Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Недавно размещенные облигации регионов еще несут возможность апсайда


[05.03.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рекомендуем к покупке следующие бумаги:

- Нижегородская область-7 и Вологодская область-2 с потенциалом роста порядка 30-50 б.п.

- Красноярский край-5, Свердловская область-1, Удмуртия-5 с возможностью апсайда около 10-30 б.п.

Кредитные оценки:

Среди рассматриваемых регионов мы, прежде всего, отмечаем Свердловскую область, Красноярский край и Нижегородскую область, которые обладают надежным кредитным качеством благодаря высокому экономическому потенциалу, низкой зависимости от федерального центра и взвешенной политике управления госдолгом.

Ждем нового предложения – потенциальный объем свыше 180 млрд руб.

В свете постепенного сокращения финансовой поддержки регионов со стороны федерального бюджета, а также учитывая потребность субъектов РФ в денежных средствах для погашения бюджетных кредитов, выданных в кризисные 2008-2009 гг., мы ожидаем в 2012 г. оживление на первичном рынке субфедерального долга как со стороны известных на рынке эмитентов, так и «новичков». По нашим подсчетам, потенциальный объем денежных средств, который может быть привлечен регионами через размещение рублевых облигаций, согласно их законам о бюджетах на 2012 г., превысит 180 млрд руб.

Инвестиционные идеи

Среди выпусков регионов, размещенных в последние месяцы 2011 г., потенциалом роста, на наш взгляд, обладают:

Высокий потенциал (30-50 б.п.). Нижегородская область-7 (Ва2/-/В+), КОМИ-10 (Ва2/-/ВВ+) и Вологодская область-2 (Ва2/В+/ВВ). Исторический спрэд к ОФЗ их собственных облигаций и выпусков регионов, схожих по кредитному качеству, составляет порядка 140-180 б.п. против текущего 170-210 б.п. Наиболее ликвидными являются бонды Нижегородской области. Торговая активность в облигациях Республики Коми, скорее всего, будет весьма ограниченной, поскольку в обращении находится небольшой объем бумаг на 1,155 млрд руб., хотя выпуск входит в Ломбард ЦБ.

Умеренный потенциал (10-30 б.п.). Красноярский край-5 (Ва2/ВВ+/ВВ+) и Свердловская область-1 (-/ВВ+/-), Удмуртия-5 (Ва1/-/ВВ+) и Карелия-14 (-/-ВВ-). Первые 2 выпуска на хороших оборотах с начала года показали заметный рост котировок и уже обладают сдержанным потенциалом для апсайда, в том числе на фоне бумаг регионов близких по характеристикам кредитного профиля (например, Краснодарский край-3 (Ва1/ВВ/ВВ), ХМАО-8 (Ваа3/ВВВ-/-)). Доходность Удмуртия-5 и Карелия-14 после размещения также снизилась (с 10,4% до 9,01% и с 10,15% до 8,95% годовых соответственно) и несет умеренную возможность для апсайда. Ликвидность бумаг Карелии весьма ограничена, что в дальнейшем может затруднить операции с ними.

Костромская область – интересно, но рискованно

Отдельно отметим выпуск Костромская область-6 (-/-/В+) с высокой для субфедерального долга доходностью (YTM 9,8%/875 дн.). Здесь нужно учитывать, что кредитный профиль региона отличается зависимостью от федерального центра и ощутимой долговой нагрузкой. Облигации области подойдут скорее инвесторам, готовым к рискам, но все-таки по гособлигациям субфедерального уровня, причем из Ломбардного списка (дисконт прямого РЕПО 25%).

Резюме: На наш взгляд, наиболее интересными выпусками, в которых присутствует баланс между ликвидностью и возможностью для роста котировок являются: Красноярский край-5, Свердловская область-1, Нижегородская область-7, Удмуртия-5 и Вологодская область-2.

Кредитное качество

Кредитное качество регионов, чьи облигации попали в список наших рекомендаций, является высоким или умеренным, поэтому бумаги вполне могут отвечать статусу защитных инструментов.

Свердловская область, Красноярский край и Нижегородская область – высокое кредитное качество

Данные регионы располагают значительными по масштабу бюджетами, что предопределяется размерами их экономик. Так, Свердловская область и Красноярский край занимают 8 и 9 место по объему ВРП среди субъектов РФ (в 2009 г.), Нижегородская область – 15.

Красноярский край обеспечен богатыми природными и энергетическими ресурсами, а в отраслевом разрезе, также как и у Свердловской области, преобладают металлургия и машиностроение. Значительная отраслевая концентрация (металлургия) делает бюджеты данных регионов наиболее подверженными влиянию волатильности мировой экономики. Так, в кризисный период 2008-2009 гг. собственные доходы Красноярского края сократились на 16,8%, а Свердловской области – на 26,8% соответственно.

