Денежный рынок — к налогам готов

Ключевые моменты

После январского периода налоговых платежей и погашения депозитов Минфина уровень ликвидности быстро восстановился, и индикативные ставки снизились уже в первые дни февраля.

Быстрому восстановлению ликвидности во многом способствовали покупки валюты регулятором и январское дефицитное исполнение бюджета.

С началом февраля, несмотря на приток ликвидности, укрепление рубля продолжилось. Отсутствие существенных негативных новостей с внешних площадок и очередной период налоговых платежей дают рублю все шансы удержаться в феврале на достигнутых позициях.

Приток бюджетных средств и укрепление рубля, равно как и спрос со стороны иностранных инвесторов, подстегнули спрос на ОФЗ, что, в свою очередь, может оказать в дальнейшем давление на ликвидность.

Объем остатков на счетах в ЦБ, положительная чистая ликвидная позиция банков в целом и сократившаяся задолженность перед Минфином в частности позволяют рассчитывать на то, что максимумы индикативных ставок в февральском налоговом периоде не превысят 6% годовых.

Обзор денежного рынка

После достаточно болезненного прохождения январского периода налоговых платежей и возвратов депозитов Минфина ликвидность банковского сектора быстро восстановилась, и ставки снизились уже в первые дни февраля. Так, если в пик январских выплат межбанковская ставка MosPrime o/n и средневзвешенная ставка междилерского РЕПО на 1 день превышали уровень в 6% годовых, то в начале февраля они уже находились ниже отметки в 5% годовых. В свою очередь, совокупный уровень ликвидности к середине февраля превысил отметку в1,3 трлн руб., а чистая ликвидная позиция банковского сектора(разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору)закрепилась в положительной зоне, достигнув уровняв 150 млрд руб. Отсутствие спроса на рублевую ликвидность ощущалось и на последнем депозитном аукционе Минфина, где впервые за длительное время ведомство не смогло разместить в банки ни копейки из 10 млрд руб. предложенных средств.

Помимо фактора начала месяца восстановлению ликвидности во многом способствовали валютные интервенции Банка России и дефицитное исполнение бюджета. Так, в условиях высоких цен на нефть Банк России с начала февраля купил порядка 1 млрд долл., в то время как в январе чистые продажи валюты превысили 200 млн долл.

В свою очередь, впервые за много лет в январе был зафиксирован дефицит бюджета (порядка 18 млрд руб.), обусловленный, по словам министра финансов, активным заключением госконтрактов, а также, вероятно, ростом расходов в целом в предвыборном периоде.

Отметим, что приток ликвидности, активные покупки валюты ЦБ и сохраняющийся внутренний политический фактор в связи с предстоящими выборами не смутили курс отечественной валюты. Рубль продолжает укрепляться к корзине валют также активно, как и в январский период налогов и платежей. В целом же укреплению рубля способствует отсутствие новых существенных негативных новостей с европейских площадок в совокупности с высокими ценами на нефть. В итоге национальной валюте уже удалось протестировать отметку в 34 по корзине, и пока рубль отступать не собирается, благо и очередной налоговый период уже на подходе. Таким образом, в феврале рублю вполне по силам остаться в диапазоне 34‐34,5 относительно корзины валют.

Приток ликвидности и укрепление национальной валюты способствовали ажиотажу на аукционах по размещению ОФЗ. Так, на двух аукционах в начале февраля Минфин разместил почти весь объем бумаг серии 26205 на 35 млрд руб. каждый. Спрос на аукционах в несколько раз превышал объем предложения, причем разместить бумаги удалось практически без премии. Высокий спрос, в том числе, был обусловлен и интересом со стороны зарубежных инвесторов. Примечательно, что правительство России планирует с 1‐го июля допустить размещение ОФЗ через крупнейшую международную систему размещения облигаций Euroclear Bank SA. Подобный шаг значительно расширяет и упрощает доступ иностранных инвесторов к торговле российскими гособлигациям.

В то же время при сохранении текущей тенденции новые аукционы ОФЗ могут представлять определенную угрозу для уровня ликвидности Так, на волне успеха Минфин уже заменил два первоначальных аукциона на 15 и 3,3 млрд руб. разовым аукционом на 35 млрд руб., и бумаги в полной мере были востребованы, при этом спрос большинства участников остался неудовлетворенным. Напомним, что согласно предварительному графику, Минфин планирует разместить в 1‐ом кв. 2012 г. порядка 285 млрд руб., и пока ведомство выполнило план чуть более чем на треть.

Уже на текущей неделе банкам предстоят первые налоговые выплаты февраля в виде обязательных страховых платежей. Кроме того, крупные платежи намечены на 2 последние среды месяца, когда необходимо будет погасить 100 и 126 млрд руб. депозитов Минфина. Указанные события, безусловно, окажут давление на ставки денежного рынка, однако мы полагаем, что их рост не дотянет до результатов января, и максимумы по MosPrime и междилерскому РЕПО o/n не превысят 6% годовых. Во‐первых, объем погашения депозитов Минфина в феврале почти в 2 раза уступает сумме январских выплат, превышавших отметку в 500 млрд руб. Во‐вторых, положительное сальдо банковского сектора похоже прочно обосновалось в положительной зоне на ряду с совокупными остатками 1,3 тлн руб. Наконец, весьма вероятно, что рост расходов на госконтракты и предвыборный период в целом еще не в полной мере отразился в уровне ликвидности.