Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): сохраняем рекомендацию держать выпуски облигаций серии БО-02, БО-03 (101,2/7,96/1,32**), которые торгуются с премией к кривой ОФЗ около 170 б.п. При этом рекомендуем продолжить частичную фиксацию прибыль по более длинному выпуску БО-07 (101,5/8,49/2,45) при спрэде к кривой госбумаг на уровне 150 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (101,0/ 8,43%/1,04): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза снизилась до 230 б.п. Сохраняем рекомендацию по фиксации прибыли по выпускам. Что касается нашей рекомендации обратить внимание в качестве спекулятивной идеи на более длинные бумаги ЕвразХолдинг-Финанс, 2 и 4 (100,3/10,08%/3,11), то с момента нашей рекомендации за неделю бумага выросла на пол фигуры по цене – из-за ухудшения внешнего фона рекомендуем частично зафиксировать прибыль.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (-/-/-) (95,25/11,25%/1,86): за прошедшую неделю спрэда к кривой ОФЗ стабилизировался на уровне 450 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным при наличии премии к ломбардной кривой Мечела в размере 120 б.п. (средняя премия к ОФЗ бондов Мечела - 330 б.п.). Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный относительно короткий выпуск.

Мировые рынки

Вчера

Слабый отчет о розничных продажах в США в январе привел к продажам в рисковых классах активов. В связи с невыполнением поставленных в четверг перед Афинами условий для получения транша помощи от международных кредиторов еврогруппа отложила саммит, запланированный на сегодня.

На этом фоне европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли по 0,21% и 0,15% соответственно, индекс широкого рынка США S&P 500 снизился на 0,09%.

В защитных классах активов наблюдалась положительная динамика. Так, по итогам дня доходность Bundes’10 снизилась на 3 б.п. — до 1,90%, кривая доходности treasuries опустилась на длинном конце, UST’10 снизился по доходности на 4 б.п. — до 1,937%.

Несмотря на рост неопределенности вокруг Греции и опубликованной вчера пугающей статистики, свидетельствующей о падении ВВП страны на 7% в 2011 году, Италия, Греция и Бельгия вчера провели удачные аукционы по размещению гособлигаций — требуемые доходности вновь снизились, а спрос вырос. Доходности 10-летних суверенных облигаций Италии и Испании стабильны и находятся на уровнях 5,5% и 5,3% соответственно.

Сегодня утром председатель Народного банка Китая и премьер-министр страны заявили о готовности КНР принять участие в разрешении европейского долгового кризиса посредством покупки суверенных облигаций ЕС. Это способствовало росту аппетита к риску на рынках. На этом фоне евро отыграл вчерашние потери и вернулся к уровню $1,31.

Нефть также сохраняет позитивную динамику. Brent укрепляется выше $118, WTI торгуется на уровне $100,7.

В США

Слабый отчет по розничным продажам в США вчера разочаровал инвесторов. Розничные продажи выросли на 0,4% в январе после неизменного значения в декабре. Очищенный от продаж автомобилей показатель вырос сильнее ожиданий (0,7%) из-за пересмотра декабрьского показателя в сторону уменьшения. По сути, именно снижение оценки изменения розничных продаж по итогам предпраздничного декабря оказалось наиболее неприятным сюрпризом для рынка.

Сегодня

Днем будет опубликована уточненная оценка ВВП Евросоюза, рынок ожидает замедления экономики в четвертом квартале на 0,4%, в годовом выражении ожидается сохранение роста на 0,7%. Также выйдет статистика по торговому балансу ЕС. Еврогруппа проведет конференс-колл, посвященный вопросу предоставления помощи Греции, по завершению переговоров ожидаем комментариев сторон.

В США ожидаем позитивный отчет по промышленному производству в январе и стенограмму последнего заседания Комиссии по открытым рынкам. Январское заседание проходило в измененном формате, ожидается, что стенограмма будет несколько более информативной для рынков нежели обычно. Так, на пресс-конференции после заседания Бен Бернанке дал понять что участники рынка могут ожидать конкретной информации об ожиданиях членов FOMC относительно изменения баланса ФРС в будущем, что должно пролить свет на вероятность введения новой программы скупки активов с рынка (например, ипотечных облигаций). Также ожидается информация относительно ключевых факторов, которые лежат в основе принятия решений об изменении монетарной политики членов FOMC. Другими словами, мы можем увидеть прогнозы ключевых параметров американской экономики (инфляции и уровня безработицы), к которым будут привязаны решения об изменении монетарной политики в дальнейшем в случае отклонения фактических данных от ожиданий.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне слабых макроэкономических данных из США евробонды развивающихся стран несколько скорректировались во вторник.

По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 4 б.п. — до 340 пунктов, на фоне снижения доходности UST’10 на 4 б.п.

Российская составляющая индекса EMBI+ выглядела лучше рынка, соответствующий спрэд по индексу EMBI+ расширился на 1 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских заемщиков — Бразилии и Мексики — увеличились на 6-8 б.п.

Кривая суверенных еврооблигаций опустилась в среднем на 2 б.п. Индикативный выпуск RUS’30 (YTM- 4,18%) незначительно вырос в цене, закрывшись на уровне 118,4375-118,5625.

Цены на CDS на суверенные обязательства России мало изменились. Вчера CDS1Y и CDS5Y подешевели на 1 б.п. — до 103 б.п. и 118 б.п. соответственно.

Сегодня на фоне сообщений из Китая о готовности Центробанка инвестировать резервы в суверенные европейские облигации мы ожидаем улучшения аппетита к риску и сужение спрэдов на рынке.

Корпоративный сегмент

В еврооблигациях корпоративных заемщиков наблюдался небольшой рост на фоне невысокой активности торгов.

В лидерах роста выпуск SCFRU-17 (YTM-7,10%), который вчера вырос на 2 п.п., последние дни выпуск Совкомфлота резко компенсирует отставание от рынка в начале года.

Сохраняется спрос на бумаги нефтегазового сектора. Инвесторы продолжили покупать бумаги ТНК-BP, также отметим спрос на длинные выпуски Газпрома.

Так, TMENRU-17 (YTM-4,94%) и TMENRU-18 (YTM-5,17%) выросли на 50-60 б.п., GAZPRU-22 (YTM-5,58%) и GAZPRU-21 (YTM-5,46%) прибавили в цене порядка 80 б.п.

В связи с ростом спроса на евробонды ТНК-BP мы вновь обращаем внимание на спрэд TMENRU-13—GAZPRU-13_9.625, вчера короткий выпуск ТНК-BP продолжил движение ниже кривой доходности Газпрома, сегодня спрэд находится в 2,5 стандартных отклонениях от среднего значения за 52 недели, потенциал сужения — 55 б.п.

В банковском секторе отметим рост длинных выпусков Россельхозбанка в среднем на 30 б.п. В первый день торгов нового выпуска RSHB-17_RUB бумага отросла до 100,15-100,25.

Как и ожидалось, Сбербанк (—/A3/BBB) сегодня планирует разместить евробонды, номинированные в швейцарских франках, ориентир купона 3,125% годовых, объем выпуска 150 млн. CHF, срок обращения выпуска 3,5 года. Схожий по дюрации выпуск VTB-15_CHF сегодня торгуется с доходностью 3,5%.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Сегодня пройдет первая серия февральской уплаты налогов, что может оказать некоторое давление на денежный рынок, однако мы ожидаем, что повышение ставок на МБК будет незначительным – объем свободной ликвидности банков составляет 1,25 трлн. руб. при чистой ликвидной позиции на уровне 160 млрд. руб.

На этом фоне индикативная ставка MosPrimeRate o/n стабилизировалась на уровне чуть выше 4,5% годовых, что примерно на 50 б.п. выше депозитной ставки ЦБ.

Вчера Минфин РФ провел аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 10 млрд. руб. до 25.04.2012 г. Минимальная процентная ставка размещения составляла 6,25%. Общий объем направленных заявок составил 23,5 млрд. руб.; средневзвешенная процентная ставка размещения составила 7,05% годовых. Сегодня банки вернут Минфину те же 10 млрд. руб. ранее выданных депозитов.

Облигации федерального займа

На фоне возросшей внешней волатильности рынок ОФЗ лег в дрейф в ожидании формирования дальнейшего глобального тренда – покупатели явно поумерили свой пыл, однако и с большими продажами на рынок пока никто не выходит. В результате сегодня показательным будет размещение ОФЗ 26206 – если участники рынка увидят сохранение высокого спроса на бумаги, это сможет оживить рынок.

На рост рыночной волатильности инвесторы в ОФЗ реагируют снижением торговой активности, в результате чего котировки госбумаг по итогам вчерашнего дня практически не изменились.

На этой неделе начались торги ОФЗ на фондовой секции ММВБ, в результате чего часть оборота постепенно уходит с госсекции. Так, вчера объем торгов в госсекции снизился до 12,2 млрд. руб. при рыночном объеме торгов на фондовой секции ММВБ около 8,4 млрд. руб. (еще 7,5 млрд. руб. прошло по ранее неликвидным ОФЗ 46-ых серий).

Ожидаем, что до конца месяца большинство инвесторов переведет свои обороты на ММВБ, что сделает данный рынок более ликвидным при бОльшем числе участников рынка.

В рамках защитной стратегии при возросших внешних рисках мы рекомендовали переключить внимание с длинных на среднесрочные выпуски выпуски ОФЗ с дюрацией 2,0-2,5 года. На текущий момент из кривой выбивается выпуск ОФЗ 25071 (YTM 7,715%), который лежит выше кривой на 10-15 б.п. Покупка среднесрочных бумаг при сокращении дюрации портфеля позволит остаться в ОФЗ, которые сохраняют потенциал роста котировок.

Несмотря на увеличившиеся риски коррекции, текущие уровни ОФЗ остаются привлекательными – спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y вчера расширился до 167 б.п., спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R закрепился на отметке 70 б.п. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y продолжает оставаться на отметке 45 б.п.