Нижегородская область располагает развитой обрабатывающей промышленностью (машиностроение, металлообработка, пищевое и химическое производство), что говорит о более высокой диверсификации источников бюджетных доходов.

На общем фоне субъектов РФ данная «тройка» регионов выделяется относительно высокой финансовой самостоятельностью, а также низким уровнем долговой нагрузки.

Вологодская область и Удмуртия – умеренное кредитное качество

Вологодская область обладает средним по размеру бюджетом, а экономика сконцентрирована на металлургии, поэтому собственные доходы региона могут быть подвержены негативному влиянию экономической нестабильности. В кризисные 2008-2009 гг. область заметно потерял в собственных доходах (они сократились на 44,7%), тем не менее, это было свойственно и для других «металлургических» регионов как Белгородская область («-36,5%» к 2008 г.) и Липецкая область («-32,4%»). В то же время зависимость бюджета Вологодской области от безвозмездных перечислений из вышестоящего бюджета в настоящее время является невысокой (их доля составляет около 27% всех доходов).

Кредитный профиль Удмуртии более устойчивый. Здесь промышленный комплекс представлен предприятиями нефтедобычи, металлургии и машиностроения, что делает налоговую базу региона более диверсифицированной (в 2009 г. собственные поступления республики снизились заметно меньше – на 14,2% к 2008 г.). Тем не менее, зависимость бюджета Удмуртии от федерального центра сохраняется на среднем уровне (доля безвозмездных поступлений 35% всех доходов).

Долговая нагрузка Вологодской области за последние 3 года заметно возросла, но по международным меркам остается вполне приемлемой (73% от собственных доходов). В свою очередь, долговая нагрузка Удмуртии была ниже – соотношение Госдолг/Соб.доходы не превышало по итогам 11 мес. 2011 г. 39%.

Ждем в 2012 г. активности регионов на первичном рынке. В минувшем году под влиянием внутристрановых и внешних факторов возник ряд предпосылок, которые могут стимулировать регионы выходить на первичный рынок рублевых облигаций уже в 2012 г.:

Изменение бюджетной политики на 2012-2014 гг.

Минфин РФ пересмотрел основные направления межбюджетной и долговой политики на 2012-2014 гг., согласно которым финансовая поддержка регионам из федерального центра будет существенно сокращена: межбюджетные трансферты за 3 года уменьшатся на 28% до 964,7 млрд руб., а бюджетное кредитование сократится в 6 раз до 20 млрд руб.

Потребность рефинансирования обязательств

Регионы в 2008-2010 гг., за время действия антикризисной программы федерального правительства, практически вдвое увеличили долговую нагрузку (с 599,6 млрд руб. в 2008 г. до 1,072 трлн руб. по итогам 11 мес. 2011 г.), причем в основном за счет бюджетных кредитов, доля которых в структуре совокупного госдолга субъектов заметно возросла с 7% до 37%, превысив отметку в 400 млрд руб. При этом сроки погашения по бюджетным кредитам наступают преимущественно в 2012-2013 гг. Более того, в 2012 г. из всего объема находящихся в обращении облигаций субъектов РФ, 22 выпуска на общую сумму 55,7 млрд руб. (без учета амортизационных выплат), должны быть погашены в текущем году. Таким образом, у регионов существует потребность рефинансирования краткосрочного долга.

Банковские кредиты

Банковские кредиты как инструмент фондирования регионов имеют ограниченные возможности, поскольку требуют от кредитных организаций формирования резервов, несмотря на то, что субъекты РФ являются заемщиками с минимальным уровнем риска. Кроме того, кредитование регионов сложно назвать высокодоходным для банков, особенно на пути повышения процентной маржи в условиях возросших рисков на мировых рынках.

Максимальный объем размещения субфедеральных облигаций в 2012 г. превысит 180 млрд руб.

Облигации субъектов РФ в текущей ситуации являются неплохим инструментом для привлечения ликвидности через операции РЕПО с ЦБ или с другими участниками рынка.

Таким образом, субъектам федерации, особенно это относится к крупным и средним регионам, обладающих кредитными рейтингами, ничего не остается, как обратиться к рыночным инструментам заимствования в виде облигаций для удовлетворения своих потребностей в денежных средствах на покрытие дефецита бюджетов и для рефинансирования долгов. Вместе с тем, по нашим подсчетам, потенциальный объем денежных средств, который может быть привлечен регионами через размещение рублевых облигаций, согласно их законам о бюджетах на 2012 г., превысит 180 млрд руб. Кроме того, с начала года как минимум 7 субъектов РФ объявили о конкурсах на привлечение организаторов облигационных займов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: