Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: ОФЗ могут начать корректироваться следом за нефтью и на фоне умеренно жесткой риторики ЦБ


[21.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Глобальный рынок без особых новостей удерживался на прежних уровнях.

Пятничные торги на глобальных долговых площадках проходили в условиях низкой активности участников. Слабый информационный фон и отсутствие публикаций важной статистики способствовали поддержанию у инвесторов сдержанных настроений. Доходности сегмента европейского госдолга удерживались вблизи ранее достигнутых уровней. Так, десятилетние гособлигации Германии торговались с доходностью на уровне 0,213%, а Франции 0,4686%.

В рамках американской сессии наблюдалась схожая картина, в части ограниченной активности участников. Доходности UST-10 поддерживались вблизи уровня 1,8767%.

Сегодня на фоне отсутствия публикация статданных торги, по нашим ожиданиям, будут проходить в условиях умеренной активности инвесторов.

Сегодня ожидаем увидеть сохранение низкой активности на глобальных долговых площадках.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды вновь подрастали в цене следом за подорожавшей нефтью, но уже меньшими темпами.

В пятницу российские суверенные евробонды умеренно подрастали следом за заметно подорожавшей нефтью, которая доходила до отметок в 42,5 долл. за барр. Впрочем, после бурного роста в четверг на решении ФРС положительная динамика евробондов была уже сдержанной. Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 выросли на 42-45 б.п. (YTM 5,44-5,55%), бенчмарк Russia-23 – на 21 б.п. (YTM 3,98%). Корпоративные евробонды также торговались на положительной территории, отыгрывая позитив на площадках, прибавляя в пределах 25-55 б.п. Лучше рынка были длинные выпуски Газпрома («+60-113 б.п.»).

Сегодня с утра Brent корректируется, удерживается вблизи значения 40,9 долл. за барр., что также может сказаться и на котировках российских евробондов, которые после активного роста в последние недели могут локального корректироваться, при этом попытавшись закрепиться на новых уровнях, максимумах ноября-декабря прошлого года. Этому может поспособствовать пятничное решение S&P – агентство подтвердило рейтинг России на уровне «ВВ+» прогноз Негативный. В то же время в сравнении с суверенными бондами других EM кривая России, в частности на среднесрочном участке по-прежнему сохраняет дисконт в пределах 20-70 б.п., что будет сдерживать дальнейший рост бумаг, который, скорее всего, будет возможен, в случае позитива на сырьевых площадках.

Сегодня с утра Brent корректируется, что также может сказаться на котировках российских евробондов. Впрочем, бумаги попытаются закрепиться на новых уровнях.

FX/Денежные рынки

Рубль в пятницу находился под влиянием котировок нефти.

В пятницу на локальном валютном рынке наблюдалась повышенная волатильность. Основной причиной для резких смен настроений инвесторов выступало изменение котировок нефти на сырьевых площадках. Так в рамках пятничных торгов котировки нефти находились в диапазоне 41,25 - 42,5 долл. за барр. Можно отметить, что фактор ожидаемого решения Банка России по ключевой ставки, а также последующая пресс-конференция его главы, оказывал небольшой сдерживающий эффект на локальный валютный рынок. Курс доллара в ходе пятничных торгов находился в диапазоне 67,26-68,64 руб. При этом решение Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне практически не оказало влияние на ход торгов. По итогам дня курс доллара составил 67,93 руб.

Сегодня рубль, вероятнее всего, продемонстрирует умеренное ослабление позиций относительно базовых валют. Небольшая корректировка на сырьевых площадках создает неблагоприятные условия для открытия торгов на локальных валютных площадках. Мы полагаем, что сегодня курс доллара будет удерживаться в диапазоне 68,5-69,0 руб. Тем не менее, к концу недели мы ожидаем увидеть восстановление тренда по укреплению национальной валюты в зону 66-68 руб.

Сегодня рубль, вероятнее всего, продемонстрирует умеренное ослабление позиций относительно базовых валют.

Облигации

Рост цен на нефть и обновление рублем максимумов года позволили продлить ралли в ОФЗ, несмотря на умеренно жесткую риторику ЦБ и сохранение ключевой ставки неизменной.

В пятницу рынок ОФЗ был в ожидании заседания российского ЦБ, решение которого сохранить ключевую ставку на уровне 11% и последовавшая умеренно жесткая риторика (см. наш обзор к заседанию ЦБ от 18.03.2016 г.), скорее, были негативны для госбумаг, которые торговались с дисконтом к ключевой ставке в размере 180 б.п. Впрочем, рост цен на нефть и обновление рублем максимумов текущего году позволили продлить ралли в ОФЗ – кривая вплотную приблизилась к отметке 9% годовых по среднесрочным и длинным ОФЗ, продемонстрировав снижение за день на 10-15 б.п. При этом инверсия кривой выросла за счет сохранения умеренно жесткой риторики ЦБ на фоне сохранения позиции по достижению 4% по инфляции в 2017 г.

В результате, дисконт к ключевой ставке приблизился к 200 б.п., что не представляют спекулятивного интереса. При этом, как мы отмечали ранее, покупки ОФЗ носят «структурный» характер и обусловлены спросом со стороны банков для выполнения норматива краткосрочной ликвидности LCR. В результате в текущем году данный спрос вполне может опустить кривую ниже 9,0% годовых.

Стоит отметить, что на действие ЦБ в пятницу отреагировали краткосрочные выпуски, которые в доходности оказались на уровне 9,3-9,4%. На фоне коррекции на нефть снижение котировок могут также показать длинные и среднесрочные ОФЗ, которые в свете риторики ЦБ локально могут в доходности подняться до уровня 9,2-9,3%.

В пятницу резко возросла первичная активность корпоративных заемщиков. Так, премаркетинг начали Сибур, Металлоинвест, Газпром нефть. Евраз Холдинг Финанс в пятницу собирал книгу заявок объемом 15 млрд руб. на 5-летний выпуск, финальный ориентир купона был установлен на уровне 12,6% годовых, доходность 13% годовых. В целом, повышенная активность была ожидаема и решение ЦБ дало технический старт сделкам, которых на наш взгляд, может быть довольно большое количество, учитывая конъюнктуру и сформировавшийся дефицит новых бумаг на рынке из-за турбулентности в начале года.

ОФЗ могут начать корректироваться следом за нефтью и на фоне умеренно жесткой риторики ЦБ.

Корпоративные события

Группа ЛСР (В2/-/В): итоги 2015 г. по МСФО.

Группа ЛСР в 2015 г. увеличило чистую прибыль по МСФО на 16% по сравнению с показателем 2014 г. – до 10,646 млрд руб., говорится в сообщении компании. Выручка от продаж снизилась на 6% до 86,83 млрд рублей, EBITDA – на 1 4% д о 1 8,633 м лрд р уб. Снижение выручки ЛСР на фоне сложной ситуации на рынке недвижимости выглядит вполне закономерным и в целом сокращение поступлений от продаж на 6% можно назвать неплохим результатом. Диверсификация бизнеса с концентрацией на регионах с высоким уровнем доходов населения поддерживает продажи. Опережающее падение EBITDA по сравнению с выручкой не выглядит проблематичным, поскольку обусловлено сокращением процентных расходов. В 2015 г. у ЛСР отсутствовали потери от курсовых разниц, что позволило сэкономить 3,2 млрд руб. и стало главным фактором роста прибыли при сокращении выручки. По нашим оценкам 2016 г. будет еще более сложным для компании, т.к. в 2015 г. бизнес поддерживался незавершенными проектами предыдущих периодов.

Среди сильных сторон ЛСР мы отмечаем высокую обеспеченность собственными средствами и низкую долговую нагрузку. Собственный капитал по итогам 2015 г. вырос до 67,9 млрд руб., что составляет 33% всех пассивов. Общий долг по итогам 2015 г. составил 33,0 млрд руб., а чистый долг всего 12,5 млрд руб. Запас денежных средств и эквивалентов в размере 20,4 млрд руб. в два раза превышает размер краткосрочного долга (11,1 млрд руб.). Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2015 г. составило 0,68х.

Совет Директоров Группы ЛСР рекомендовал направить на выплату дивидендов по итогам 2015 года большую часть прибыли - 8 млрд рублей. В условиях хорошей обеспеченности собственными средствами данное решение мы оцениваем нейтрально.

Учитывая незначительный объем рублевых облигаций в обращении (порядка 1,1 млрд руб.), мы не ожидаем реакции бондов ЛСР на публикацию отчетности по МСФО.

ФСК ЕЭС (Ва1/ВВ+/ВВВ-): результаты 2015 г. по МСФО.

ФСК ЕЭС зафиксировало по итогам 2015 года чистую прибыль по МСФО в размере 44,1 млрд руб. против убытка в 20,6 млрд руб. в 2014 году, следует из отчетности компании. При этом, согласно сообщению ФСК, скорректированный показатель EBITDA вырос на 1,9%, до 109,7 млрд руб. (рассчитан без учета чистого убытка от обесценения и переоценки основных средств, обесценения финансовых вложений, имеющихся в наличии для продажи на конец 2014 г., а также с учетом финансовых доходов). Выручка компании за год увеличилась на 6,3%, до 187 млрд руб.

Результаты ФСК можно назвать скромными. Динамика выручки была ниже инфляции, что свидетельствует о ее реальном сокращении. Показатель EBITDA вырос менее значительно, чем доходы. В то же время позитивным моментом является хороший рост прибыли.

Рублевые облигации ФСК ЕЭС, на наш взгляд, справедливо оценены. Изменение котировок бумаг в ближайшее время будет зависеть от общей рыночной конъюнктуры.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: