5,8 млрд.; показатель чистый долг/EBITDA — 1,72х.

Отметим, что на российском облигационном рынке Металлоинвест по кредитному профилю сопоставим с Евразом (Ba3/B+/BB–), который по итогам I п/г 2011 г. получил выручку на уровне $8,4 млрд., EBITA — $1,6 млрд. при показателе чистый долг/EBITDA — 2,1х.

Учитывая, что в сегменте евробондов облигации эмитентов торгуются на одной кривой, справедливым уровнем для рублевых бумаг Металлоинвеста также считаем кривую Евраза.

Новый выпуск Металлоинвеста предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 265-315 б.п., тогда как бонды Сибметинвеста (SPV Евраза) с дюрацией 2,24 года дают премию около 235-240 б.п. (дисконт к Металлуинвесту — 30-75 б.п.). В результате новый выпуск Металлоинвеста выглядит привлекательно даже по нижней границе, предлагая премию к Евразу около 30 б.п.

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) в первой половине марта планирует открыть книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 21-й серии на сумму 15 млрд. руб.

Организаторы: Ситибанк, ВТБ Капитал, ИК «Тройка Диалог» и ВЭБ Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,4-8,7% (YTP 8,58-8,89%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новое предложение ВЭБа предусматривает премию к кривой госбумаг на уровне 150-180 б.п.

Отметим, что длинные выпуски ВЭБа с дюрацией 3,5-4,5 года торгуются на рынке с премией около 150 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона. В то же время облигации других госбанков I эшелона (ВТБ, РСХБ) дают более интересные премии — порядка 170-180 б.п.

Кроме того, на текущий момент ЕАБР маркетирует выпуск серии 02 при индикативной ставке купона 9,00-9,25% (YTP 9,31 — 9,58%) годовых к оферте через 3 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 225-250 б.п.

Учитывая данные факты, мы рекомендуем участвовать в размещении 3-летних бондов ВЭБа при спрэде к ОФЗ от 170-180 б.п., что соответствует уровню госбанков I эшелона, т.е. ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

БАНК УРАЛСИБ (Ba3/BB–/BB–) планирует в марте 2012 года разместить классические облигации серии 04 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет, планируется оферта через 1,5 года.

Организатором размещения выступает ООО «УРАЛСИБ Кэпитал».

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,2 — 9,73% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Согласно последней МСФО-отчетности на 30.06.2011 г., Банк Уралсиб обладал активами в 427,6 млрд. руб., собственным капиталом в 55,1 млрд. руб. За первое полугодие 2011 года Банк заработал чистой прибыли в размере 0,2 млрд. руб. против убытка 2,9 млрд. руб. годом ранее.

На наш взгляд, выпуск облигаций Банка Уралсиб должен предполагать премию к кривой доходности Промсвязьбанка от 25 б.п., что обусловлено более низким рейтингом по шкале Moody`s, меньшими масштабами бизнеса (14-е место в рейтинге Интерфакса по размеру активов на 01.01.2012 г. против 11-го места у ПСБ), а также более скромной динамикой роста активов и чистой прибыли в 2011 г.

Кроме того, большой объем размещенных выпусков облигаций ЛК УРАЛСИБ (—/—/BB–) может вызвать проблемы с наличием свободных лимитов на Группу УРАЛСИБ.

Прайсинг по выпуску облигаций Банка Уралсиб серии 04 предлагает премию кривой ОФЗ в диапазоне 265-320 б.п. Так как размещение последних выпусков облигаций Промсвязьбанка серии БО-2 и БО-4 состоялось с премией к кривой ОФЗ в размере 280 б.п., новый выпуск Банка Уралсиб выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.