Сегодня показательным для рынка будет аукцион по размещению ОФЗ 26206 с дюрацией 4,5 года на 20 млрд. руб. Вчера Минфин опубликовал ориентиры по доходности ниже рынка – 7,52%-7,51% годовых при рынке на уровне 7,52% годовых.

Высокий спрос на сегодняшнем аукционе может оживить рынок ОФЗ, т.к. будет свидетельствовать о сохранении интереса нерезидентов к российскому рынку. Поддержать спрос сегодня может позитивный внешний фон, который наблюдается с утра. В этом случае доходности длинных госбумаг вновь могут протестировать минимумы по доходности с середины прошлого года.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте котировки ликвидных бумаг I-II эшелонов последние дни находятся в консолидации – часть инвесторов неагрессивно фиксирует полученную прибыль, часть – использует момент для покупки бумаг. Сегодня внимание рынка вновь будет сосредоточено на первичном рынке – в среду закрываются книги по облигациям Башнефти и Гидромашсервису, пройдет аукцион по бондам НОТА-Банка

Башнефть (—/—/—) сегодня в 15:00 мск закрывает книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 4-й серии объемом 10 млрд. рублей. Ориентир ставки купона пока остается прежним - 8,75%-9,00% (YTP 8,94%-9,20%) годовых к 3-летней оферте.

Как мы уже отмечали, 2-летний выпуск Башнефть, БО-01 размещался в декабре 2011 г. с премией к кривой госбумаг 245 б п. На текущий момент данный выпуск торгуется с премией около 205-210 б.п., более короткие выпуски с дюрацией 0,8 года - с премией 200 б.п., что близко к докоррекционным значениям первой половины 2011 г. (160-180 б.п. к ОФЗ).

Прайсинг по новому 3-летнему выпуску предлагает спрэд к ОФЗ в диапазоне 280-310 б.п., что соответствует премии около 70-100 б.п. относительно выпуска Башнефть, БО-01. На наш взгляд, премия за длину займа при отсутствии «ломбарда» не должна превышать более 50 б.п. к собственной кривой, в результате чего параметры бумаги выглядят привлекательно даже по нижней границе маркетируемого диапазона.

ГИДРОМАШСЕРВИС (—/BB-/—) также сегодня закроет книгу заявок на приобретение облигаций серии 02 объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 10,5-11,0% (YTM 10,78% – 11,3%) годовых к погашению через 3 года.

На вторичном рынке выпуск ГМС вполне можно сопоставить с БК Евразия, 01 (—/—/BB): компании обслуживают в основном нефтегазовый сектор и имеют сопоставимые показатели рентабельности и долговой нагрузки. Ломбардный выпуск БКЕ, 01 торгуется с доходностью 9,77% годовых при дюрации 3,7 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 240 б.п. Прайсинг по выпуску ГМС дает премию к кривой госбумаг на уровне 370-425 б.п.

В результате премия по выпуску ГМС к кривой БКЕ в размере 130-185 б.п. вполне компенсирует более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций. Вместе с тем спрос на 3-летний кредитный риск эмитентов II-III эшелонов остается под давлением, в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске от середины маркетируемого диапазона доходности.

НОТА-Банк (B3/—/—) сегодня проведет аукцион по размещению дебютных 2-летних бондов на ФБ ММВБ по открытой подписке объемом 1 млрд. руб. при ориентире ставки 1-го купона в диапазоне 11,0-11,4% (YTP 11,27-11,69%) годовых к оферте через 1 год.

Прайсинг по выпуску облигаций НОТА-Банка предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 520-560 б.п., что сопоставимо с премией по новому выпуску ЛК «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) (555 б.п. к кривой ОФЗ). Однако, в отличие от ЛК Уралсиб, которая имеет большое число займов в обращении, свободных лимитов на бонды НОТА-Банка у потенциальных инвесторов должно быть существенно больше. При этом НОТА-Банк является нетто-кредитором на МБК. Учитывая небольшой объем займа (всего 1 млрд. руб.) и наличие достаточного объема свободных кредитных лимитов на НОТА-Банк, участие в первичном размещении выглядит интересно.

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) сегодня в 11:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение валютных облигаций серии 01 в объемом $500 млн. Сбор заявок инвесторов завершится в 14:00 мск 17 февраля. Техническое размещение бондов на ФБ ММВБ намечено на 21 февраля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 3 5 3 7% годовых к оферте через 1 год.

Ранее в 2009 г. ВЭБ размещал на ММВБ долларовые облигации для абсорбирования долларовой ликвидности, накопленной банками в период кризиса. Ставка купона бондов была привязана к ставке 6-месячного USD LIBOR.

Текущее предложение ВЭБа с фиксированным купоном предполагает премию к кривой еврооблигаций банка на уровне 100-120 б.п., что выглядит интересно. С другой стороны, ликвидность данного выпуска на вторичном рынке (как и предыдущих долларовых бумаг) будет крайне низкой.

В результате выпуск будет интересен в первую очередь для институциональных инвесторов, имеющих относительно длинное долларовое фондирование (в частности, для российских «дочек» зарубежных банков).